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中国经济面临双重“三期叠加”,A股或在下半年迎来转机

与会专家表示,A股市场或将在下半年迎来转机。

图片来源:视觉中国

在1月8日召开的界面·财联社财经年会上,多位财经领域高管就经济周期演进下的资本市场展开了讨论。与会嘉宾提出,未来中国经济将面临海内外双重“三期叠加”的影响,经济周期面临的挑战十分严峻。但2019年国内狭义货币有望企稳反弹,A股市场也或将在下半年迎来转机。

海内外“三期叠加”

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊指出,中国早在2013年就提出了所谓增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期叠加”概念。但此后全球经济逐渐复苏,甚至达到2017年同步复苏的高峰,使得国内经济三期叠加的矛盾并不凸显,国内也得以稳妥地深化供给侧改革、执行金融去杠杆的战略。

但过去的2018年,全球经济复苏动能明显不及预期,美联储连续加息造成全球市场大幅度波动,全球贸易保守主义和单边主义倾向上升,形成了全球经济下行、全球货币政策收紧、全球贸易动荡的外部“三期叠加”。

其中货币政策收紧更是直接导致了全球经济进一步下行,催生了贸易保护主义拖累全球经济。虽然近期市场对美联储加息预期减弱,但章俊指出,未来全球货币政策的收紧政策还有很长的路要走,以美国为例,美联储经过三年货币政策收紧后,联邦经济利率进入2%时代。另外一方面,美联储资产负债表经过一年多缩表之后依然维持4万亿美元以上。“未来美国经济不如预期差的话,美联储依然有继续加息、继续缩表的动力”。

“未来两到三年外部三期叠加,对中国经济传导持续发酵,经济周期面临的挑战十分严峻。”章俊称。

M1低位谜题

截至去年年末,虽然在经济下行的背景下,国内企业经营状况环比及同比均出现了一些调整,却并未出现大面积亏损。但与之相对,提前两季度反应企业经营状况的狭义货币M1数据却在2018年12月处于历史低位,仿佛预示着国内企业经营状况仍将持续下行。

对此章俊解释称,在国内房地产调控后,广义货币M2数据中居民定期存款向M1中企业活期存款转化的速度开始明显放缓,房市调控在导致房地产销售放缓的同时,也进一步影响到了狭义货币M1数据。

另外不可否认的是,国内企业盈利增速确实在放缓,11月规模以上工业企业增速四年来首次出现负增长,必然拖累狭义货币M1数据。除此以外,前期金融去杠杆的政策滞后效应仍在持续发酵,对于企业现金流也产生了较大的负面影响。

但章俊预测,狭义货币M1处于低位的局面有望改善。去年底的中央经济工作会议提出,货币政策中心不在于释放更多的货币,而在于货币打通传导机制,加之央行的降准政策,使得表外融资对企业现金流的影响减小。“预计在一季度末,也就是春节前后,M1增速将伴随着实体经济出现一个明显的回升”。

2019A股市场之辩

2018年国内A股出现了大面积调整,沪指累计下跌24%,市场纷纷揣度股市是否已经见底。

对此,新华基金权益投资部总监赵强表示,从大环境而言,基于2016、2017年经济向好的形势,2018年上半年去杠杆、严监管的政策出现了过度的倾向,但随着2018年下半年监管层政策开始逆周期对冲,预计2019年大力度的政策支持将对整个经济产生实质性作用。

赵强预计2019年下半年的A股市场或会出现转机。但目前经济调控导致A股触及“经济底”,虽不会继续向下,整体市场也不会出现太大上涨,更多是在底部振荡夯实基础,为未来调整之后的发展做铺垫。

而2018年令市场恐慌的股权质押隐患,在与会嘉宾看来也不会在2019年再度集中爆发。

赵强表示,去年成立的一批纾困基金数量虽然庞大,但并不会一次性全面投入市场,对需要纾困企业的把控也会比较严格。此前“越平仓越无力”的机械式一刀切情况也不会再出现,纾困基金将渐进地帮助股权质押到期的优质企业,以保证股权质押问题不会集中爆发。“但这个问题需要时间来解决,有些企业甚至面临卖壳或者退市的情节”。

会上,嘉宾还就科创板建设展开热烈讨论。

投中资本管理合伙人马峻表示,目前核准制并不在意企业成长性,是否符合国家支持、盈利是否合理、是否存在关联方交易均由审批方决定。但从科创板目前被爆出的条件来看,企业除可以用利润指标上市外,也可以由收入、研发费用、经营现金流等维度考量,实现了很大进步。

科创板的推出未来也必然给资本市场生态带来巨大变化,仅从投资层面而言,方正和生投资有限责任公司总裁李饶琦表示,科创板推出后,针对二级市场的投资将越发回归本质、符合国家利益。科创板鼓励投资硬科技企业、投资有技术壁垒的企业,将对目前较少关注模式创新的市场环境产生震动。

同时,科创板也给投资人提供了更灵活退出的通道。投资IPO不再仅仅关注企业利润和连续盈利能力,企业的估值、核心研发能力也成为了投资的标准。对投资机构退出有利的同时,李饶琦认为,也将使人民币股权投资基金更趋向美元基金的运行模式。

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