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被长江商学院教授质疑“含金量低” 科大讯飞互动平台回应

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被长江商学院教授质疑“含金量低” 科大讯飞互动平台回应

薛云奎认为,战略上说得再天花乱坠,也要落实到具体的收入和利润上来。

图片来源:视觉中国

近期A股最受人瞩目的人工智能概念股,非科大讯飞(002230)莫属。

自6月以来,科大讯飞从低点的28.62元一路涨至8月30日收盘的56.64元,涨幅接近100%,更被冠以“人工智能第一股”的美称。

8月28日,科大讯飞盘中创下64.77元的高价,尾盘却忽然跳水,最终报57.90元/股,收跌6.57%,全天振幅达12.22%。成交额高达117.9亿元,换手率超16%。

8月29日,长江商学院终身教授薛云奎发出《科大讯飞,风险巨大》一文,表示科大讯飞2016年度的销售额为33.2亿,税后净利润为4.97亿,但其市值目前800亿接近900亿,实则是一家“股市上的大公司,财报上的小公司”,并抛出“科大讯飞何以在证券市场上卖出800亿-900亿的市值”的疑问。

薛云奎表示,科大讯飞代表的是时下最热门的人工智能概念。它所拥有的核心技术是智能语音识别与合成,其产品已占到中文语音技术60%以上的市场份额,语音合成产品70%以上的市场份额,以及在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是高达80%以上。很显然,这个“概念”有多大已足够市场去发挥和想象。

随后,薛云奎对科大讯飞画出的“大饼”提出质疑,其认为,“看生意的关键还是要看业绩,尤其是财务业绩。战略上说得再天花乱坠,也要落实到具体的收入和利润上来。”

对此,薛云奎从四个方面进行了分析总结。他认为,科大讯飞在经营层面是一家快速增长但含金量不高的公司;在管理层面,是一家扩张很快但效率低下的公司;在财务层面,是一家擅长募资但却不擅赚钱的公司;在业绩层面,是一家大手笔花钱但股东回报率却低下的公司。在其光鲜的增长背后,其实隐含了巨大的风险。

具体来看,在分析科大讯飞的财务业绩上,薛云奎抛出以下质疑:

其一,科大讯飞2016年度销售总收入33.21亿,其中仅有0.16亿是源自海外的日本市场,中国本地市场销售占到总收入的99.5%。因此,从财报角度来说,公司虽有世界级的技术,但其产品或服务却并未得到世界认同,目前还只能称其为中国本土的一家高科技企业。

其二,同样是销售,高毛利的销售还是低毛利的销售,其品质便有不同。薛云奎认为从科大讯飞主业产品构成来看,电信增值产品运营毛利最高,其次是教育产品和服务,再是信息工程与运维,且毛利区间从16%到85%都有,跨度太大。

薛云奎表示,这一方面增加了公司销售收入的复杂性,另一方面,也增加了公司的管理难度。而且,近1/3的收入是源自于低毛利的信息工程与运维(系统集成与维护)收入,这在一定程度上也降低了销售收入的含金量。

其三,过去10年,科大讯飞销售虽然增长了15倍,但其中大部分增长却是买来的增长。2013年至2016年间,科大讯飞合计收购了六家企业,这些并购成为了推高公司销售增长的主要因素。虽然合并报表的销售收入保持了快速增长,但其含金量却并不高。所以,过去10年,其利润的增长幅度(8倍)远不如其销售收入的增长幅度(15倍)。

其四,综观公司2016年度财报,增长较快的业务是大数据广告平台收入、智能硬件产品收入,虽然这两项增长或许代表了未来的希望,但在2016年它们的增幅虽大,占比却很低,两项合计也不过占总销售的3.73%。因此,销售增长总体上还是依赖原有的传统业务。

第五,公司利润不可持续。在科大讯飞2016年5.61亿的税前利润中,投资净收益1.47亿,营业外收支净额1.77亿,以上两项收入合计为3.24亿,对税前利润总额的贡献达到57.71%。由此可知,公司主营业务对利润的贡献度尚不足50%,仅为42.29%,这使得公司利润的含金量大打折扣。

最后,经营活动现金净流入对净利润的支持不足。公司2016年度净利润为4.97亿,但同期经营活动净现金仅为2.99亿,仅及净利润的60%,较上年的118%有较大幅度的下降。其主要原因是公司存货和应收款项增长过快,导致现金回笼不足,财务风险加大。

8月30日,有网友在深交所互动易就薛云奎提出的上述观点向科大讯飞提问,科大讯飞回应称,按照作者的观点和逻辑,就不会有像亚马逊、特斯拉、京东这样的企业了。以亚马逊为例,其亏损近20年,估值却达4800亿美元就是广大投资者对其战略和落地执行能力的认可。

科大讯飞表示,公司上半年的经营情况呈现了良好的发展态势,营收同比增长43.79%,毛利同比增长46.99%,毛利率也稳步提升。

针对股东回报率低下的质疑,科大讯飞表示,2017年1月10日第四届董事会第一次会议上,董事会成员对拟实施的限制性股票激励计划进行沟通时,一致认为“人工智能面临巨大的产业机会,公司在机遇面前应敢于投入,本次限制性激励计划不设置利润增长考核指标”。上述计划在2017年2月8日第二次临时股东大会上投票时,获得99.98%的高票通过,其中参加投票的中小投资者的赞成率达到了99.92%,再次表明董事会和广大中小股东的共识和期待。

