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销售费用大幅增长 血液制品龙头华兰生物业绩增速创五年最低

飙升的费用侵蚀了公司盈利空间,导致净利润增速落后于收入增速。

图片来源:视觉中国

伴随着行业供需出现变化和政策影响,国内血液制品行业龙头之一的华兰生物(002007.SZ)意图通过加强市场开拓突围,但双刃剑效应明显,公司盈利增长远低于收入增长。

根据年报,去年华兰生物实现收入约23.68亿元,同比增长超两成;实现净利润近8.21亿元,仅有5%的增长,增速较此前明显放缓,为近五年内该指标最低值。

华兰生物目前以血液制品和疫苗为主营业务,其中血液制品是公司业绩最核心的来源。公司拥有人血白蛋白、静注丙球等11个血液制品品种(34个规格),去年合计实现收入约20.78亿元,占公司收入比重接近88%,但其近15%的收入增速在市场看来低于预期。

对此公司在年报中表示主要系去年血液制品市场总体从紧缺向平衡转变,这受到三个因素影响:一是人血白蛋白进口量继续增加,目前已占国内市场的近六成;二是两票制、药占比等多项医疗改革政策出台后,渠道中经销商的存货意愿降低;三是国内血液制品企业的采浆量逐年增加,竞争加剧。

实际上,上述不利影响在去年上半年就开始显现,导致公司血液制品销售低于预期,为此公司还下修去年中期业绩20个百分点。受此影响,公司股价当时还出现跌停,两日内市值蒸发约39亿元

在去年发布的中报里,华兰生物表示将会积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。

从年报透露的信息来看,华兰生物确实采取了措施以应对不利影响,通过增加销售人员、加大学术推广等措施拓展产品销售。数据显示,2013至2016年间公司销售人员维持在120-130人,但去年公司销售团队加快扩张,销售人员增至184人。

这也导致了公司销售费用的高速增长。年报显示,华兰生物去年销售费用近2.68亿元,同比增长291%。细分来看,主要系推广咨询费用增长,其达到2.27亿元,同比增长亦高达375%。

这起到了一定作用,从年报披露的分季度业绩来看,在进入去年下半年后,华兰生物业绩恢复性增长,尤其是四季度达到最高点。但从全年的业绩增长来看,公司采取的措施也带来新的问题,导致销售费用大幅增长。

这是一把很明显的双刃剑,一方面促进了公司产品销量的增长,公司去年血液制品和疫苗销量分别同比增长两成和一倍多,并由此带来公司收入的增加,但同时飙升的费用也极大地侵蚀了公司盈利空间,导致净利润增速落后于收入增速。

看向未来,在血液制片行业竞争加速和两票制全面推行的情况下,华兰生物若想实现更高的盈利增长,加强学术推广和市场推广是必经之路,华兰生物在年报中也表示今年将加强对血液制品、疫苗产品的销售工作,这意味着公司费用尤其是销售费用可能依旧会面临更大的开支。

安信证券同样认为,华兰生物渠道的拓展以及终端需求的开发驱使行业逐渐筑底反转,但伴随着这个过程,销售费用投入加大是必要条件,其判断该公司今年销售费用仍大概率保持较快增长。这意味着双刃剑效应仍将继续存在。

另外一个问题是,华兰生物采取的措施在一定程度上也暴露出华兰生物对销售渠道的掌控能力不足,而在以两票制为核心的政策推广下,代理商话话语权将加强,这也将对公司的营运能力产生影响。

这种影响已明显出现,去年公司的营业周期达到512天,同比增长近三成,其中应收账款周转天数同比增长近1.1倍达到81天,说明公司对代理商账期明显放宽,这将导致公司回款难。截至去年底,公司应收账款约7.78亿元,同比增长近1.7倍,占公司总资产近15%,而同期公司账面流动货币资金仅有近2.06亿元,若应收账款难以及时回收,未来公司资金流动或存较大压力。

值得注意的是,在业务层面,华兰生物目前还在不断追求多元化经营,确定了血液制品+疫苗+单体药物为核心的大生物产业格局,因此公司也加大了研发投入。去年公司研发费用首次突破亿元,接近1.31亿元,同比增长超三成。

不过华兰生物的研发重心并未放在血液制品研发上,而是在疫苗和单抗重组药物方面,可见公司意图改善血液制品独大的局面。去年疫苗收入在低基数和市场推广的情况下实现1.6倍的增长,达到2.81亿元,但对公司收入的贡献仅有近12%,而单抗药物大多还在临床试验过程中,血液制品的地位在很长一段时期内仍无可撼动。

目前疫苗研发进展较快,今年有望取得两个新品上市。华兰生物2月27日晚发布公告称,公司产品A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗的生产批件获国家食药监总局签发,待取得GMP证书后即可进行产销。此外,公司已提交了两个疫苗产品申报生产的注册资料,其中四价流感病毒裂解疫苗被列为优先审评品种,也有望加快上市。

3月28日,华兰生物股价上涨趋势有所放缓,当日微涨0.07%,报收30.02元/股。

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