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工银国际:构建石油人民币体系已是当务之急

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工银国际:构建石油人民币体系已是当务之急

随着全球复苏迎来换挡增速和多元化涨潮,构建多元化的石油计价结算体系,已成为大势所趋。

2017年4月21日,车辆在山东青岛一中石化加油站加油。图片来源:视觉中国

工银国际首席经济学家程实和该机构高级经济学家钱智俊周一联合撰文称,石油美元与全球经济复苏进程存在内生矛盾,发展石油人民币体系,既能够对冲美联储政策的负向外溢,为新兴市场复苏提供周期匹配的流动性支持,更能从根本上推动全球治理体系改革,为全球复苏的长期持续奠定制度性基础。

他们指出,在石油美元体系下,石油出口国积累的石油美元盈余,通过主权基金等渠道,为全球市场、特别是新兴市场提供了流动性,同时也强化了美联储货币政策的负向外溢作用。一旦美联储政策路径与新兴市场复苏进程产生冲突,作为复苏主引擎的新兴市场将面临流动性过剩和短缺的交替冲击,复苏过程的脆弱性由此增强。

此外,石油美元体系的存在,维护了美元在国际货币体系中的超然地位,同时也支撑了发达国家在世界银行、国际货币基金组织、国际能源署等国际机构中的主导权。受此影响,全球治理体系的存量改革进展缓慢。新兴市场的话语权与其对全球复苏的贡献不相匹配,抑制了其进行全球政策协同、参与全球治理的主动性。

两位经济学家表示,破解以上问题关键在于发展石油人民币,进而构建多元化的石油计价结算体系。

“一方面,石油人民币将推动人民币全球支付规模的强劲增长,助力人民币国际化的跨越式发展。另一方面,基于石油人民币体系,中国、石油出口国和‘一带一路’沿线经济体有望形成‘互惠循环’,为全球长周期复苏注入新动力。”他们表示,近日,人民币对卢布交易同步交收机制正式启用,标志着石油人民币的基础设施进一步完善。

文章进一步指出, 建立石油人民币体系并非取代石油美元体系、争夺货币霸权,而是与石油美元、石油欧元等多元体系共存,消除单一货币的垄断地位,为全球石油贸易提供公平竞争、自由选择的计价和结算基准。

两位经济学家认为,对石油出口国来说,单一的石油美元侵蚀了经济金融的安全稳定。沙特、伊朗、俄罗斯等国以石油出口为经济支柱,在单一的石油美元体系下产生了两项系统性的风险短板。一方面,美元波动冲击经济稳定。另一方面,经济制裁威胁国家安全。石油美元体系下,美国能够依靠美元的国际清算系统发起制裁,限制或阻断金融交易渠道,从而打击能源国家的石油出口。

对于人民币,单一的石油美元限制了人民币国际化的发展空间。长期以来,基于“世界工厂”的产业优势,制造业的跨境贸易为人民币国际化提供了主导动力。但是,随着中国经济转型升级,这一动力的边际作用正在衰减,资本输出、储备货币、大宗商品计价结算将成为人民币国际化的新引擎。摆脱石油美元束缚、实现人民币对石油的计价结算,处于核心地位,落一子而盘活全局。

如果石油人民币体系成立,石油进口国需要先持有一定规模的人民币,才能保障石油贸易正常进行,因此人民币需求的规模和稳定性均将跃升。根据美元的历史经验,“石油-货币”体系是掌握大宗商品定价权的起点。立足于石油人民币,人民币对粮食、煤炭、矿石等其他大宗商品的计价结算功能将加速发展,从而进一步扩大人民币的国际需求。

除了直接扩大人民币全球支付规模外,从全局视角看,石油人民币与人民币国际化、“一带一路”建设相辅相成。

第一步,在全球石油供大于求的格局下,石油出口国通过进入石油人民币体系,能够优先对接中国位居全球首位的石油进口需求,获得稳定的财政收入和经济增长。第二步,石油出口国的石油人民币盈余,将逐步回流至中国金融市场和人民币离岸市场,为中资企业和以人民币融资的“一带一路”沿线企业提供资金。第三步,上述企业对“一带一路”沿线区域的资本输出,将加快区域内国际产能合作与经济结构优化,充分激活沿线新兴市场的发展潜力。同时,人民币流动性与新兴市场的周期高度匹配,也有助于防范新兴市场的财政风险和金融市场风险。第四步,“一带一路”沿线经济的快速发展,不仅为石油出口国的人民币资本输出产生丰厚利得,同时也将从根本上扩大石油需求,开启新一轮的互惠循环,并不断巩固石油人民币体系。

在石油人民币体系下,石油出口国对人民币资产的旺盛需求,将长期推升人民币的价值中枢,夯实货币信用。这将坚定全球各大央行对人民币的信心,提振人民币的储备需求。今年9月以来,人民币汇率已在双向波动中实现趋势性稳定,人民币国际化加速推进的机遇窗口已经打开。

