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欧菲科技:手机增量逻辑不再,抓住新功能创新点的公司将胜出

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欧菲科技:手机增量逻辑不再,抓住新功能创新点的公司将胜出

2015年,公司在上海成立了全资子公司上海欧菲智能车联,布局智能汽车领域,到2016年,公司已经取得了20余家汽车厂商的供应商资质,有望成为下一个欧菲科技增长的主营业务。

1

投资逻辑

公司是手机产业链零组件公司,目前三大主营业务都做到了行业龙头,在手机技术迭代进程中三次踏准节奏,迅速由几个亿做成250亿营收,是一家充满狼性和具有前瞻战略思维的公司。目前,公司的触控显示模组年产值110亿元,位居全球第一;指纹识别模组年产值70亿元,位居全球第二;摄像头模组年产值80亿元,出货量第一,产值位列全球前三。17年公司又布局光学镜头领域。拉长时间看公司业绩,中期1-2年增长可看OLED触控模组和双摄模组的快速增长,长期3-5年增长可看公司汽车电子领域在汽车产业链内一如往常迅速成长为龙头。

1)摄像模组迅速成为龙头,双摄渗透提升及19年可导入苹果客户,保证高速增长。双摄取代单摄,是一个确定性消费电子升级方向。未来两年双摄的渗滤率提升加速,由高端机向中低端机快速渗透,到2019年双摄渗透率有望达到60%。公司在摄像头模组领域的快速增长十分确定,根据单摄模组市场龙头地位以及导入新大客户苹果预测,公司到2019年在摄像模组的收入可翻倍达到500亿,年复合增长率保持在60%。

2)触控业务因OLED带来新的增长,有望明显拉动营收。公司顺利成为苹果触控模组的新供应商,再一次保证了公司该业务的后续增长动力。2017年公司产品作为二供进入,开始平板触摸屏的量产,并完成手机触控屏的产品验证、产能准备工作; 18 年则开始手机触摸屏和3D sensor的量产,19年则在苹果产品中的占比得到进一步。

3)指纹识别模组市场保持龙头地位,出货量远远领先仍将保持稳定利润。公司指纹识别模组已占国产品牌市场的60%-70%左右,2016年出货量1.9亿片,17年出货量达到3亿片。全面屏带来的屏幕下超声波和光学指纹识别技术方案也已经有了可量产技术方案积累。该项业务公司仍将保证每年4亿左右的稳定净利润。

2

不断扩张制胜的发展历程

未来光学光电和汽车电子双轮驱动

欧菲科技成立于2002 年,于2010年上市。公司的主营业务为触控显示类业务、摄像通讯类业务和生物识别类业务,主营业务产品有触控和液晶显示模组、微摄像头模组和指纹识别模组等。

公司营业收入从2007 年1.53亿增至2016年267亿,年均CAGR=77%,目前公司三大主营业务都是全球领先,从公司的历年发展过程,其背后的逻辑是极高执行力、极大魄力、极大研发投入和极准确清晰战略,三次从竞争红海中成功搏杀出头。

公司2002年成立,以生产红外截止滤光片为主,占到总收入的50%以上,公司凭借规模化制造和精细化管理在红外截止滤光片领域构建了强大的竞争优势,市占率从06年14.5%提升至08年的26.9%,市场份额全球第一。

2008 年,随着智能手机普及,公司开始进入触控领域,下半年开始量产纯平电阻式触摸屏业务,2009 年触摸屏业务就为公司贡献了43%的营业收入,同时公司自主研发掌握了电容屏生产技术,此时,公司已经是自己能够生产强化玻璃、ITOfilm、触摸屏sensor和触摸屏模组,成功实现了触摸屏一体化生产,正式凭借公司垂直一体化生产的能力,公司在快速响应、质量控制和成本控制等有了长足优势,很快就获得了下游智能手机厂商信任,2011年利用价格战术取得客户方面的突破,成为三星、华为、中兴和摩托罗拉等触摸屏供应商。迅速做大规模,通过规模效应来降低产品成本,12年营收大幅增长三倍,一跃进入100亿级别收入公司,2013年就成为全球最大的薄膜式触摸屏供应商并保持至今,2016年出货量约1.8亿片。

