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“冰冷现实”:GDP三驾马车全部沦陷,唯房地产一枝独秀

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“冰冷现实”:GDP三驾马车全部沦陷,唯房地产一枝独秀

2018年上半年,GDP三驾马车全部沦陷,各项指标均呈下行趋势。尽管如此,房地产仍保持两位数增长,而居民杠杆率攀升至历史新高,银行贷款中商业性房地产贷款余额几乎占到三成左右,整个经济房地产行业可谓一枝独秀。

图片来源:海洛创意

2018年上半年,GDP三驾马车全部沦陷,各项指标均呈下行趋势。尽管如此,房地产仍保持两位数增长,而居民杠杆率攀升至历史新高,银行贷款中商业性房地产贷款余额几乎占到三成左右,整个经济房地产行业可谓一枝独秀。

国元证券研究员郑旻表示,若仅依靠房地产,中国经济济不仅无法进行转型,下半年数据还会继续令人失望。

01

全部沦陷的GDP三驾马车

1)投资增速趋势性下行

具体来看,今年以来投资增速趋势性下滑明显。其中基础设施的固定资产投资同比增速下降最快,创历史新低。

这一情况并不出人意料。当财政方面捉襟见肘,基建增速的下降也将符合市场趋势。在基建增速大幅下降的情况下,固定资产投资增速总体呈现快速下降的格局。

截至2018年5月,固定资产投资累计增速下降到了6.1%,再创1999年12月以来的18年新低,该指标的下降由基建带动。基建设施建设投资的累计增速从2017年11月的20.1%跌到2018年5月的9.4%,跌速非常快。 

而从财政预算的角度看,郑旻认为,今年财政支出不容乐观。2018年全国公共财政预算收入18.32万亿,同比增加6.14%;而公共财政预算支出20.98万亿,相对去年仅增3.2%,意味着财政可发挥空间极小。

不仅如此,从过去五年的财政收支增速状况看,扩张性财政政策恐怕效力极其有限。自2013年起,财政支出增速基本维持在两位数以上,而其收入增速相对而言仅有个位,目前财政状况已经捉襟见肘。2018 年根据财政支出仅增长 3.2%的预算来看,全年的基建增速很难出现回升。未来一两年时间除非经济状况好转,否则财政支出仍将出现压缩的状况。 

2)进出口增速难以乐观

进出口增速因贸易战而蒙上了一层阴影。2018年以来,除2月份存在基数问题外,出口增速基本维持在10%以上,5月增速为 12.6%。而进口增速出现趋势性回升,5月增速在 26%。贸易顺差已从前两年每月400亿美元以上减少到了现在每月200多亿美元, 若进口进一步扩大,则顺差会进一步减少,这对人民币汇率将形成贬值压力。 

郑旻认为,从进出口结构看,中国的进口集中在初级产品和高科技产品上,这些需求都是刚性的。而出口集中在低端加工品上,这些商品的外需是弹性的。尤其在贸易战阴影下,2018年下半年外贸难以乐观。此外,贸易战会损耗外汇储备,损伤人民币汇率。 

3)消费增速难以好转

消费增速今年仅有8.5%;创2003年5月以来新低。而城乡消费和乡村消费增速同月相差1.3%,虽然相比去年年中有所收敛,但刚性需求较强的乡村消费增速也出现一定回落。

归根到底,消费难以好转的根本原因,是居民杠杆率过高。截至2018年3月,居民杠杆率攀升至33.34%。郑旻称,虽然贷款体量上升,造成了近年来居民住房贷款余额的同比增长速度从2016年年底的38.1%回落到2018年3月的20%,但居民的杠杆率依然还在不断攀升。 这说明,如此至高的杠杆率很难启动消费,致使资金都流向了地产相关行业;而另一方面也预示着贷款增速越来越低,买房资金后续会存在不足现象。

