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身披科技股外衣 三六零最大的营收却是广告业务

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身披科技股外衣 三六零最大的营收却是广告业务

互联网广告成为三六零最为依赖的业务。

图片来源:视觉中国

4月1日一早,三六零(601360.SH)董事长周鸿祎一条微博内容引起不小关注:“最近状态不好,挫败感源自平衡不好工作和家庭的无能,大家不必牵强附会瞎猜胡乱联想了。”

而3天之后三六零发布的亮眼年报,或许会让有着深深挫败感的​​​​周鸿祎扬眉吐气一番。

4月3日晚间,三六零发布的2017年年报显示,公司2017年营业收入122.38亿元,同比增长23.56%;归属于公司股东的净利润33.72亿,同比增长80.15%。

乍看之下,三六零发布的年报无论是利润规模还是增速,都显得异常优异。

首先是净利润远超业绩承诺。

在2017年11月2日江南嘉捷发布的重大资产重组公告中,三六零承诺2017年至2020年,扣非归母净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元和41.5亿元。根据之前披露的消息,三六零在2017年上半年的扣非后净利润为9.95亿元,仅完成了业绩承诺的45.23%。而在年报中,三六零扣非归母净利润达到了27.51亿元,超过了当时承诺的22亿元净利润,顺利完成业绩对赌。

单位:千元

4月4日开盘后,三六零股价一路冲高至43.7元/股,涨幅达9.8%。后有所回落。截至收盘,三六零股价涨4.17%,报收41.46元。

但三六零的经营情况真的如看上去那么优秀么?

那得看和谁比了。因为从经营情况来看,对外宣称以安全为产品内核的三六零,不再是一家高科技企业,互联网广告成为其最为依赖的业务。

收入分类显示,122.31亿元的收入中,互联网广告服务的收入为91.14亿元,收入占比达到了74.5%。另外两项收入分别为游戏以及智能硬件,收入分别为16.92亿元以及10.98亿元,占比分别为13.9%以及9%。

单位:千元

不难发现,三六零2017年的业绩与其收入增加及成本管控有直接联系。由于互联网广告业务的增速明显,收入出现了23.5%的增速。同时,2017年没有再计提股权激励以及上市等中介费用,费用快速下降,导致营业总成本下降了约5%。

从收入拆分明细来看,三六零越来越依赖互联网广告。除了互联网广告以及智能硬件之外,游戏业务收入逐年下滑,占比也随之萎缩。与此同时,互联网广告的收入占比已超过半壁江山,且增速超过53%。按照这个趋势下去,将三六零归入传媒板块似乎更为合适。

如果按照主营业务进行估值,三六零属于更为细分的互联网广告范畴,估值对标分众传媒(002027.SZ)。按照4月3日收盘股价测算,三六零总市值达到2692亿元,对应的市盈率(PE)达到79倍。而按照分众传媒4月3日的收盘价12.08元/股测算,分众传媒总市值1477亿元,市盈率约为24倍。

三六零之所以可以享受远超其价值基本面的估值,原因有很多,其中很重要的一点就是三六零的体外业务隶属于互联网信息安全板块,这一业务的重要程度不言而喻。

三六零的主要产品包括五大类:互联网安全产品及服务(如360安全卫士、360杀毒)、信息获取类产品(360搜索、360导航)、内容类产品(360影视大全、360娱乐)、智能硬件(智能摄像机、智能手表)、国家安全及社会安全服务(猎网平台、360 Cert、威胁情报中心、DDoS Mon)。而在A股上市时,由于诸多原因,三六零剥离了收入、利润以及想象空间巨大的国家安全及社会安全服务,仅保留了信息获取类产品、智能硬件等进入门槛不高的业务,也让回归后的三六零成了个广告公司。