在触摸屏取得市场成功的同时,手机终端市场摄像头开始逐渐普及,摄像头模组市场正处于供不应求,公司嗅到摄像头模组未来的巨大市场,2012年下半年又正式进军摄像头模组组装行业,投资3亿设立南昌市欧菲光电科技公司,主要生产微摄像头模组,最早从单摄开始做起,慢慢从前置低像素摄像头做到后置的高像素摄像头,凭借规模化管理经验模组迅速达产,14年就占据了50%的国内市场份额,仅次于舜宇光学。此时的公司营收也从百亿仅用一年时间就翻倍收入200亿,净利也同步大幅增长。15年至今,更是出货量持续增长,摄像头模组收入占比提高到了50%,是近两年公司快速增长的主要支撑业务,2016年底达到单月出货量全球第一,占全球市场的15%左右,2016年出货量超3亿颗。17年又往摄像头模组上游发展,进军光学镜头领域,复制垂直一体化的布局思路。

2013年9月,苹果IPHONE5S手机使用指纹识别模组,欧菲立马有所动作2014年成立了生物识别子公司,进入生物识别领域,从事指纹识别、虹膜识别和脸部识别技术的开发,投资建成亚洲最大指纹识别模组工厂,生产指纹识别模组,到2016年底,单月出货量已经达到全球第一,年出货量约2亿颗。新业务又一次拉动公司的营收规模达到了267亿。

2015年,公司在上海成立了全资子公司上海欧菲智能车联,布局智能汽车领域,到2016年,公司已经取得了20余家汽车厂商的供应商资质,有望成为下一个欧菲科技增长的主营业务。

历数几次升级,都离不开欧菲在技术方向上的准确判断,这应该归结于欧菲科技一直重视研发,在研发方面的支出要高于其他竞争对手,在关键技术革新上有源源不断技术转化成量产产品,让公司始终处于领先其他对手6个月到1年的产品能力。

目前公司业务已经形成两大事业群的双轮驱动布局:光学光电和智能汽车。智能汽车领域则有望3-5年成长为新一轮增长的第二大业务。

光学光电事业群分为三大业务板块: 触控显示类产品、光学产品和传感器类产品,智能汽车事业群也分为三大业务板块:HMI、ADAS和车身电子。公司在光学光电和消费电子产品领域,公司拥有垂直一体化的全产业链布局,具备大规模稳定供货能力,高效的嵌入式研发模式和自主创新的核心技术使公司生产具备高度的灵活性和及时应变能力,公司和国内外知名品牌企业建立了长期稳定合作关系。

3

摄像模组龙头,受益双摄渗透提升及导入大客户保证高速增长

手机摄像头由PCB板、镜头、固定器和滤色片、DSP(CCD用)、传感器等部件组成。

其工作原理为:拍摄景物通过镜头,将生成的光学图像投射到传感器上,然后光学图像被转换成电信号,电信号再经过模数转换变为数字信号,数字信号经过DSP加工处理,再被送到手机处理器中进行处理,最终转换成手机屏幕上能够看到的图像。

从景物到最终成像,要经过几道“工序”的处理,每个过程都可以改变图像的最终成像。所以影响手机摄像头拍照画质的因素有传感器类型、像素、光圈、ISP、软件优化等。以往单摄一般都是广角视角,随着消费者对拍照效果比肩单反相机的要求,逐渐诞生出双摄模组,拍照效果大大提升。

双摄取代单摄,是一个确定性消费电子升级方向。双摄相对于单摄两个维度上有很大提升:提升拍照画质,双摄是通过算法融合能够实现更好拍照画质;功能多元化,包括光学变焦、背景虚化以及未来可能实现3D 扫描、手势/人脸识别等功能。未来两年双摄的渗滤率提升加速,由高端机向中低端机快速渗透。

