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秦森园林“生死劫”:IPO上会暂缓表决,指望上市输血还有戏吗

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秦森园林“生死劫”:IPO上会暂缓表决,指望上市输血还有戏吗

证监会对秦森园林的疑虑不是没有原因,该公司面临的诸多问题都是IPO上市的“拦路虎”。

秦森园林的高管们可能要睡不着了。

9月4日晚间,证监会官网披露IPO发审信息,上海秦森园林股份有限公司(简称“秦森园林”)首发上会被暂缓表决,这意味着秦森园林闯关A股存在较大不确定性。

秦森园林于2015年4月在新三板挂牌,之后在短短1年时间进行了三次股票发行,募集资金均用于补充流动资金。该公司所处的园林行业对资金需求强劲,中标项目普遍存在工期长、结算周期长等问题,若遇到PPP等形式的工程项目,结算周期更会拖累企业发展速度。

秦森园林此前连续三年现金流为负,2017年难得由负转正还是因为催收回款所致,公司应收账款、存货占比十分庞大,对资金的饥渴程度可见一斑。

根据招股书披露,秦森园林计划通过IPO募集资金约6.2亿,其中5.6亿用来补充流动资金,若能顺利过会,将能保证3年内的资金需求。然而事与愿违,暂缓表决无疑增加了不确定性。如果IPO被否,秦森园林无疑将遭受沉重打击,资金链或面临断裂风险。

证监会对秦森园林的疑虑不是没有原因,该公司面临的诸多问题都是IPO上市的“拦路虎”。

现金流承压,资金周转能力每况愈下

秦森园林主营业务为园林工程施工、园林景观设计、园林养护及苗木种植,承接的业务类型涵盖园林绿化、生态景观、储备林、水系治理等,目前主要通过PPP 模式、设计投标、工程投标、EPC(设计施工一体化)投标、专业分包等方式获取业务。

从业绩来看,最近几年秦森园林的表现还算不错。2014-2017年和2018年1-6月份,秦森园林实现营业收入4.84亿元、6.59亿元、7.89亿元、11.74亿元和5.11亿元,同期净利润为4328.59万元、7258.57万元、5794.39万元、9336万元和4657.73万元。

秦森园林近年来净利润走势一览

不过,园林行业对资金需求强劲已成为业内共识,中标项目普遍存在工期长、结算周期也长,一遇到PPP或BT(建设——移交)等形式的工程项目,结算周期更会拖累企业发展的速度。

执惠此前撰文《东方园林“求生”背后困局:可用资金仅9亿,超200亿债务怎么还?》亦提及此类企业业务模式存在的隐忧,这种风险也集中体现在现金流及负债情况上。

秦森园林亦是如此。最近几年,该公司经营活动产生的现金流量净额一直呈现净流出状态。

2014年-2016年,秦森园林经营活动产生的现金流量净额分别为-7274.41万元、-3925.04万元、-9037.75万。2017年,该公司经营现金流净额由负转正达到2.07亿元,主要因加强回款管理所致。

秦森园林现金流走势一览

2013 年下半年,秦森园林承接三个南昌垫资的园林工程项目,分别为南昌市赣东大堤风光带景观绿化工程、南昌大象湖景区西堤以西景观工程和大象湖湿地公园昌南大道以南湿地生态保护景观建设工程。三个项目均为BT项目,也就是说,需要先建设再移交给业主方,再由业主方支付回报。

到2016 年末,三个南昌垫资项目基本完工,全面进入回购阶段,且公司暂无新增同类项目,故2017 年公司经营活动现金流入得以改善。

由于三个南昌垫资项目业务规模相对较大,且公司又是以市政园林绿化工程为主的业务结构,秦森园林还存在客户集中度较高的风险。2015年-2017年和2018年上半年,公司前五大客户营业收入占比合计分别为84.11%、87.38%、65.20%和81.62%。

以上3个南昌垫资项目结算条件是在建设完工后,才能分期回收项目款。随着大量此类项目的增加,秦森园林的资金状况仍捉襟见肘。2018年上半年,秦森园林经营活动产生的现金流量净额再次转负,为-1.17亿元,同比下降338.57%。