三六零享受超额估值的另一个原因,与上市时点有关。

三六零火速回归是在2017年年末。

2017年11月2日晚间,停牌近5个月的江南嘉捷发布重组草案,公司通过资产置换及发行股份购买三六零100%股权。借壳完成后,上市公司实际控制人将变更为周鸿祎。

2017年12月25日晚间,证监会上市公司并购重组审核委员会定于2017年12月29日召开2017年第78次并购重组委工作会议,审议三六零借壳江南嘉捷上市重组事宜。12月29日,并购重组委宣布三六零借壳江南嘉捷上市重组获有条件通过。从发布重组预案到正式回归,前后不到两个月时间。

可以说三六零的火速回归拉开了“独角兽”回归A股的序幕。今年3月,药明康德和富士康这两家“独角兽”顺利拿到通行证。另一只“独角兽”宁德时代也于4月4日成功过会。这些“独角兽”企业,从递交材料到过会,都没有超过3个月时间,宁德时代更是只用了24天。

但是三六零回归所付出的代价,或许比其他几家都高。在上市前,三六零分别为销售人员以及管理人员做了一份股权激励,合计产生费用超过了10亿元。另外还有回归A股时作出的股权质押。3月20日,三六零发布了一份澄清公告,进一步还原了私有化时做出的财务规划。

三六零在美股私有化退市时控股股东债权融资而进行了股权质押。在2016年,控股股东与招商银行等六家银行(“私有化银团”)签订了贷款协议,并质押了其持有的标的公司48.74%股份,获得贷款30亿美元等值人民币(人民币201.3亿元),并全部用于美股私有化交割。在三六零重组上市完成后,控股股东需要恢复原有的私有化贷款项下的股权质押。因此,目前三六零超过48%的股份都是被质押的。

据业内人士分析,股份一旦被质押,三六零的股价波动将直接影响上市公司的控制权。案例可参考乐视网(300104.SZ)。

在商业世界,依靠什么赚钱并不重要,能赚到才是王道。但是三六零将广告业务作为核心业务,其估值天花板也是显而易见的。

未经正式授权严禁转载本文,侵权必究。

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身披科技股外衣 三六零最大的营收却是广告业务

互联网广告成为三六零最为依赖的业务。

图片来源:视觉中国

4月1日一早,三六零(601360.SH)董事长周鸿祎一条微博内容引起不小关注:“最近状态不好,挫败感源自平衡不好工作和家庭的无能,大家不必牵强附会瞎猜胡乱联想了。”

而3天之后三六零发布的亮眼年报,或许会让有着深深挫败感的​​​​周鸿祎扬眉吐气一番。

4月3日晚间,三六零发布的2017年年报显示,公司2017年营业收入122.38亿元,同比增长23.56%;归属于公司股东的净利润33.72亿,同比增长80.15%。

乍看之下,三六零发布的年报无论是利润规模还是增速,都显得异常优异。

首先是净利润远超业绩承诺。

在2017年11月2日江南嘉捷发布的重大资产重组公告中,三六零承诺2017年至2020年,扣非归母净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元和41.5亿元。根据之前披露的消息,三六零在2017年上半年的扣非后净利润为9.95亿元,仅完成了业绩承诺的45.23%。而在年报中,三六零扣非归母净利润达到了27.51亿元,超过了当时承诺的22亿元净利润,顺利完成业绩对赌。

单位:千元

4月4日开盘后,三六零股价一路冲高至43.7元/股,涨幅达9.8%。后有所回落。截至收盘,三六零股价涨4.17%,报收41.46元。

但三六零的经营情况真的如看上去那么优秀么?