根据凯基报告显示:2016年开始,全球智能手机双摄像头渗透率为5-6%。国产品牌双摄渗透率率为7-10%。2017年,国产品牌双摄渗透率达到25%。以下对手机双摄的市场规模进行测算,到2020年双摄的市场规模可达144亿美元,是千亿人民币市场。

欧菲科技在2012年涉足摄像头领域,三年多来公司摄像头模组出货量就升到第一,根据旭日产业研究所数据,2017年9月,欧菲科技单月摄像头模组出货量就达39.8KK,出货量已经连续稳居全球第一。

公司2017年4月,收购索尼华南100%股权并完成交割,借此导入大客户苹果公司。原索尼华南厂拥有苹果前置单摄模组约55%份额。2017年由于主要竞争对手高伟电子按苹果客户要求转移了部分产能至3D Sensing接收模组,欧菲的份额预计明后年将扩大到60%左右份额。另外收购索尼华南厂补强了公司FC工艺,依靠索尼的摄像头技术,2019年欧菲应能成为苹果后置双摄的二供,能拿到占比30%的份额。

CCM 常见的封装形式包括CSP(左)、COB(中)、FC(右)

根据单摄模组的市场龙头地位以及导入新大客户苹果,公司在摄像头模组领域的快速增长十分确定,根据业绩拆分进行预测,公司到2019年在摄像模组的收入可翻倍,年复合增长率保持在60%。

4

平稳的触控业务因OLED带来新的增长,有望明显拉动营收

OLED屏给欧菲科技原本平稳的触控业务将带来新的增长。苹果OLED手机采用的是外挂式film薄膜方案,3D touch的sensor从FPC换薄成了薄膜。欧菲科技外挂触控产能充足25KK/月,全球市场占有率近30%。技术上欧菲则与日系厂商一致,掌握镀膜、刻蚀、贴合、模组的全部关键工艺,是HOV、联想、小米、金立等客户。

另外,TPK和欧菲科技已深度合作,交叉持股。TPK的客户主要是苹果等,位于欧美、日韩、台湾地区,技术优势是触控贴合等后段制程工艺。欧菲科技则在触控领域拥有垂直产业一体化制程的优势,擅长薄膜工艺的前段制程,客户主要为国内本土主流品牌手机厂商。综合实力欧菲科技全球前列。因此,2017年公司顺利成为苹果触控模组的新供应商,再一次保证了公司该业务的后续增长动力。

根据公开消息推测,苹果产品的导入时间进度表:17年公司产品作为供应商(二供)进入,开始平板触摸屏的量产,并完成手机触控屏的产品验证、产能准备工作; 18 年则可以开始手机触摸屏和3D sensor的量产,19年则在苹果产品中的占比得到进一步。

5

指纹识别模组出货量遥遥领先

将稳居龙头地位

公司指纹识别模组已占国产品牌市场的60%-70%左右,2016年出货量1.9亿片,17年出货量有望达到3亿片。目前的客户以国产主流品牌为主,包括华为、魅族等品牌,指纹模组的出货量也是远远超过其他厂家,连续稳健第一,可见2017年10月数据,出货量是第二名的两倍多。

指纹识别模组技术积累方面,欧菲目前在屏幕下超声波和光学已经形成了技术和产能的可量产的技术方案。与高通、新思等业内光学和超声波指纹芯片供应商深入合作,绑定上游芯片厂商,不断加强自身在指纹识别领域的龙头地位。

公司指纹识别业务仍将是稳定业务,能保证每年4亿左右的净利润。

6

盈利预测及投资建议

根据公司的三大业务,进行业绩拆分,预测营收&净利情况:

公司估值采用历史估值法,公司历史平均PE(TTM)估值49倍。

采用可比公司估值法, 18年行业平均25倍。

敏感性分析:

