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回望2018⑨|从同步增长到再次分化,全球经济复苏已见顶

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回望2018⑨|从同步增长到再次分化,全球经济复苏已见顶

鉴于全球经济两大引擎都没出现大幅下滑,预言下一次经济危机似乎为时尚早。

2018年12月16日,比利时布鲁塞尔,布鲁塞尔大广场点亮圣诞彩灯。图片来源:视觉中国

记者 | 聂琳

编辑 | 陈升龙 崔宇

假如2017年全球经济的关键词是“同步增长”,那2018年则是“再次分化”。历史上看,一个完整的经济周期通常至多持续约10年时间,而距离2008年金融危机也已经10年之久。国际货币基金组织(IMF)第一副总裁利普顿(David Lipton)就发出警告,“下一次金融危机的乌云正在积聚”。

然而,专家认为,美国经济目前仍然增长强劲,中国经济也依然在平稳增长,鉴于全球经济两大引擎都没有出现大幅下滑,预言下一次全球经济危机似乎为时尚早。

复苏已见顶

与去年相比,2018年全球经济分化加剧。

2017年,全球主要国家时隔近十年首次出现同步增长。经济合作与发展组织(OECD)追踪的所有45个成员的经济在去年都录得增长,为2007年以来首次。不过,这种同步复苏未能在今年延续。

美国经济增长延续了去年的强劲态势,前三季度实际国内生产总值(GDP)环比按年增速分别达到2.2%、4.2%和3.4%,均高于2017年同期的增速。而相比之下,去年复苏同样强劲的欧元区,今年夏天以来增长却减速。经季节性因素调整后,欧元区今年前三季度GDP同比增长2.4%、2.2%、1.6%。同样,全球第三大经济体日本复苏势头也大大减弱。日本政府12月10日公布的第三季度GDP修正值显示,日本第三季度GDP同比大幅萎缩2.5%,创四年来最大跌幅。

摩根史丹利华鑫证券首席经济学家兼执行董事章俊在接受界面新闻采访时称,美国经济2019年可能会出现下行,进而带动整个发达经济体下滑。

“背后的逻辑是,(美国)共和党在中期选举后丢掉众议院,特朗普的财政刺激因此将是不可持续的,也就是,减税2.0和万亿规模的基建计划在众议院层面可能难产。减税效应今年对美国经济的贡献大约是0.8个百分点,明年会降到0.2个百分点,也就是说,财政刺激效应会大幅减弱,所以,美国经济会出现下行。”他说。

新兴经济体今年的增长也表现不一。2018年第三季度中国GDP同比增长6.5%,比二季度回落0.2个百分点,创2009年第二季度以来新低。而印度则走出了因去年废钞和税改而滑进的低谷,成为全球增速最快的大型经济体。今年前三季度,印度GDP增速分别达到7.7%、8.2%、7.1%。南美最大经济体巴西自去年走出衰退之后一直在低速徘徊,今年前三季度GDP增速分别达到1.2%、0.9%、1.3%。

章俊认为,明年新兴市场的经济表现将好于今年。“我们判断,美联储明年将加息两次,也就是,到明年年中,美联储会暂停加息……2018年新兴市场比较弱的主要原因是,美联储加息导致本币贬值、资本外流,如果美联储明年上半年加息两次,新兴市场的外部压力会有所减轻,再加上,明年油价可能相对平稳,这对新兴市场的输入型通胀有所缓解。”章俊说。

IMF在今年10月发布的《世界经济展望》报告中将今明两年全球经济增速预期从7月的3.9%调降至3.7%,与2017年持平。IMF下调未来两年增长预期的主要原因是,全球贸易紧张局势明显加剧,以及新兴市场面临的外部和金融压力增加。

光大证券首席经济学家徐高接受界面新闻采访时称,本轮始于2016年的经济复苏已经越过顶点。“全球经济今年明显已经进入回落状态,美国可能回落地相对慢一些……但是,考虑到美联储持续加息会对美国经济形成越来越强的制约,再加上中美贸易摩擦也会对美国经济带来一些阻力,美国的经济景气会逐步触顶回落。所以,今年到明年,全球经济应该会进入同步下行态势,这一波始于2016年的经济复苏应该已经越过顶点了。”他说。

招商证券研究发展中心宏观经济分析师张一平接受界面新闻采访时也表示,整体而言,短周期的全球经济复苏已经见顶。“目前,全球只有美国经济一枝独秀。很多数据都证实,除美国经济运行不错外,欧洲、日本、中国等其他主要经济体的增速都在下滑。所以,今年全球经济增长分化。分化之后,下一步可能是2019年整体下行。”他说。