那得看和谁比了。因为从经营情况来看,对外宣称以安全为产品内核的三六零,不再是一家高科技企业,互联网广告成为其最为依赖的业务。

收入分类显示,122.31亿元的收入中,互联网广告服务的收入为91.14亿元,收入占比达到了74.5%。另外两项收入分别为游戏以及智能硬件,收入分别为16.92亿元以及10.98亿元,占比分别为13.9%以及9%。

单位:千元

不难发现,三六零2017年的业绩与其收入增加及成本管控有直接联系。由于互联网广告业务的增速明显,收入出现了23.5%的增速。同时,2017年没有再计提股权激励以及上市等中介费用,费用快速下降,导致营业总成本下降了约5%。

从收入拆分明细来看,三六零越来越依赖互联网广告。除了互联网广告以及智能硬件之外,游戏业务收入逐年下滑,占比也随之萎缩。与此同时,互联网广告的收入占比已超过半壁江山,且增速超过53%。按照这个趋势下去,将三六零归入传媒板块似乎更为合适。

如果按照主营业务进行估值,三六零属于更为细分的互联网广告范畴,估值对标分众传媒(002027.SZ)。按照4月3日收盘股价测算,三六零总市值达到2692亿元,对应的市盈率(PE)达到79倍。而按照分众传媒4月3日的收盘价12.08元/股测算,分众传媒总市值1477亿元,市盈率约为24倍。

三六零之所以可以享受远超其价值基本面的估值,原因有很多,其中很重要的一点就是三六零的体外业务隶属于互联网信息安全板块,这一业务的重要程度不言而喻。

三六零的主要产品包括五大类:互联网安全产品及服务(如360安全卫士、360杀毒)、信息获取类产品(360搜索、360导航)、内容类产品(360影视大全、360娱乐)、智能硬件(智能摄像机、智能手表)、国家安全及社会安全服务(猎网平台、360 Cert、威胁情报中心、DDoS Mon)。而在A股上市时,由于诸多原因,三六零剥离了收入、利润以及想象空间巨大的国家安全及社会安全服务,仅保留了信息获取类产品、智能硬件等进入门槛不高的业务,也让回归后的三六零成了个广告公司。

三六零享受超额估值的另一个原因,与上市时点有关。

三六零火速回归是在2017年年末。

2017年11月2日晚间,停牌近5个月的江南嘉捷发布重组草案,公司通过资产置换及发行股份购买三六零100%股权。借壳完成后,上市公司实际控制人将变更为周鸿祎。

2017年12月25日晚间,证监会上市公司并购重组审核委员会定于2017年12月29日召开2017年第78次并购重组委工作会议,审议三六零借壳江南嘉捷上市重组事宜。12月29日,并购重组委宣布三六零借壳江南嘉捷上市重组获有条件通过。从发布重组预案到正式回归,前后不到两个月时间。

可以说三六零的火速回归拉开了“独角兽”回归A股的序幕。今年3月,药明康德和富士康这两家“独角兽”顺利拿到通行证。另一只“独角兽”宁德时代也于4月4日成功过会。这些“独角兽”企业,从递交材料到过会,都没有超过3个月时间,宁德时代更是只用了24天。

但是三六零回归所付出的代价,或许比其他几家都高。在上市前,三六零分别为销售人员以及管理人员做了一份股权激励,合计产生费用超过了10亿元。另外还有回归A股时作出的股权质押。3月20日,三六零发布了一份澄清公告,进一步还原了私有化时做出的财务规划。

三六零在美股私有化退市时控股股东债权融资而进行了股权质押。在2016年,控股股东与招商银行等六家银行(“私有化银团”)签订了贷款协议,并质押了其持有的标的公司48.74%股份,获得贷款30亿美元等值人民币(人民币201.3亿元),并全部用于美股私有化交割。在三六零重组上市完成后,控股股东需要恢复原有的私有化贷款项下的股权质押。因此,目前三六零超过48%的股份都是被质押的。

据业内人士分析,股份一旦被质押,三六零的股价波动将直接影响上市公司的控制权。案例可参考乐视网(300104.SZ)。

在商业世界,依靠什么赚钱并不重要,能赚到才是王道。但是三六零将广告业务作为核心业务,其估值天花板也是显而易见的。

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