综合分析,欧菲科技作为行业龙头应有一定溢价,给予欧菲科技18-19年PE:32倍、28倍,按照预测下限保守估计对应的18-19年股价是27元、39元。

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

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欧菲科技:手机增量逻辑不再,抓住新功能创新点的公司将胜出

2015年,公司在上海成立了全资子公司上海欧菲智能车联,布局智能汽车领域,到2016年,公司已经取得了20余家汽车厂商的供应商资质,有望成为下一个欧菲科技增长的主营业务。

1

投资逻辑

公司是手机产业链零组件公司,目前三大主营业务都做到了行业龙头,在手机技术迭代进程中三次踏准节奏,迅速由几个亿做成250亿营收,是一家充满狼性和具有前瞻战略思维的公司。目前,公司的触控显示模组年产值110亿元,位居全球第一;指纹识别模组年产值70亿元,位居全球第二;摄像头模组年产值80亿元,出货量第一,产值位列全球前三。17年公司又布局光学镜头领域。拉长时间看公司业绩,中期1-2年增长可看OLED触控模组和双摄模组的快速增长,长期3-5年增长可看公司汽车电子领域在汽车产业链内一如往常迅速成长为龙头。

1)摄像模组迅速成为龙头,双摄渗透提升及19年可导入苹果客户,保证高速增长。双摄取代单摄,是一个确定性消费电子升级方向。未来两年双摄的渗滤率提升加速,由高端机向中低端机快速渗透,到2019年双摄渗透率有望达到60%。公司在摄像头模组领域的快速增长十分确定,根据单摄模组市场龙头地位以及导入新大客户苹果预测,公司到2019年在摄像模组的收入可翻倍达到500亿,年复合增长率保持在60%。

2)触控业务因OLED带来新的增长,有望明显拉动营收。公司顺利成为苹果触控模组的新供应商,再一次保证了公司该业务的后续增长动力。2017年公司产品作为二供进入,开始平板触摸屏的量产,并完成手机触控屏的产品验证、产能准备工作; 18 年则开始手机触摸屏和3D sensor的量产,19年则在苹果产品中的占比得到进一步。

3)指纹识别模组市场保持龙头地位,出货量远远领先仍将保持稳定利润。公司指纹识别模组已占国产品牌市场的60%-70%左右,2016年出货量1.9亿片,17年出货量达到3亿片。全面屏带来的屏幕下超声波和光学指纹识别技术方案也已经有了可量产技术方案积累。该项业务公司仍将保证每年4亿左右的稳定净利润。

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不断扩张制胜的发展历程

未来光学光电和汽车电子双轮驱动

欧菲科技成立于2002 年,于2010年上市。公司的主营业务为触控显示类业务、摄像通讯类业务和生物识别类业务,主营业务产品有触控和液晶显示模组、微摄像头模组和指纹识别模组等。

公司营业收入从2007 年1.53亿增至2016年267亿,年均CAGR=77%,目前公司三大主营业务都是全球领先,从公司的历年发展过程,其背后的逻辑是极高执行力、极大魄力、极大研发投入和极准确清晰战略,三次从竞争红海中成功搏杀出头。

公司2002年成立,以生产红外截止滤光片为主,占到总收入的50%以上,公司凭借规模化制造和精细化管理在红外截止滤光片领域构建了强大的竞争优势,市占率从06年14.5%提升至08年的26.9%,市场份额全球第一。

2008 年,随着智能手机普及,公司开始进入触控领域,下半年开始量产纯平电阻式触摸屏业务,2009 年触摸屏业务就为公司贡献了43%的营业收入,同时公司自主研发掌握了电容屏生产技术,此时,公司已经是自己能够生产强化玻璃、ITOfilm、触摸屏sensor和触摸屏模组,成功实现了触摸屏一体化生产,正式凭借公司垂直一体化生产的能力,公司在快速响应、质量控制和成本控制等有了长足优势,很快就获得了下游智能手机厂商信任,2011年利用价格战术取得客户方面的突破,成为三星、华为、中兴和摩托罗拉等触摸屏供应商。迅速做大规模,通过规模效应来降低产品成本,12年营收大幅增长三倍,一跃进入100亿级别收入公司,2013年就成为全球最大的薄膜式触摸屏供应商并保持至今,2016年出货量约1.8亿片。

