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海通证券:金融去杠杆关键在于抑制同业存单扩张

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海通证券:金融去杠杆关键在于抑制同业存单扩张

姜超认为,同业存单近几年的增长速度迅猛,2017年金融杠杆如何演变,最大的不确定性就来自于同业存单。

图片来源:视觉中国

海通证券首席宏观债券研究员姜超表示,能否抑制住同业存单的继续扩张将是金融去杠杆的关键所在。同时,2017年中国实体经济的总杠杆率在悲观情况下可能上升至249%。

姜超在其微信公众号发布报告指出,近几年金融部门加杠杆的渠道主要来自债券发行,债券发行中主要的券种是政策性金融债和同业存单,其中政策性金融债的净融资额近几年变动不大,根据第一季度的发行情况推测,今年其净融资额会在1万亿左右。

而同业存单近几年的增长速度迅猛,2017年金融杠杆如何演变,最大的不确定性就来自于同业存单。”姜超说。

为了衡量金融去杠杆的效果,姜超团队按照三种情景推演同业存单的增长情况。情景一是2017年同业存单的增量同比上涨30%,情景二是同业存单增量同比上涨10%,情景三是同存增量减少10%。测算结果为,2017年金融部门的杠杆率在上述三种情况下分别为136.6%、135.8%和134.9%。

同时,根据姜超的统计和测算,中国实体经济的杠杆水平从2010年的177.8%上升到了2016年的237.6%。其中,2014年43号文(即《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》)和新预算法的实施使得地方政府负债规模得到严格的限额管制,政府部门的杠杆率在2015年之后不断下降。相反,随着房地产市场的火爆,中国居民和非金融企业部门的杠杆不断上升,进入了居民和企业部门加杠杆、政府部门去杠杆的阶段。

国家金融与发展实验室副主任张晓晶近日表示,根据该实验室的测算,2016年,中国实体经济杠杆率从上一年的228%略降1个百分点至227%。不过,他说,这并不表示杠杆率下降的趋势已经形成,一方面行政去杠杆的色彩还非常浓,另一方面稳增长还需要有一定的杠杆率支撑。

另据国际货币基金组织(IMF)去年6月的测算,中国债务总额相当于国内生产总值(GDP)225%左右的水平。其中,政府债务和家庭债务各相当于GDP的约40%,企业债务约为GDP的145%。

姜超的报告指出,从国际清算银行(BIS)统计的全球各国的杠杆率数据来说,目前中国的杠杆率在国际上处于中游水平,与韩国、澳大利亚等国家接近,低于美国、日本、欧洲等发达国家,高于巴西、印度等新兴市场国家。

具体到各部门来看,中国政府和居民部门的杠杆率与其他国家相比显著偏低,2016年中国政府和居民部门的杠杆率之和为96.6%,仅高于印度和俄罗斯。但非金融企业的杠杆率显著偏高,目前中国国有非金融企业的杠杆率高达141%,在所选取的13个主要国家中排名第一。

“未来我国去杠杆的重点是要解决非金融企业杠杆率过高的问题。”姜超在报告中说,“我国非金融企业部门杠杆显著偏高,其中国有企业的杠杆问题较为严重,需要引起重视。”

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海通证券:金融去杠杆关键在于抑制同业存单扩张

姜超认为,同业存单近几年的增长速度迅猛,2017年金融杠杆如何演变,最大的不确定性就来自于同业存单。

图片来源:视觉中国

海通证券首席宏观债券研究员姜超表示,能否抑制住同业存单的继续扩张将是金融去杠杆的关键所在。同时,2017年中国实体经济的总杠杆率在悲观情况下可能上升至249%。

姜超在其微信公众号发布报告指出,近几年金融部门加杠杆的渠道主要来自债券发行,债券发行中主要的券种是政策性金融债和同业存单,其中政策性金融债的净融资额近几年变动不大,根据第一季度的发行情况推测,今年其净融资额会在1万亿左右。

而同业存单近几年的增长速度迅猛,2017年金融杠杆如何演变,最大的不确定性就来自于同业存单。”姜超说。

为了衡量金融去杠杆的效果,姜超团队按照三种情景推演同业存单的增长情况。情景一是2017年同业存单的增量同比上涨30%,情景二是同业存单增量同比上涨10%,情景三是同存增量减少10%。测算结果为,2017年金融部门的杠杆率在上述三种情况下分别为136.6%、135.8%和134.9%。

同时,根据姜超的统计和测算,中国实体经济的杠杆水平从2010年的177.8%上升到了2016年的237.6%。其中,2014年43号文(即《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》)和新预算法的实施使得地方政府负债规模得到严格的限额管制,政府部门的杠杆率在2015年之后不断下降。相反,随着房地产市场的火爆,中国居民和非金融企业部门的杠杆不断上升,进入了居民和企业部门加杠杆、政府部门去杠杆的阶段。

国家金融与发展实验室副主任张晓晶近日表示,根据该实验室的测算,2016年,中国实体经济杠杆率从上一年的228%略降1个百分点至227%。不过,他说,这并不表示杠杆率下降的趋势已经形成,一方面行政去杠杆的色彩还非常浓,另一方面稳增长还需要有一定的杠杆率支撑。

另据国际货币基金组织(IMF)去年6月的测算,中国债务总额相当于国内生产总值(GDP)225%左右的水平。其中,政府债务和家庭债务各相当于GDP的约40%,企业债务约为GDP的145%。

姜超的报告指出,从国际清算银行(BIS)统计的全球各国的杠杆率数据来说,目前中国的杠杆率在国际上处于中游水平,与韩国、澳大利亚等国家接近,低于美国、日本、欧洲等发达国家,高于巴西、印度等新兴市场国家。

具体到各部门来看,中国政府和居民部门的杠杆率与其他国家相比显著偏低,2016年中国政府和居民部门的杠杆率之和为96.6%,仅高于印度和俄罗斯。但非金融企业的杠杆率显著偏高,目前中国国有非金融企业的杠杆率高达141%,在所选取的13个主要国家中排名第一。

“未来我国去杠杆的重点是要解决非金融企业杠杆率过高的问题。”姜超在报告中说,“我国非金融企业部门杠杆显著偏高,其中国有企业的杠杆问题较为严重,需要引起重视。”

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