8月30日,科大讯飞维持横盘震荡,盘中一度翻绿。临近收盘,多笔大额买单流入,最终收报56.64元/股,涨0.96%。

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被长江商学院教授质疑“含金量低” 科大讯飞互动平台回应

薛云奎认为,战略上说得再天花乱坠,也要落实到具体的收入和利润上来。

图片来源:视觉中国

近期A股最受人瞩目的人工智能概念股,非科大讯飞(002230)莫属。

自6月以来,科大讯飞从低点的28.62元一路涨至8月30日收盘的56.64元,涨幅接近100%,更被冠以“人工智能第一股”的美称。

8月28日,科大讯飞盘中创下64.77元的高价,尾盘却忽然跳水,最终报57.90元/股,收跌6.57%,全天振幅达12.22%。成交额高达117.9亿元,换手率超16%。

8月29日,长江商学院终身教授薛云奎发出《科大讯飞,风险巨大》一文,表示科大讯飞2016年度的销售额为33.2亿,税后净利润为4.97亿,但其市值目前800亿接近900亿,实则是一家“股市上的大公司,财报上的小公司”,并抛出“科大讯飞何以在证券市场上卖出800亿-900亿的市值”的疑问。

薛云奎表示,科大讯飞代表的是时下最热门的人工智能概念。它所拥有的核心技术是智能语音识别与合成,其产品已占到中文语音技术60%以上的市场份额,语音合成产品70%以上的市场份额,以及在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是高达80%以上。很显然,这个“概念”有多大已足够市场去发挥和想象。

随后,薛云奎对科大讯飞画出的“大饼”提出质疑,其认为,“看生意的关键还是要看业绩,尤其是财务业绩。战略上说得再天花乱坠,也要落实到具体的收入和利润上来。”

对此,薛云奎从四个方面进行了分析总结。他认为,科大讯飞在经营层面是一家快速增长但含金量不高的公司;在管理层面,是一家扩张很快但效率低下的公司;在财务层面,是一家擅长募资但却不擅赚钱的公司;在业绩层面,是一家大手笔花钱但股东回报率却低下的公司。在其光鲜的增长背后,其实隐含了巨大的风险。

具体来看,在分析科大讯飞的财务业绩上,薛云奎抛出以下质疑:

其一,科大讯飞2016年度销售总收入33.21亿,其中仅有0.16亿是源自海外的日本市场,中国本地市场销售占到总收入的99.5%。因此,从财报角度来说,公司虽有世界级的技术,但其产品或服务却并未得到世界认同,目前还只能称其为中国本土的一家高科技企业。

其二,同样是销售,高毛利的销售还是低毛利的销售,其品质便有不同。薛云奎认为从科大讯飞主业产品构成来看,电信增值产品运营毛利最高,其次是教育产品和服务,再是信息工程与运维,且毛利区间从16%到85%都有,跨度太大。

薛云奎表示,这一方面增加了公司销售收入的复杂性,另一方面,也增加了公司的管理难度。而且,近1/3的收入是源自于低毛利的信息工程与运维(系统集成与维护)收入,这在一定程度上也降低了销售收入的含金量。

其三,过去10年,科大讯飞销售虽然增长了15倍,但其中大部分增长却是买来的增长。2013年至2016年间,科大讯飞合计收购了六家企业,这些并购成为了推高公司销售增长的主要因素。虽然合并报表的销售收入保持了快速增长,但其含金量却并不高。所以,过去10年,其利润的增长幅度(8倍)远不如其销售收入的增长幅度(15倍)。

其四,综观公司2016年度财报,增长较快的业务是大数据广告平台收入、智能硬件产品收入,虽然这两项增长或许代表了未来的希望,但在2016年它们的增幅虽大,占比却很低,两项合计也不过占总销售的3.73%。因此,销售增长总体上还是依赖原有的传统业务。

第五,公司利润不可持续。在科大讯飞2016年5.61亿的税前利润中,投资净收益1.47亿,营业外收支净额1.77亿,以上两项收入合计为3.24亿,对税前利润总额的贡献达到57.71%。由此可知,公司主营业务对利润的贡献度尚不足50%,仅为42.29%,这使得公司利润的含金量大打折扣。

最后,经营活动现金净流入对净利润的支持不足。公司2016年度净利润为4.97亿,但同期经营活动净现金仅为2.99亿,仅及净利润的60%,较上年的118%有较大幅度的下降。其主要原因是公司存货和应收款项增长过快,导致现金回笼不足,财务风险加大。

8月30日,有网友在深交所互动易就薛云奎提出的上述观点向科大讯飞提问,科大讯飞回应称,按照作者的观点和逻辑,就不会有像亚马逊、特斯拉、京东这样的企业了。以亚马逊为例,其亏损近20年,估值却达4800亿美元就是广大投资者对其战略和落地执行能力的认可。

科大讯飞表示,公司上半年的经营情况呈现了良好的发展态势,营收同比增长43.79%,毛利同比增长46.99%,毛利率也稳步提升。

针对股东回报率低下的质疑,科大讯飞表示,2017年1月10日第四届董事会第一次会议上,董事会成员对拟实施的限制性股票激励计划进行沟通时,一致认为“人工智能面临巨大的产业机会,公司在机遇面前应敢于投入,本次限制性激励计划不设置利润增长考核指标”。上述计划在2017年2月8日第二次临时股东大会上投票时,获得99.98%的高票通过,其中参加投票的中小投资者的赞成率达到了99.92%,再次表明董事会和广大中小股东的共识和期待。

8月30日,科大讯飞维持横盘震荡,盘中一度翻绿。临近收盘,多笔大额买单流入,最终收报56.64元/股,涨0.96%。

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