在触摸屏取得市场成功的同时,手机终端市场摄像头开始逐渐普及,摄像头模组市场正处于供不应求,公司嗅到摄像头模组未来的巨大市场,2012年下半年又正式进军摄像头模组组装行业,投资3亿设立南昌市欧菲光电科技公司,主要生产微摄像头模组,最早从单摄开始做起,慢慢从前置低像素摄像头做到后置的高像素摄像头,凭借规模化管理经验模组迅速达产,14年就占据了50%的国内市场份额,仅次于舜宇光学。此时的公司营收也从百亿仅用一年时间就翻倍收入200亿,净利也同步大幅增长。15年至今,更是出货量持续增长,摄像头模组收入占比提高到了50%,是近两年公司快速增长的主要支撑业务,2016年底达到单月出货量全球第一,占全球市场的15%左右,2016年出货量超3亿颗。17年又往摄像头模组上游发展,进军光学镜头领域,复制垂直一体化的布局思路。

2013年9月,苹果IPHONE5S手机使用指纹识别模组,欧菲立马有所动作2014年成立了生物识别子公司,进入生物识别领域,从事指纹识别、虹膜识别和脸部识别技术的开发,投资建成亚洲最大指纹识别模组工厂,生产指纹识别模组,到2016年底,单月出货量已经达到全球第一,年出货量约2亿颗。新业务又一次拉动公司的营收规模达到了267亿。

2015年,公司在上海成立了全资子公司上海欧菲智能车联,布局智能汽车领域,到2016年,公司已经取得了20余家汽车厂商的供应商资质,有望成为下一个欧菲科技增长的主营业务。

历数几次升级,都离不开欧菲在技术方向上的准确判断,这应该归结于欧菲科技一直重视研发,在研发方面的支出要高于其他竞争对手,在关键技术革新上有源源不断技术转化成量产产品,让公司始终处于领先其他对手6个月到1年的产品能力。

目前公司业务已经形成两大事业群的双轮驱动布局:光学光电和智能汽车。智能汽车领域则有望3-5年成长为新一轮增长的第二大业务。

光学光电事业群分为三大业务板块: 触控显示类产品、光学产品和传感器类产品,智能汽车事业群也分为三大业务板块:HMI、ADAS和车身电子。公司在光学光电和消费电子产品领域,公司拥有垂直一体化的全产业链布局,具备大规模稳定供货能力,高效的嵌入式研发模式和自主创新的核心技术使公司生产具备高度的灵活性和及时应变能力,公司和国内外知名品牌企业建立了长期稳定合作关系。

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摄像模组龙头,受益双摄渗透提升及导入大客户保证高速增长

手机摄像头由PCB板、镜头、固定器和滤色片、DSP(CCD用)、传感器等部件组成。

其工作原理为:拍摄景物通过镜头,将生成的光学图像投射到传感器上,然后光学图像被转换成电信号,电信号再经过模数转换变为数字信号,数字信号经过DSP加工处理,再被送到手机处理器中进行处理,最终转换成手机屏幕上能够看到的图像。

从景物到最终成像,要经过几道“工序”的处理,每个过程都可以改变图像的最终成像。所以影响手机摄像头拍照画质的因素有传感器类型、像素、光圈、ISP、软件优化等。以往单摄一般都是广角视角,随着消费者对拍照效果比肩单反相机的要求,逐渐诞生出双摄模组,拍照效果大大提升。

双摄取代单摄,是一个确定性消费电子升级方向。双摄相对于单摄两个维度上有很大提升:提升拍照画质,双摄是通过算法融合能够实现更好拍照画质;功能多元化,包括光学变焦、背景虚化以及未来可能实现3D 扫描、手势/人脸识别等功能。未来两年双摄的渗滤率提升加速,由高端机向中低端机快速渗透。

