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新增地方债供需两旺 受银行青睐超出预期

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新增地方债供需两旺 受银行青睐超出预期

一方面,地方专项债是由省级政府充当发行主体,隐含省级政府信用支持;另一方面,项目的资产和收益管理责任由地级市政府承担,这意味着项目收益债除了有项目本身的信用支持外,还有来自省、地市级政府的信用背书。

图片来源:视觉中国

国泰君安固定收益分析师 覃汉 高国华

自8月地方债发行井喷以来,尽管央行始终维稳宽松的流动性环境,但债市进入震荡调整阶段,长债收益率明显上行。我们认为,新增地方债发行及其背后隐含的对基建投资、银行信贷撬动、以及地方稳增长积极性的刺激影响不容小觑,对债市的不利影响仍在持续发酵。

地方债发行井喷

8月新增地方专项债4287.5亿元,环比猛增3197亿元,同比增长2935.7亿元。9月份从当前披露的发行计划看,新增发行量更超过5700亿元,创下专项债发行高峰。财政部要求专项债发行额度在10月底之前发行完毕,预计10月还将有近2700亿元专项债发行。

从全部地方债发行量看,二季度总发行仅1.19万亿元,但三季度截止到当前已达2.3万亿元,供给翻倍。对银行配置机构而言,地方债具备一定免税、资本金占用少的优势,对国债、政金债需求的挤出效应明显。

近期,国债和政金债成交量下滑,而地方债成交量回升。传统利率债一、二级市场上均呈现需求乏力、交易情绪低迷的特征。

政府信用背书

市场原本预期,地方债发行集中井喷,恐引发招标利率明显上行,需求承接乏力。但从实际发行情况看,银行、理财等投资机构对地方债的需求偏好远强于市场预期,不仅发行利率未像2015年遭遇大幅飙升,大多仅比国债下限上浮40bp左右(财政部规定的最小上浮幅度),尤其是新发的地方项目收益债,不仅未出现信用定价的明显分化,反而意外受到银行青睐。

我们认为,这一方面是由于地方专项债是由省级政府充当发行主体,隐含省级政府信用支持;另一方面,项目的资产和收益管理责任由地级市政府承担,这意味着,项目收益债除了有项目本身的信用支持外,还有来自省、地市级政府的信用背书。

在经济下行期,银行缺乏优质项目和资产,相对更青睐政府项目。而地方专项债由省级代发、同时与地方上的具体项目挂钩,银行资金买入地方专项债后,可以作为地方优质投资项目的资本金,在项目上参与投贷联动,更深度和优先的参与地方优质项目,也可在项目后续融资中具备定价权。

投资增速和经济动能有望触底回升

财政是下半年基本面变局关键,基建项目和融资的扩张是关键领先变量。8月以来,在基建投资失速下滑和贸易战升级的风险冲击下,政策上无论从项目还是融资端,稳基建力度明显加大。

8月以来新增地方债尤其项目收益债发行提速后,将以政府投资、投入资本、补贴等方式,参与到城投、国企或PPP等主体的基建投资扩张中,新开工基建项目将明显加快,并撬动银行中长期信贷触底回升,引导货币宽松向总需求企稳更快传导。

基本面下行和融资收缩的逆转,将打破债牛的核心逻辑,提振股票、转债、低评级信用债等风险资产投资偏好,做多长债的想象空间不大,债市如同季节一样由夏入秋,天气渐凉。

来源:债市覃谈

原标题:地方债不停,利率债不兴

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

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新增地方债供需两旺 受银行青睐超出预期

一方面,地方专项债是由省级政府充当发行主体,隐含省级政府信用支持;另一方面,项目的资产和收益管理责任由地级市政府承担,这意味着项目收益债除了有项目本身的信用支持外,还有来自省、地市级政府的信用背书。

图片来源:视觉中国

国泰君安固定收益分析师 覃汉 高国华

自8月地方债发行井喷以来,尽管央行始终维稳宽松的流动性环境,但债市进入震荡调整阶段,长债收益率明显上行。我们认为,新增地方债发行及其背后隐含的对基建投资、银行信贷撬动、以及地方稳增长积极性的刺激影响不容小觑,对债市的不利影响仍在持续发酵。

地方债发行井喷

8月新增地方专项债4287.5亿元,环比猛增3197亿元,同比增长2935.7亿元。9月份从当前披露的发行计划看,新增发行量更超过5700亿元,创下专项债发行高峰。财政部要求专项债发行额度在10月底之前发行完毕,预计10月还将有近2700亿元专项债发行。

从全部地方债发行量看,二季度总发行仅1.19万亿元,但三季度截止到当前已达2.3万亿元,供给翻倍。对银行配置机构而言,地方债具备一定免税、资本金占用少的优势,对国债、政金债需求的挤出效应明显。

近期,国债和政金债成交量下滑,而地方债成交量回升。传统利率债一、二级市场上均呈现需求乏力、交易情绪低迷的特征。

政府信用背书

市场原本预期,地方债发行集中井喷,恐引发招标利率明显上行,需求承接乏力。但从实际发行情况看,银行、理财等投资机构对地方债的需求偏好远强于市场预期,不仅发行利率未像2015年遭遇大幅飙升,大多仅比国债下限上浮40bp左右(财政部规定的最小上浮幅度),尤其是新发的地方项目收益债,不仅未出现信用定价的明显分化,反而意外受到银行青睐。

我们认为,这一方面是由于地方专项债是由省级政府充当发行主体,隐含省级政府信用支持;另一方面,项目的资产和收益管理责任由地级市政府承担,这意味着,项目收益债除了有项目本身的信用支持外,还有来自省、地市级政府的信用背书。

在经济下行期,银行缺乏优质项目和资产,相对更青睐政府项目。而地方专项债由省级代发、同时与地方上的具体项目挂钩,银行资金买入地方专项债后,可以作为地方优质投资项目的资本金,在项目上参与投贷联动,更深度和优先的参与地方优质项目,也可在项目后续融资中具备定价权。

投资增速和经济动能有望触底回升

财政是下半年基本面变局关键,基建项目和融资的扩张是关键领先变量。8月以来,在基建投资失速下滑和贸易战升级的风险冲击下,政策上无论从项目还是融资端,稳基建力度明显加大。

8月以来新增地方债尤其项目收益债发行提速后,将以政府投资、投入资本、补贴等方式,参与到城投、国企或PPP等主体的基建投资扩张中,新开工基建项目将明显加快,并撬动银行中长期信贷触底回升,引导货币宽松向总需求企稳更快传导。

基本面下行和融资收缩的逆转,将打破债牛的核心逻辑,提振股票、转债、低评级信用债等风险资产投资偏好,做多长债的想象空间不大,债市如同季节一样由夏入秋,天气渐凉。

来源:债市覃谈

原标题:地方债不停,利率债不兴

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。