与此同时,此类业务模式也导致了秦森园林存货居高不下,应收款大幅上升。

应收账款猛增,资产负债率高于行业平均

2014年-2017年和2018年1-6月份,秦森园林存货余额分别为4.55亿元、6.91亿元、9.68亿元、9.12亿元和11.28亿元,占各期末总资产的比例分别为69.41%、68.12%、60.89%、42.87%和51.2%;应收账款净额分别为1.25亿元、2.42亿元、4.77亿元、6.04亿元和5.84亿元,占各期末总资产的比例分别为19%、23.82%、29.98%、28.46%和26.5%。存货和应收账款占公司总资产6成到8成之多。

与此同时,其应收账款周转率在不断地降低,2015年为3.60次,2018年上半年已下降到0.85次。

秦森园林应收账款走势一览

不仅如此,秦森园林负债情况也不容乐观。2015年-2017年末,秦森园林母公司合并口径下的资产负债率分别为70.01%、64.74%、69.61%,远高于行业可比上市公司均值。2015年-2017年末,该行业可比上市公司资产负债率均值分别为52.67%、49.51%、54.31%(如下图)。2018年上半年,秦森园林资产负债率为69.32%,仍然居高不下。

不过即便如此,秦森园林也并未放缓业务扩张步伐。

2017年,秦森园林牵头中标“青浦区环城水系治理工程一期景观工程”、“武安市2016 年美丽乡村建设项目设计施工总承包(EPC)项目”,负责的施工部分合同额为7.92亿元。今年上半年,秦森园林还中标了“莱州市城西区涉矿区域生态恢复及生态公园建设项目”、“夏邑县国家储备林基地PPP 项目”、“巩义市水利局巩义市生态水系建设工程PPP 项目第二标段”等项目,累计中标项目金额为38.6亿元。

可以预见,秦森园林的的资金周转能力将遭受极大考验,未来一段时间,公司高负债及应收账款攀升等情况或将持续。而根据以往新三板企业过会情况,发审会的质疑普遍集中于客户集中度过高、关联交易占比高、毛利率异常、应收账款比例较大等问题,而这些不少都在秦森园林身上有所体现。

不仅如此,秦森园林还面临“三类股东”的问题,这也是很多新三板企业 IPO 道路上最大的难题。

IPO背水一战,“三类股东”问题如何破?

近年来,“三类股东”是新三板市场备受关注的话题。所谓“三类股东”,指的是上市公司股东里的契约型基金、资产管理计划和信托计划。证监会为保持IPO企业股权的稳定性,对“三类股东”一直心存顾虑。因为“三类股东”背后的份额可以轻易在无监管状态下转让,造成实际股权结构的不稳定,背后的份额变动、代持行为还容易为利益输送提供便利。

新三板市场的流动性根源主要与交易机制、市场分层和企业存在“三类股东”的问题有关。从拟IPO公司的审核流程上看,在申请和受理阶段,“三类股东”未成为挂牌公司冲刺IPO的障碍,但在上会阶段往往成为绊脚石。

秦森园林2015年4月挂牌新三板,不到两年便在新三板暂停转让备战转板。期间,公司经过多次引入投资者、股东增资、送转等。根据此前披露的招股书显示,秦森园林股东户数达570户,其中有7家是三类股东。

秦森园林“三类股东”情况

此前,携“三类股东”的新三板企业IPO一直遭受证监会“冷遇”。今年1月,证监会明确了有“三类股东”企业上市审核的口径。携“三类股东”企业上会需满足公司控股股东、实际控制人、第一大股东不得为“三类股东”,“三类股东”需依法设立并规范运作并纳入有效监管。此外,“三类股东”不能存在杠杆、分级、层层嵌套的投资主体,且要做穿透式披露与核查,并明确存续期。

从以往携“三类股东”已过会的企业来看,“穿透式披露”与核查及解决“三类股东”多层嵌套的问题是过会的关键因素。但如何对“三类股东”进行“穿透式披露”并解决多层嵌套问题,秦森园林仍面临考验。

数据显示,今年前7个月,新三板拟IPO企业共有30家企业完成上会,但仅有14家企业成功过会,通过率为46%,主动撤回申请材料的企业数量也在增多。

在此背景下,秦森园林想要轻松过会并非易事,其自身存在的种种问题也成为上市路上的“拦路虎”。公司寄望通过IPO来缓解资金困境,若一旦被否,其资金链无疑将承受重压,甚至不排除有断裂之险。

困局交织,秦森园林该如何谋求出路?