根据凯基报告显示:2016年开始,全球智能手机双摄像头渗透率为5-6%。国产品牌双摄渗透率率为7-10%。2017年,国产品牌双摄渗透率达到25%。以下对手机双摄的市场规模进行测算,到2020年双摄的市场规模可达144亿美元,是千亿人民币市场。

欧菲科技在2012年涉足摄像头领域,三年多来公司摄像头模组出货量就升到第一,根据旭日产业研究所数据,2017年9月,欧菲科技单月摄像头模组出货量就达39.8KK,出货量已经连续稳居全球第一。

公司2017年4月,收购索尼华南100%股权并完成交割,借此导入大客户苹果公司。原索尼华南厂拥有苹果前置单摄模组约55%份额。2017年由于主要竞争对手高伟电子按苹果客户要求转移了部分产能至3D Sensing接收模组,欧菲的份额预计明后年将扩大到60%左右份额。另外收购索尼华南厂补强了公司FC工艺,依靠索尼的摄像头技术,2019年欧菲应能成为苹果后置双摄的二供,能拿到占比30%的份额。

CCM 常见的封装形式包括CSP(左)、COB(中)、FC(右)

根据单摄模组的市场龙头地位以及导入新大客户苹果,公司在摄像头模组领域的快速增长十分确定,根据业绩拆分进行预测,公司到2019年在摄像模组的收入可翻倍,年复合增长率保持在60%。

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平稳的触控业务因OLED带来新的增长,有望明显拉动营收

OLED屏给欧菲科技原本平稳的触控业务将带来新的增长。苹果OLED手机采用的是外挂式film薄膜方案,3D touch的sensor从FPC换薄成了薄膜。欧菲科技外挂触控产能充足25KK/月,全球市场占有率近30%。技术上欧菲则与日系厂商一致,掌握镀膜、刻蚀、贴合、模组的全部关键工艺,是HOV、联想、小米、金立等客户。

另外,TPK和欧菲科技已深度合作,交叉持股。TPK的客户主要是苹果等,位于欧美、日韩、台湾地区,技术优势是触控贴合等后段制程工艺。欧菲科技则在触控领域拥有垂直产业一体化制程的优势,擅长薄膜工艺的前段制程,客户主要为国内本土主流品牌手机厂商。综合实力欧菲科技全球前列。因此,2017年公司顺利成为苹果触控模组的新供应商,再一次保证了公司该业务的后续增长动力。

根据公开消息推测,苹果产品的导入时间进度表:17年公司产品作为供应商(二供)进入,开始平板触摸屏的量产,并完成手机触控屏的产品验证、产能准备工作; 18 年则可以开始手机触摸屏和3D sensor的量产,19年则在苹果产品中的占比得到进一步。

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指纹识别模组出货量遥遥领先

将稳居龙头地位

公司指纹识别模组已占国产品牌市场的60%-70%左右,2016年出货量1.9亿片,17年出货量有望达到3亿片。目前的客户以国产主流品牌为主,包括华为、魅族等品牌,指纹模组的出货量也是远远超过其他厂家,连续稳健第一,可见2017年10月数据,出货量是第二名的两倍多。

指纹识别模组技术积累方面,欧菲目前在屏幕下超声波和光学已经形成了技术和产能的可量产的技术方案。与高通、新思等业内光学和超声波指纹芯片供应商深入合作,绑定上游芯片厂商,不断加强自身在指纹识别领域的龙头地位。

公司指纹识别业务仍将是稳定业务,能保证每年4亿左右的净利润。

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盈利预测及投资建议

根据公司的三大业务,进行业绩拆分,预测营收&净利情况:

公司估值采用历史估值法,公司历史平均PE(TTM)估值49倍。

采用可比公司估值法, 18年行业平均25倍。

敏感性分析:

综合分析,欧菲科技作为行业龙头应有一定溢价,给予欧菲科技18-19年PE:32倍、28倍,按照预测下限保守估计对应的18-19年股价是27元、39元。

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