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平安证券:三大因素致长期国债收益率易降难升

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平安证券:三大因素致长期国债收益率易降难升

平安证券宏观研究首席经济学家张明认为,3.7%已是今年10年期国债收益率的拐点。

图片来源:海洛创意

平安证券宏观研究首席经济学家张明周三指出,年内长期国债收益率易降难升,3.7%已是今年10年期国债收益率的拐点。他表示,美国利率的“溢入效应”下降,国内经济增速、物价与利润走低,以及金融监管可能“挤出”而非“挤入”实体企业融资等三大因素共同决定了国债收益率下半年有望温和下行。

从2016年年底开始,一行三会开始显著加强金融监管,其集体监管行动的叠加对货币市场与债券市场产生了强烈影响。在货币市场上,7天回购利率已经由去年低点的不到2.3%上升至目前的3.4%左右,该利率在今年3月下旬一度突破5%。在债券市场上,10年期国债收益率已经由去年低点的不到2.7%上升至目前3.6%-3.7%的水平。

张明在微信公众号“宏评债论”发表文章称,尽管整体上金融强监管的方向不会改变,但未来的金融监管会更具前瞻性,一行三会之间也会加强协调。基于三方面的原因,他认为10年期国债收益率已近拐点。

首先,美国利率的“溢入效应”在下降。目前中美国债收益率息差已经重新扩大至150个基点左右。“息差的拉大意味着未来即使美国国债收益率重新上升,对中国国债收益率的推动作用也将非常有限”。此外,随着人民币中间价引入逆周期调节因子,人民币汇率将更稳定,实际贬值压力将明显下降。这些都会削弱美国利率上升对中国利率的“溢入效应”。

从经济形势方面来看,张明说,这波始于2016年下半年的反弹将随着房地产、汽车行业的显著回落而结束。今年后三个季度的经济同比增速可能分别为6.7%、6.5%与6.4%,均低于一季度的6.9%。同时,工业品出厂价格指数(PPI)同比增速也在回落,这会削弱工业企业利润增速。在此背景下,如果国债收益率继续上升,那么可能对经济增长与企业融资产生显著负面影响。

张明最后指出,在实体经济投资回报率依然处于低位的前提下,国债收益率进一步上升可能反而会“挤出”而非“挤入”实体企业的融资规模,加剧“金融空转”与“脱实入虚”的现象。基于这些因素影响,他认为,目前已经到了增持利率债的时间窗口。

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平安证券:三大因素致长期国债收益率易降难升

平安证券宏观研究首席经济学家张明认为,3.7%已是今年10年期国债收益率的拐点。

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平安证券宏观研究首席经济学家张明周三指出,年内长期国债收益率易降难升,3.7%已是今年10年期国债收益率的拐点。他表示,美国利率的“溢入效应”下降,国内经济增速、物价与利润走低,以及金融监管可能“挤出”而非“挤入”实体企业融资等三大因素共同决定了国债收益率下半年有望温和下行。

从2016年年底开始,一行三会开始显著加强金融监管,其集体监管行动的叠加对货币市场与债券市场产生了强烈影响。在货币市场上,7天回购利率已经由去年低点的不到2.3%上升至目前的3.4%左右,该利率在今年3月下旬一度突破5%。在债券市场上,10年期国债收益率已经由去年低点的不到2.7%上升至目前3.6%-3.7%的水平。

张明在微信公众号“宏评债论”发表文章称,尽管整体上金融强监管的方向不会改变,但未来的金融监管会更具前瞻性,一行三会之间也会加强协调。基于三方面的原因,他认为10年期国债收益率已近拐点。

首先,美国利率的“溢入效应”在下降。目前中美国债收益率息差已经重新扩大至150个基点左右。“息差的拉大意味着未来即使美国国债收益率重新上升,对中国国债收益率的推动作用也将非常有限”。此外,随着人民币中间价引入逆周期调节因子,人民币汇率将更稳定,实际贬值压力将明显下降。这些都会削弱美国利率上升对中国利率的“溢入效应”。

从经济形势方面来看,张明说,这波始于2016年下半年的反弹将随着房地产、汽车行业的显著回落而结束。今年后三个季度的经济同比增速可能分别为6.7%、6.5%与6.4%,均低于一季度的6.9%。同时,工业品出厂价格指数(PPI)同比增速也在回落,这会削弱工业企业利润增速。在此背景下,如果国债收益率继续上升,那么可能对经济增长与企业融资产生显著负面影响。

张明最后指出,在实体经济投资回报率依然处于低位的前提下,国债收益率进一步上升可能反而会“挤出”而非“挤入”实体企业的融资规模,加剧“金融空转”与“脱实入虚”的现象。基于这些因素影响,他认为,目前已经到了增持利率债的时间窗口。

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