02

一枝独秀的房地产

尽管GDP三架马车增速下滑,但房地产投资在2018上半年依然维持较快增长。

今年5月,固定资产投资增速回落到6.1%,创1999年12月来的新低。但房地产增速从去年底的7%上升到10.2%,已持续三个月在两位数的增速。房价的高涨带动了库存下降及居民抢购房产的热情,也带动了房地产投资的热情。

郑旻认为,若非房地产价格高企,整体投资增速及民间投资增速将以更快速度回落。

这对急需转型的中国经济而言,并不是一个好现象。郑旻在报告中写道:在消费增速中,我们发现2018年5月的社会消费品零售总额的当月同比增速跌到8.5%, 创 2003年以来的新低。这与股民杠杆率攀升到30%以上,为房贷节衣缩食有关。而且从银行贷款方面,我们看到商业性房地产贷款余额占比越来越高,几乎占了贷款余 额的三成左右。可以说房地产行业已成为中国经济的命脉。 

从三大需求对GDP的拉动过来看,消费的占比已经越来越高。虽然2018年一季度中消费拉动GDP贡献约占77.8%,然而这并非内需启动所致,实际上是因三项增速均有所下滑,而消费增速相对而言回落幅度较慢。

在其余两项中,进出口出现了跳水迹象。郑旻称,预计随着贸易战不断展开,其后期走势仍将下行。在这样的背景下,增速回落到15年低点的消费项,已成为支撑GDP增速的最大马车。

从三大产业对GDP拉动看,第三产业对GDP走势贡献最大,比重达61.6%,但这其中主要原因是由于房地产处于第三产业。房地产业包括土地开发,房屋的建设、维修、管理,土地使用权的有偿划拨、转让,房屋所有权的买卖、租赁,房地产的抵押贷款以及由此形成的房地产市场的投融资等。 

但是,若仅依靠房地产,郑旻认为中国经济济不仅无法进行转型,下半年数据还会继续令人失望。

从各项指标看,2018年1月开始,国债收益率已经有所下降。通过分析,郑旻表示10年期国债收益率仍有回落空间,无风险收益率在未来仍将下降。同时,无风险利率在1月之后下降并不意味着信用债利率回落。信用债的信用利差将根据发行企业的实际偿债能力来判别。总体而言,受到金融去杠杆的影响,小企业抵御流动性风险的能力较差,信用风险在不断攀升。

虽然上半年整体物价水平稳定,但要注意,今年5月,CPI同比增速仅为1.8%,这种低位徘徊的态势很难看到趋势性改变。郑旻称,从历史上看,CPI和PPI基本同向变动,但是PPI长期比CPI高3个点以上,且持续时间高达两年,这么大的剪刀差维持了这么长的时间,并不多见。 

随着CPI和PPI差距缩小,下半年CPI有上升可能。

CPI的大权重虽然有所调整,像食品项中的粮食从2014年的2.96%权重调整到2018年的1.67%,但我们认为粮食项对很多产品价格有传导作用,且总体来看食品仍算是CPI中较大的项目。所以下半年食品项的价格有可能将得到提升。 

而且,贸易战背景下也会拉动农产品价格向上波动,进而使CPI回升。

但是纵观历史上CPI的走势,CPI 回升到3%到4%的区间,反而是对整体经济有利的。现在的实体经济情况是:原材料大幅上升,却始终无法传导到终端产品,制造业苦不堪言,农村人口更是无法脱贫。

今年以来,因“紧信贷”加“严监管”,信用债大范围违约,而财政调整空间又由于早前的过度扩张而发力空间有限,经济发展将会受制。随着美国经济向上反转,美元指数走强,人民币汇率将再次出现下行态势。