市场动荡加剧

在全球经济不确定性增加的背景下,金融市场今年也动荡不断。

美国股市从10月中下旬开始震荡下跌,美股三大股指几乎抹去今年涨幅。道琼斯指数10月10日一度狂泄逾800点。今年迄今,标普500指数累计下跌9.6%,道琼斯指数累计下跌约9.2%,纳斯达克指数累计下跌近8.3%。章俊表示,美股明年会维持震荡,但不会出现今年这样的大幅下行,更多的是估值的下调。

美联储进一步收紧货币政策使得全球流动性日益紧缩,资本逐渐从新兴市场流出,数个新兴市场因此出现巨大波动。

土耳其里拉今年持续走软,在美土外交关系紧张的导火索下,里拉兑美元8月10日一度狂泄逾13%。今年迄今,土耳其里拉兑美元已经累计下跌近30%。阿根廷比索也由于该国债务危机而大幅贬值,比索对美元今年迄今累计跌去逾50%。中国股市今年也剧烈波动,上证综指累计下跌24%,深证成指累计下跌近33%。人民币兑美元不断走贬,今年迄今已经累计贬值近6%。

徐高称,全球经济景气下行时,新兴市场确实会面临一些阻力,尤其在美国货币政策收紧之际,全球资本向美国回流,这会对新兴市场造成下行压力。不过,考虑到美国经济走弱的迹象越来越明显,即美联储的货币政策应该会从现在比较鹰派的态度,逐步释放出一些鸽派信号,那么,美联储货币政策预期可能会逐步向宽松方向做调整。

“这意味着,美元升值的力度会减弱,新兴市场国家承受资本流出的压力也会减弱,这样的背景下,新兴市场国家明年在资本外流方面的压力应该比今年小一些。”徐高说。

张一平指出,从1980年代到2008年金融危机,在每一轮美联储加息周期末尾,金融危机从来就没有缺席,而且,主要以新兴经济体爆发金融危机为主。“美联储2019年可能会停止加息,如果历史会重复,新兴经济体明年的震荡会进一步加剧,甚至不排除发生危机的可能性。”他说。

言新危机尚早?

2008年下半年,美国经历金融危机最严重时刻。当年第三、四季度,美国实际GDP折合成年率分别萎缩了2.1%和8.4%,美国经济陷入技术性衰退。一般来说,假如实际GDP连续两个季度萎缩,就意味着经济陷入衰退。之后不久,始于美国的次贷危机蔓延到全球,引发欧元区、日本等全球主要经济体陷入衰退。

根据传统的经济周期理论,一个国家或地区的经济产出、就业、支出不可能永远上升或下降,总会经历高低起伏。一个完整的经济周期通常包括四个阶段:繁荣(boom)、放缓(slowdown)、衰退(recession)、复苏(recovery)。美国国家经济研究局(NBER)数据显示,1950年代至今,按GDP变化来衡量,美国一个完整的经济周期平均大约持续5年半时间。不过,仔细分析会发现,这期间各个周期长短不一,比如,1981-1982年的经济周期仅仅维持了18个月,而1991-2001年的经济周期则持续了长达十年之久。

那么,是否下一次全球经济危机为期不远?徐高表示,2019年全球经济应该是下行,但还不至于到衰退或者危机。“原因是,全球经济的两大火车头——美国和中国的经济都平稳增长。中国的政策已经在向增长方面做调整,这应该会使得中国经济处于一个平稳增长的路径上,预期明年中国GDP增速会接近6.5%,或者略低于6.5%,但仍然是在L形的底部上。美国经济目前处于历史高位,明年会低于今年,但也不会到达经济危机的状态。”他说。

“经济确实会表现出周期运行的态势,但是,不能机械地去计算多少年是一个周期,更多要看驱动经济周期的力量处于什么状态。”徐高补充称。

章俊也表示,全球经济在2019年会下行,增速会跌至3.6%,2020年会进一步下跌到3.5%。此后,全球经济会进入一个长期的下行通道,但明后两年陷入衰退的概率不大。

“这背后主要是因为,没有出现全球经济同步衰退,明年可能发达经济体不好,但是新兴市场可能会好一点,结构上的这种一降一升,全球经济的增长动能还存在。”章俊说。

章俊指出,下一次全球衰退可能会跟2008年危机不一样。2008年,全球经济受美国金融危机影响出现断崖式下跌,金融市场短时间内出现暴跌,经济突然陷入衰退。这一轮全球经济复苏拉得比较长,二战以来,经济复苏平均在七年左右,而这一轮接近10年。

章俊认为,有一种情况可能导致全球经济出现衰退,那就是,全球主要经济体的货币政策集体转向。

“(假如)未来欧洲央行和日本央行跟随美联储收紧,届时,新兴市场由于本币被迫贬值压力以及通胀压力也会跟进,这种情况下,全球加速步入衰退的概率大大上升。”他说。

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回望2018⑨|从同步增长到再次分化,全球经济复苏已见顶