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

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秦森园林“生死劫”:IPO上会暂缓表决,指望上市输血还有戏吗

证监会对秦森园林的疑虑不是没有原因,该公司面临的诸多问题都是IPO上市的“拦路虎”。

秦森园林的高管们可能要睡不着了。

9月4日晚间,证监会官网披露IPO发审信息,上海秦森园林股份有限公司(简称“秦森园林”)首发上会被暂缓表决,这意味着秦森园林闯关A股存在较大不确定性。

秦森园林于2015年4月在新三板挂牌,之后在短短1年时间进行了三次股票发行,募集资金均用于补充流动资金。该公司所处的园林行业对资金需求强劲,中标项目普遍存在工期长、结算周期长等问题,若遇到PPP等形式的工程项目,结算周期更会拖累企业发展速度。

秦森园林此前连续三年现金流为负,2017年难得由负转正还是因为催收回款所致,公司应收账款、存货占比十分庞大,对资金的饥渴程度可见一斑。

根据招股书披露,秦森园林计划通过IPO募集资金约6.2亿,其中5.6亿用来补充流动资金,若能顺利过会,将能保证3年内的资金需求。然而事与愿违,暂缓表决无疑增加了不确定性。如果IPO被否,秦森园林无疑将遭受沉重打击,资金链或面临断裂风险。

证监会对秦森园林的疑虑不是没有原因,该公司面临的诸多问题都是IPO上市的“拦路虎”。

现金流承压,资金周转能力每况愈下

秦森园林主营业务为园林工程施工、园林景观设计、园林养护及苗木种植,承接的业务类型涵盖园林绿化、生态景观、储备林、水系治理等,目前主要通过PPP 模式、设计投标、工程投标、EPC(设计施工一体化)投标、专业分包等方式获取业务。

从业绩来看,最近几年秦森园林的表现还算不错。2014-2017年和2018年1-6月份,秦森园林实现营业收入4.84亿元、6.59亿元、7.89亿元、11.74亿元和5.11亿元,同期净利润为4328.59万元、7258.57万元、5794.39万元、9336万元和4657.73万元。

秦森园林近年来净利润走势一览

不过,园林行业对资金需求强劲已成为业内共识,中标项目普遍存在工期长、结算周期也长,一遇到PPP或BT(建设——移交)等形式的工程项目,结算周期更会拖累企业发展的速度。

执惠此前撰文《东方园林“求生”背后困局:可用资金仅9亿,超200亿债务怎么还?》亦提及此类企业业务模式存在的隐忧,这种风险也集中体现在现金流及负债情况上。

秦森园林亦是如此。最近几年,该公司经营活动产生的现金流量净额一直呈现净流出状态。

2014年-2016年,秦森园林经营活动产生的现金流量净额分别为-7274.41万元、-3925.04万元、-9037.75万。2017年,该公司经营现金流净额由负转正达到2.07亿元,主要因加强回款管理所致。

秦森园林现金流走势一览

2013 年下半年,秦森园林承接三个南昌垫资的园林工程项目,分别为南昌市赣东大堤风光带景观绿化工程、南昌大象湖景区西堤以西景观工程和大象湖湿地公园昌南大道以南湿地生态保护景观建设工程。三个项目均为BT项目,也就是说,需要先建设再移交给业主方,再由业主方支付回报。

到2016 年末,三个南昌垫资项目基本完工,全面进入回购阶段,且公司暂无新增同类项目,故2017 年公司经营活动现金流入得以改善。

由于三个南昌垫资项目业务规模相对较大,且公司又是以市政园林绿化工程为主的业务结构,秦森园林还存在客户集中度较高的风险。2015年-2017年和2018年上半年,公司前五大客户营业收入占比合计分别为84.11%、87.38%、65.20%和81.62%。

以上3个南昌垫资项目结算条件是在建设完工后,才能分期回收项目款。随着大量此类项目的增加,秦森园林的资金状况仍捉襟见肘。2018年上半年,秦森园林经营活动产生的现金流量净额再次转负,为-1.17亿元,同比下降338.57%。