“作为下一个战略支点,突破石油美元阻碍、构建石油人民币体系已是当务之急,其成败将决定国际化进程的长远空间。”程实和钱智俊在文中呼吁道。

未经正式授权严禁转载本文,侵权必究。

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工银国际:构建石油人民币体系已是当务之急

随着全球复苏迎来换挡增速和多元化涨潮,构建多元化的石油计价结算体系,已成为大势所趋。

2017年4月21日,车辆在山东青岛一中石化加油站加油。图片来源:视觉中国

工银国际首席经济学家程实和该机构高级经济学家钱智俊周一联合撰文称,石油美元与全球经济复苏进程存在内生矛盾,发展石油人民币体系,既能够对冲美联储政策的负向外溢,为新兴市场复苏提供周期匹配的流动性支持,更能从根本上推动全球治理体系改革,为全球复苏的长期持续奠定制度性基础。

他们指出,在石油美元体系下,石油出口国积累的石油美元盈余,通过主权基金等渠道,为全球市场、特别是新兴市场提供了流动性,同时也强化了美联储货币政策的负向外溢作用。一旦美联储政策路径与新兴市场复苏进程产生冲突,作为复苏主引擎的新兴市场将面临流动性过剩和短缺的交替冲击,复苏过程的脆弱性由此增强。

此外,石油美元体系的存在,维护了美元在国际货币体系中的超然地位,同时也支撑了发达国家在世界银行、国际货币基金组织、国际能源署等国际机构中的主导权。受此影响,全球治理体系的存量改革进展缓慢。新兴市场的话语权与其对全球复苏的贡献不相匹配,抑制了其进行全球政策协同、参与全球治理的主动性。

两位经济学家表示,破解以上问题关键在于发展石油人民币,进而构建多元化的石油计价结算体系。

“一方面,石油人民币将推动人民币全球支付规模的强劲增长,助力人民币国际化的跨越式发展。另一方面,基于石油人民币体系,中国、石油出口国和‘一带一路’沿线经济体有望形成‘互惠循环’,为全球长周期复苏注入新动力。”他们表示,近日,人民币对卢布交易同步交收机制正式启用,标志着石油人民币的基础设施进一步完善。

文章进一步指出, 建立石油人民币体系并非取代石油美元体系、争夺货币霸权,而是与石油美元、石油欧元等多元体系共存,消除单一货币的垄断地位,为全球石油贸易提供公平竞争、自由选择的计价和结算基准。

两位经济学家认为,对石油出口国来说,单一的石油美元侵蚀了经济金融的安全稳定。沙特、伊朗、俄罗斯等国以石油出口为经济支柱,在单一的石油美元体系下产生了两项系统性的风险短板。一方面,美元波动冲击经济稳定。另一方面,经济制裁威胁国家安全。石油美元体系下,美国能够依靠美元的国际清算系统发起制裁,限制或阻断金融交易渠道,从而打击能源国家的石油出口。

对于人民币,单一的石油美元限制了人民币国际化的发展空间。长期以来,基于“世界工厂”的产业优势,制造业的跨境贸易为人民币国际化提供了主导动力。但是,随着中国经济转型升级,这一动力的边际作用正在衰减,资本输出、储备货币、大宗商品计价结算将成为人民币国际化的新引擎。摆脱石油美元束缚、实现人民币对石油的计价结算,处于核心地位,落一子而盘活全局。

如果石油人民币体系成立,石油进口国需要先持有一定规模的人民币,才能保障石油贸易正常进行,因此人民币需求的规模和稳定性均将跃升。根据美元的历史经验,“石油-货币”体系是掌握大宗商品定价权的起点。立足于石油人民币,人民币对粮食、煤炭、矿石等其他大宗商品的计价结算功能将加速发展,从而进一步扩大人民币的国际需求。

除了直接扩大人民币全球支付规模外,从全局视角看,石油人民币与人民币国际化、“一带一路”建设相辅相成。

第一步,在全球石油供大于求的格局下,石油出口国通过进入石油人民币体系,能够优先对接中国位居全球首位的石油进口需求,获得稳定的财政收入和经济增长。第二步,石油出口国的石油人民币盈余,将逐步回流至中国金融市场和人民币离岸市场,为中资企业和以人民币融资的“一带一路”沿线企业提供资金。第三步,上述企业对“一带一路”沿线区域的资本输出,将加快区域内国际产能合作与经济结构优化,充分激活沿线新兴市场的发展潜力。同时,人民币流动性与新兴市场的周期高度匹配,也有助于防范新兴市场的财政风险和金融市场风险。第四步,“一带一路”沿线经济的快速发展,不仅为石油出口国的人民币资本输出产生丰厚利得,同时也将从根本上扩大石油需求,开启新一轮的互惠循环,并不断巩固石油人民币体系。

在石油人民币体系下,石油出口国对人民币资产的旺盛需求,将长期推升人民币的价值中枢,夯实货币信用。这将坚定全球各大央行对人民币的信心,提振人民币的储备需求。今年9月以来,人民币汇率已在双向波动中实现趋势性稳定,人民币国际化加速推进的机遇窗口已经打开。

“作为下一个战略支点,突破石油美元阻碍、构建石油人民币体系已是当务之急,其成败将决定国际化进程的长远空间。”程实和钱智俊在文中呼吁道。

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