鉴于全球经济两大引擎都没出现大幅下滑,预言下一次经济危机似乎为时尚早。

2018年12月16日,比利时布鲁塞尔,布鲁塞尔大广场点亮圣诞彩灯。图片来源:视觉中国

记者 | 聂琳

编辑 | 陈升龙 崔宇

假如2017年全球经济的关键词是“同步增长”,那2018年则是“再次分化”。历史上看,一个完整的经济周期通常至多持续约10年时间,而距离2008年金融危机也已经10年之久。国际货币基金组织(IMF)第一副总裁利普顿(David Lipton)就发出警告,“下一次金融危机的乌云正在积聚”。

然而,专家认为,美国经济目前仍然增长强劲,中国经济也依然在平稳增长,鉴于全球经济两大引擎都没有出现大幅下滑,预言下一次全球经济危机似乎为时尚早。

复苏已见顶

与去年相比,2018年全球经济分化加剧。

2017年,全球主要国家时隔近十年首次出现同步增长。经济合作与发展组织(OECD)追踪的所有45个成员的经济在去年都录得增长,为2007年以来首次。不过,这种同步复苏未能在今年延续。

美国经济增长延续了去年的强劲态势,前三季度实际国内生产总值(GDP)环比按年增速分别达到2.2%、4.2%和3.4%,均高于2017年同期的增速。而相比之下,去年复苏同样强劲的欧元区,今年夏天以来增长却减速。经季节性因素调整后,欧元区今年前三季度GDP同比增长2.4%、2.2%、1.6%。同样,全球第三大经济体日本复苏势头也大大减弱。日本政府12月10日公布的第三季度GDP修正值显示,日本第三季度GDP同比大幅萎缩2.5%,创四年来最大跌幅。

摩根史丹利华鑫证券首席经济学家兼执行董事章俊在接受界面新闻采访时称,美国经济2019年可能会出现下行,进而带动整个发达经济体下滑。

“背后的逻辑是,(美国)共和党在中期选举后丢掉众议院,特朗普的财政刺激因此将是不可持续的,也就是,减税2.0和万亿规模的基建计划在众议院层面可能难产。减税效应今年对美国经济的贡献大约是0.8个百分点,明年会降到0.2个百分点,也就是说,财政刺激效应会大幅减弱,所以,美国经济会出现下行。”他说。

新兴经济体今年的增长也表现不一。2018年第三季度中国GDP同比增长6.5%,比二季度回落0.2个百分点,创2009年第二季度以来新低。而印度则走出了因去年废钞和税改而滑进的低谷,成为全球增速最快的大型经济体。今年前三季度,印度GDP增速分别达到7.7%、8.2%、7.1%。南美最大经济体巴西自去年走出衰退之后一直在低速徘徊,今年前三季度GDP增速分别达到1.2%、0.9%、1.3%。

章俊认为,明年新兴市场的经济表现将好于今年。“我们判断,美联储明年将加息两次,也就是,到明年年中,美联储会暂停加息……2018年新兴市场比较弱的主要原因是,美联储加息导致本币贬值、资本外流,如果美联储明年上半年加息两次,新兴市场的外部压力会有所减轻,再加上,明年油价可能相对平稳,这对新兴市场的输入型通胀有所缓解。”章俊说。

IMF在今年10月发布的《世界经济展望》报告中将今明两年全球经济增速预期从7月的3.9%调降至3.7%,与2017年持平。IMF下调未来两年增长预期的主要原因是,全球贸易紧张局势明显加剧,以及新兴市场面临的外部和金融压力增加。

光大证券首席经济学家徐高接受界面新闻采访时称,本轮始于2016年的经济复苏已经越过顶点。“全球经济今年明显已经进入回落状态,美国可能回落地相对慢一些……但是,考虑到美联储持续加息会对美国经济形成越来越强的制约,再加上中美贸易摩擦也会对美国经济带来一些阻力,美国的经济景气会逐步触顶回落。所以,今年到明年,全球经济应该会进入同步下行态势,这一波始于2016年的经济复苏应该已经越过顶点了。”他说。

招商证券研究发展中心宏观经济分析师张一平接受界面新闻采访时也表示,整体而言,短周期的全球经济复苏已经见顶。“目前,全球只有美国经济一枝独秀。很多数据都证实,除美国经济运行不错外,欧洲、日本、中国等其他主要经济体的增速都在下滑。所以,今年全球经济增长分化。分化之后,下一步可能是2019年整体下行。”他说。

