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社保基金原副理事长王忠民:如何用市场化的方法去杠杆

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社保基金原副理事长王忠民:如何用市场化的方法去杠杆

王忠民认为,在市场化去杠杆中,事前用好垃圾债、事中用好优先股、事后用好破产保护,是符合市场自身逻辑的经济方法。

图片来源:东方IC

“当我们感觉到全社会缺货币的时候,我们已经放开了货币端口的投放,但是基于原来的监管和去金融杠杆的逻辑,从信用的端口来看,有了货币,你从信用的角度传递不出去。”7月8日,全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在2018青岛·中国财富论坛上表示,因为原来的传递通道可能被禁止、被缩小、被限制,新的通道当中,需要钱的部分又没有信用支撑,使用这个钱的效率如何,未来产出的流动性杠杆会怎么样,表现出典型的有“货币之水,没信用之流”,传导不对。

从债的角度,他观察到,市场当中存在一个现象,信用债违约多发,在这样的时点上,影响到民营企业甚至是几百亿市值的大企业信用债的发行。另外,国有企业、地方企业也面临兑付问题。

从股的角度,他认为股东按照过去的股价水平,将股权全部抵押出去,抵押率可能不足30%、40%,有的甚至只是8%,9%。此时如果股价下跌需要补仓,按照什么逻辑补仓,才足以保证股权不被收走?

那么,在去杠杆的过程中,有什么工具可以市场化进行呢?王忠民从事先、事中、事后三个方面阐述了自己对市场化去杠杆的逻辑,不仅去杠杆,而且杠杆可以重新定价,重新交易,重新形成,让杠杆成为市场不调不间断的函数曲线的发展。

具体而言,第一个阶段是风险之初,风险工具有没有市场。王忠民建议发展期货市场将风险提前交换出去。“在具体期货市场中,已经有原油、铁矿石的期货市场,”王忠民表示,“我们最缺的是什么市场?股指市场等,如果早些年就健全的市场,我们今天所有金融的去杠杆的产品都可以实现交易出去。”王忠民认为,如今的期货市场不是太多而是太少了,“今年的期货市场已经成立的有名目,但是没有交易规模的时候,实际上我们今天去杠杆时期的最大的市场缺陷。”

第二则是事中阶段,债务和股权方面有两大工具都曾长期被“弃而不用”,王忠民建议建立优先股市场,不仅仅把优先股用成一个公开市场中的大众交易产品,而是要让优先股发挥救市、救股权、救杠杆的作用。

债务方面,王忠民提到了一个特别的品种,即高收益债,又叫垃圾债。收益高,但违约风险高,所以定价也高。越垃圾、风险越高,那么就必须收益越高,才能卖得出去。

“去杠杆一定是让债务风险大幅提高,而大幅提高一定让债务当中的风险在价格当中大幅价格溢价,而且越严重,溢价水平越高,才能有新的市场当中的进入者去接这个东西,如果是原有的,只浮动一定的小幅度,没有人进去玩,如果所有人都不进去玩,所有债务去杠杆,一定是市场停止交易。”王忠民继续解释其中的逻辑,市场停滞意味着企业不能维持平时的现金流运行,企业将顷刻倒塌。

股权方面,这一工具是“优先股”。回顾2008年金融危机期间,赚钱的人持有的就是优先股。相比于巴菲特曾在市场下跌中买入了高盛的优先股,王忠民自己非常后悔为何在上次危机中,花旗银行跌破1美元时没有用优先股去进行收购?

“今天在二级市场当中突然发现,当你的股权抵押出去高的时候,每跌10%都是你要补仓的时候,结果这个时候你没有钱补仓,你怎么办?你的股权就有可能被债权人收购。”王忠民分析,当市场出现意外干扰时,比如近期全市场受到干扰,股、债、汇出现下跌,那触及平仓的就需要补仓。

作为一级市场获得资本补充的工具,中国的优先股市场不充分。“我们上次用优先股的时候,用成了债券。我们将优先股用成了一个公开市场当中的大众的交易产品,而没有用在一个救市、救股权的风险处置当中。”王忠民说。