综合来看,纵然房地产在今年上半年一枝独秀,苦苦支撑中国经济,但在金融严监管,紧信贷,去杠杆的背景下,2018年下半年的宏观形势依然不容乐观。

来源:华尔街见闻

原标题:2018上半年的“冰冷现实”:GDP三驾马车全部沦陷,唯房地产一枝独秀……

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

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“冰冷现实”:GDP三驾马车全部沦陷,唯房地产一枝独秀

2018年上半年,GDP三驾马车全部沦陷,各项指标均呈下行趋势。尽管如此,房地产仍保持两位数增长,而居民杠杆率攀升至历史新高,银行贷款中商业性房地产贷款余额几乎占到三成左右,整个经济房地产行业可谓一枝独秀。

图片来源:海洛创意

2018年上半年,GDP三驾马车全部沦陷,各项指标均呈下行趋势。尽管如此,房地产仍保持两位数增长,而居民杠杆率攀升至历史新高,银行贷款中商业性房地产贷款余额几乎占到三成左右,整个经济房地产行业可谓一枝独秀。

国元证券研究员郑旻表示,若仅依靠房地产,中国经济济不仅无法进行转型,下半年数据还会继续令人失望。

01

全部沦陷的GDP三驾马车

1)投资增速趋势性下行

具体来看,今年以来投资增速趋势性下滑明显。其中基础设施的固定资产投资同比增速下降最快,创历史新低。

这一情况并不出人意料。当财政方面捉襟见肘,基建增速的下降也将符合市场趋势。在基建增速大幅下降的情况下,固定资产投资增速总体呈现快速下降的格局。

截至2018年5月,固定资产投资累计增速下降到了6.1%,再创1999年12月以来的18年新低,该指标的下降由基建带动。基建设施建设投资的累计增速从2017年11月的20.1%跌到2018年5月的9.4%,跌速非常快。 

而从财政预算的角度看,郑旻认为,今年财政支出不容乐观。2018年全国公共财政预算收入18.32万亿,同比增加6.14%;而公共财政预算支出20.98万亿,相对去年仅增3.2%,意味着财政可发挥空间极小。

不仅如此,从过去五年的财政收支增速状况看,扩张性财政政策恐怕效力极其有限。自2013年起,财政支出增速基本维持在两位数以上,而其收入增速相对而言仅有个位,目前财政状况已经捉襟见肘。2018 年根据财政支出仅增长 3.2%的预算来看,全年的基建增速很难出现回升。未来一两年时间除非经济状况好转,否则财政支出仍将出现压缩的状况。 

2)进出口增速难以乐观

进出口增速因贸易战而蒙上了一层阴影。2018年以来,除2月份存在基数问题外,出口增速基本维持在10%以上,5月增速为 12.6%。而进口增速出现趋势性回升,5月增速在 26%。贸易顺差已从前两年每月400亿美元以上减少到了现在每月200多亿美元, 若进口进一步扩大,则顺差会进一步减少,这对人民币汇率将形成贬值压力。 

郑旻认为,从进出口结构看,中国的进口集中在初级产品和高科技产品上,这些需求都是刚性的。而出口集中在低端加工品上,这些商品的外需是弹性的。尤其在贸易战阴影下,2018年下半年外贸难以乐观。此外,贸易战会损耗外汇储备,损伤人民币汇率。 

3)消费增速难以好转

消费增速今年仅有8.5%;创2003年5月以来新低。而城乡消费和乡村消费增速同月相差1.3%,虽然相比去年年中有所收敛,但刚性需求较强的乡村消费增速也出现一定回落。

归根到底,消费难以好转的根本原因,是居民杠杆率过高。截至2018年3月,居民杠杆率攀升至33.34%。郑旻称,虽然贷款体量上升,造成了近年来居民住房贷款余额的同比增长速度从2016年年底的38.1%回落到2018年3月的20%,但居民的杠杆率依然还在不断攀升。 这说明,如此至高的杠杆率很难启动消费,致使资金都流向了地产相关行业;而另一方面也预示着贷款增速越来越低,买房资金后续会存在不足现象。