市场动荡加剧

在全球经济不确定性增加的背景下,金融市场今年也动荡不断。

美国股市从10月中下旬开始震荡下跌,美股三大股指几乎抹去今年涨幅。道琼斯指数10月10日一度狂泄逾800点。今年迄今,标普500指数累计下跌9.6%,道琼斯指数累计下跌约9.2%,纳斯达克指数累计下跌近8.3%。章俊表示,美股明年会维持震荡,但不会出现今年这样的大幅下行,更多的是估值的下调。

美联储进一步收紧货币政策使得全球流动性日益紧缩,资本逐渐从新兴市场流出,数个新兴市场因此出现巨大波动。

土耳其里拉今年持续走软,在美土外交关系紧张的导火索下,里拉兑美元8月10日一度狂泄逾13%。今年迄今,土耳其里拉兑美元已经累计下跌近30%。阿根廷比索也由于该国债务危机而大幅贬值,比索对美元今年迄今累计跌去逾50%。中国股市今年也剧烈波动,上证综指累计下跌24%,深证成指累计下跌近33%。人民币兑美元不断走贬,今年迄今已经累计贬值近6%。

徐高称,全球经济景气下行时,新兴市场确实会面临一些阻力,尤其在美国货币政策收紧之际,全球资本向美国回流,这会对新兴市场造成下行压力。不过,考虑到美国经济走弱的迹象越来越明显,即美联储的货币政策应该会从现在比较鹰派的态度,逐步释放出一些鸽派信号,那么,美联储货币政策预期可能会逐步向宽松方向做调整。

“这意味着,美元升值的力度会减弱,新兴市场国家承受资本流出的压力也会减弱,这样的背景下,新兴市场国家明年在资本外流方面的压力应该比今年小一些。”徐高说。

张一平指出,从1980年代到2008年金融危机,在每一轮美联储加息周期末尾,金融危机从来就没有缺席,而且,主要以新兴经济体爆发金融危机为主。“美联储2019年可能会停止加息,如果历史会重复,新兴经济体明年的震荡会进一步加剧,甚至不排除发生危机的可能性。”他说。

言新危机尚早?

2008年下半年,美国经历金融危机最严重时刻。当年第三、四季度,美国实际GDP折合成年率分别萎缩了2.1%和8.4%,美国经济陷入技术性衰退。一般来说,假如实际GDP连续两个季度萎缩,就意味着经济陷入衰退。之后不久,始于美国的次贷危机蔓延到全球,引发欧元区、日本等全球主要经济体陷入衰退。

根据传统的经济周期理论,一个国家或地区的经济产出、就业、支出不可能永远上升或下降,总会经历高低起伏。一个完整的经济周期通常包括四个阶段:繁荣(boom)、放缓(slowdown)、衰退(recession)、复苏(recovery)。美国国家经济研究局(NBER)数据显示,1950年代至今,按GDP变化来衡量,美国一个完整的经济周期平均大约持续5年半时间。不过,仔细分析会发现,这期间各个周期长短不一,比如,1981-1982年的经济周期仅仅维持了18个月,而1991-2001年的经济周期则持续了长达十年之久。

那么,是否下一次全球经济危机为期不远?徐高表示,2019年全球经济应该是下行,但还不至于到衰退或者危机。“原因是,全球经济的两大火车头——美国和中国的经济都平稳增长。中国的政策已经在向增长方面做调整,这应该会使得中国经济处于一个平稳增长的路径上,预期明年中国GDP增速会接近6.5%,或者略低于6.5%,但仍然是在L形的底部上。美国经济目前处于历史高位,明年会低于今年,但也不会到达经济危机的状态。”他说。

“经济确实会表现出周期运行的态势,但是,不能机械地去计算多少年是一个周期,更多要看驱动经济周期的力量处于什么状态。”徐高补充称。

章俊也表示,全球经济在2019年会下行,增速会跌至3.6%,2020年会进一步下跌到3.5%。此后,全球经济会进入一个长期的下行通道,但明后两年陷入衰退的概率不大。

“这背后主要是因为,没有出现全球经济同步衰退,明年可能发达经济体不好,但是新兴市场可能会好一点,结构上的这种一降一升,全球经济的增长动能还存在。”章俊说。

章俊指出,下一次全球衰退可能会跟2008年危机不一样。2008年,全球经济受美国金融危机影响出现断崖式下跌,金融市场短时间内出现暴跌,经济突然陷入衰退。这一轮全球经济复苏拉得比较长,二战以来,经济复苏平均在七年左右,而这一轮接近10年。

章俊认为,有一种情况可能导致全球经济出现衰退,那就是,全球主要经济体的货币政策集体转向。

“(假如)未来欧洲央行和日本央行跟随美联储收紧,届时,新兴市场由于本币被迫贬值压力以及通胀压力也会跟进,这种情况下,全球加速步入衰退的概率大大上升。”他说。

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