与此同时,此类业务模式也导致了秦森园林存货居高不下,应收款大幅上升。

应收账款猛增,资产负债率高于行业平均

2014年-2017年和2018年1-6月份,秦森园林存货余额分别为4.55亿元、6.91亿元、9.68亿元、9.12亿元和11.28亿元,占各期末总资产的比例分别为69.41%、68.12%、60.89%、42.87%和51.2%;应收账款净额分别为1.25亿元、2.42亿元、4.77亿元、6.04亿元和5.84亿元,占各期末总资产的比例分别为19%、23.82%、29.98%、28.46%和26.5%。存货和应收账款占公司总资产6成到8成之多。

与此同时,其应收账款周转率在不断地降低,2015年为3.60次,2018年上半年已下降到0.85次。

秦森园林应收账款走势一览

不仅如此,秦森园林负债情况也不容乐观。2015年-2017年末,秦森园林母公司合并口径下的资产负债率分别为70.01%、64.74%、69.61%,远高于行业可比上市公司均值。2015年-2017年末,该行业可比上市公司资产负债率均值分别为52.67%、49.51%、54.31%(如下图)。2018年上半年,秦森园林资产负债率为69.32%,仍然居高不下。

不过即便如此,秦森园林也并未放缓业务扩张步伐。

2017年,秦森园林牵头中标“青浦区环城水系治理工程一期景观工程”、“武安市2016 年美丽乡村建设项目设计施工总承包(EPC)项目”,负责的施工部分合同额为7.92亿元。今年上半年,秦森园林还中标了“莱州市城西区涉矿区域生态恢复及生态公园建设项目”、“夏邑县国家储备林基地PPP 项目”、“巩义市水利局巩义市生态水系建设工程PPP 项目第二标段”等项目,累计中标项目金额为38.6亿元。

可以预见,秦森园林的的资金周转能力将遭受极大考验,未来一段时间,公司高负债及应收账款攀升等情况或将持续。而根据以往新三板企业过会情况,发审会的质疑普遍集中于客户集中度过高、关联交易占比高、毛利率异常、应收账款比例较大等问题,而这些不少都在秦森园林身上有所体现。

不仅如此,秦森园林还面临“三类股东”的问题,这也是很多新三板企业 IPO 道路上最大的难题。

IPO背水一战,“三类股东”问题如何破?

近年来,“三类股东”是新三板市场备受关注的话题。所谓“三类股东”,指的是上市公司股东里的契约型基金、资产管理计划和信托计划。证监会为保持IPO企业股权的稳定性,对“三类股东”一直心存顾虑。因为“三类股东”背后的份额可以轻易在无监管状态下转让,造成实际股权结构的不稳定,背后的份额变动、代持行为还容易为利益输送提供便利。

新三板市场的流动性根源主要与交易机制、市场分层和企业存在“三类股东”的问题有关。从拟IPO公司的审核流程上看,在申请和受理阶段,“三类股东”未成为挂牌公司冲刺IPO的障碍,但在上会阶段往往成为绊脚石。

秦森园林2015年4月挂牌新三板,不到两年便在新三板暂停转让备战转板。期间,公司经过多次引入投资者、股东增资、送转等。根据此前披露的招股书显示,秦森园林股东户数达570户,其中有7家是三类股东。

秦森园林“三类股东”情况

此前,携“三类股东”的新三板企业IPO一直遭受证监会“冷遇”。今年1月,证监会明确了有“三类股东”企业上市审核的口径。携“三类股东”企业上会需满足公司控股股东、实际控制人、第一大股东不得为“三类股东”,“三类股东”需依法设立并规范运作并纳入有效监管。此外,“三类股东”不能存在杠杆、分级、层层嵌套的投资主体,且要做穿透式披露与核查,并明确存续期。

从以往携“三类股东”已过会的企业来看,“穿透式披露”与核查及解决“三类股东”多层嵌套的问题是过会的关键因素。但如何对“三类股东”进行“穿透式披露”并解决多层嵌套问题,秦森园林仍面临考验。

数据显示,今年前7个月,新三板拟IPO企业共有30家企业完成上会,但仅有14家企业成功过会,通过率为46%,主动撤回申请材料的企业数量也在增多。

在此背景下,秦森园林想要轻松过会并非易事,其自身存在的种种问题也成为上市路上的“拦路虎”。公司寄望通过IPO来缓解资金困境,若一旦被否,其资金链无疑将承受重压,甚至不排除有断裂之险。

困局交织,秦森园林该如何谋求出路?

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