02

一枝独秀的房地产

尽管GDP三架马车增速下滑,但房地产投资在2018上半年依然维持较快增长。

今年5月,固定资产投资增速回落到6.1%,创1999年12月来的新低。但房地产增速从去年底的7%上升到10.2%,已持续三个月在两位数的增速。房价的高涨带动了库存下降及居民抢购房产的热情,也带动了房地产投资的热情。

郑旻认为,若非房地产价格高企,整体投资增速及民间投资增速将以更快速度回落。

这对急需转型的中国经济而言,并不是一个好现象。郑旻在报告中写道:在消费增速中,我们发现2018年5月的社会消费品零售总额的当月同比增速跌到8.5%, 创 2003年以来的新低。这与股民杠杆率攀升到30%以上,为房贷节衣缩食有关。而且从银行贷款方面,我们看到商业性房地产贷款余额占比越来越高,几乎占了贷款余 额的三成左右。可以说房地产行业已成为中国经济的命脉。 

从三大需求对GDP的拉动过来看,消费的占比已经越来越高。虽然2018年一季度中消费拉动GDP贡献约占77.8%,然而这并非内需启动所致,实际上是因三项增速均有所下滑,而消费增速相对而言回落幅度较慢。

在其余两项中,进出口出现了跳水迹象。郑旻称,预计随着贸易战不断展开,其后期走势仍将下行。在这样的背景下,增速回落到15年低点的消费项,已成为支撑GDP增速的最大马车。

从三大产业对GDP拉动看,第三产业对GDP走势贡献最大,比重达61.6%,但这其中主要原因是由于房地产处于第三产业。房地产业包括土地开发,房屋的建设、维修、管理,土地使用权的有偿划拨、转让,房屋所有权的买卖、租赁,房地产的抵押贷款以及由此形成的房地产市场的投融资等。 

但是,若仅依靠房地产,郑旻认为中国经济济不仅无法进行转型,下半年数据还会继续令人失望。

从各项指标看,2018年1月开始,国债收益率已经有所下降。通过分析,郑旻表示10年期国债收益率仍有回落空间,无风险收益率在未来仍将下降。同时,无风险利率在1月之后下降并不意味着信用债利率回落。信用债的信用利差将根据发行企业的实际偿债能力来判别。总体而言,受到金融去杠杆的影响,小企业抵御流动性风险的能力较差,信用风险在不断攀升。

虽然上半年整体物价水平稳定,但要注意,今年5月,CPI同比增速仅为1.8%,这种低位徘徊的态势很难看到趋势性改变。郑旻称,从历史上看,CPI和PPI基本同向变动,但是PPI长期比CPI高3个点以上,且持续时间高达两年,这么大的剪刀差维持了这么长的时间,并不多见。 

随着CPI和PPI差距缩小,下半年CPI有上升可能。

CPI的大权重虽然有所调整,像食品项中的粮食从2014年的2.96%权重调整到2018年的1.67%,但我们认为粮食项对很多产品价格有传导作用,且总体来看食品仍算是CPI中较大的项目。所以下半年食品项的价格有可能将得到提升。 

而且,贸易战背景下也会拉动农产品价格向上波动,进而使CPI回升。

但是纵观历史上CPI的走势,CPI 回升到3%到4%的区间,反而是对整体经济有利的。现在的实体经济情况是:原材料大幅上升,却始终无法传导到终端产品,制造业苦不堪言,农村人口更是无法脱贫。

今年以来,因“紧信贷”加“严监管”,信用债大范围违约,而财政调整空间又由于早前的过度扩张而发力空间有限,经济发展将会受制。随着美国经济向上反转,美元指数走强,人民币汇率将再次出现下行态势。

综合来看,纵然房地产在今年上半年一枝独秀,苦苦支撑中国经济,但在金融严监管,紧信贷,去杠杆的背景下,2018年下半年的宏观形势依然不容乐观。

来源:华尔街见闻

原标题:2018上半年的“冰冷现实”:GDP三驾马车全部沦陷,唯房地产一枝独秀……

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