第三则是事后阶段,则是完善破产保护。王忠民呼吁出台企业盈利时的破产规则,让企业不是只能在最后一刻才能进行破产保护。

“保护概念是一个企业主体当中背后所有的生产要素和所有金融要素的原来签约的杠杆的要求和一切的契约双方的对赌。”他说。

未经正式授权严禁转载本文,侵权必究。

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社保基金原副理事长王忠民:如何用市场化的方法去杠杆

王忠民认为,在市场化去杠杆中,事前用好垃圾债、事中用好优先股、事后用好破产保护,是符合市场自身逻辑的经济方法。

图片来源:东方IC

“当我们感觉到全社会缺货币的时候,我们已经放开了货币端口的投放,但是基于原来的监管和去金融杠杆的逻辑,从信用的端口来看,有了货币,你从信用的角度传递不出去。”7月8日,全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在2018青岛·中国财富论坛上表示,因为原来的传递通道可能被禁止、被缩小、被限制,新的通道当中,需要钱的部分又没有信用支撑,使用这个钱的效率如何,未来产出的流动性杠杆会怎么样,表现出典型的有“货币之水,没信用之流”,传导不对。

从债的角度,他观察到,市场当中存在一个现象,信用债违约多发,在这样的时点上,影响到民营企业甚至是几百亿市值的大企业信用债的发行。另外,国有企业、地方企业也面临兑付问题。

从股的角度,他认为股东按照过去的股价水平,将股权全部抵押出去,抵押率可能不足30%、40%,有的甚至只是8%,9%。此时如果股价下跌需要补仓,按照什么逻辑补仓,才足以保证股权不被收走?

那么,在去杠杆的过程中,有什么工具可以市场化进行呢?王忠民从事先、事中、事后三个方面阐述了自己对市场化去杠杆的逻辑,不仅去杠杆,而且杠杆可以重新定价,重新交易,重新形成,让杠杆成为市场不调不间断的函数曲线的发展。

具体而言,第一个阶段是风险之初,风险工具有没有市场。王忠民建议发展期货市场将风险提前交换出去。“在具体期货市场中,已经有原油、铁矿石的期货市场,”王忠民表示,“我们最缺的是什么市场?股指市场等,如果早些年就健全的市场,我们今天所有金融的去杠杆的产品都可以实现交易出去。”王忠民认为,如今的期货市场不是太多而是太少了,“今年的期货市场已经成立的有名目,但是没有交易规模的时候,实际上我们今天去杠杆时期的最大的市场缺陷。”

第二则是事中阶段,债务和股权方面有两大工具都曾长期被“弃而不用”,王忠民建议建立优先股市场,不仅仅把优先股用成一个公开市场中的大众交易产品,而是要让优先股发挥救市、救股权、救杠杆的作用。

债务方面,王忠民提到了一个特别的品种,即高收益债,又叫垃圾债。收益高,但违约风险高,所以定价也高。越垃圾、风险越高,那么就必须收益越高,才能卖得出去。

“去杠杆一定是让债务风险大幅提高,而大幅提高一定让债务当中的风险在价格当中大幅价格溢价,而且越严重,溢价水平越高,才能有新的市场当中的进入者去接这个东西,如果是原有的,只浮动一定的小幅度,没有人进去玩,如果所有人都不进去玩,所有债务去杠杆,一定是市场停止交易。”王忠民继续解释其中的逻辑,市场停滞意味着企业不能维持平时的现金流运行,企业将顷刻倒塌。

股权方面,这一工具是“优先股”。回顾2008年金融危机期间,赚钱的人持有的就是优先股。相比于巴菲特曾在市场下跌中买入了高盛的优先股,王忠民自己非常后悔为何在上次危机中,花旗银行跌破1美元时没有用优先股去进行收购?

“今天在二级市场当中突然发现,当你的股权抵押出去高的时候,每跌10%都是你要补仓的时候,结果这个时候你没有钱补仓,你怎么办?你的股权就有可能被债权人收购。”王忠民分析,当市场出现意外干扰时,比如近期全市场受到干扰,股、债、汇出现下跌,那触及平仓的就需要补仓。

作为一级市场获得资本补充的工具,中国的优先股市场不充分。“我们上次用优先股的时候,用成了债券。我们将优先股用成了一个公开市场当中的大众的交易产品,而没有用在一个救市、救股权的风险处置当中。”王忠民说。

第三则是事后阶段,则是完善破产保护。王忠民呼吁出台企业盈利时的破产规则,让企业不是只能在最后一刻才能进行破产保护。

“保护概念是一个企业主体当中背后所有的生产要素和所有金融要素的原来签约的杠杆的要求和一切的契约双方的对赌。”他说。

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