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估值跌90%后,环保龙头卖身央企,反弹在即?

三峡集团承诺,未来三年内将向公司导入三峡集团新增项目中不低于30%的运维项目,公司估值能就此反弹吗?

文 | 张槟@时金研究所

在券商10月看好个股中有这么一只——国祯环保300388.SZ),它的市盈率(PETTM)已经从高点的逾300倍跌倒现在的23倍,估值重挫逾90%,近期更是传出央企(三峡集团)入股的消息。

三峡集团承诺,未来三年内将向公司导入三峡集团新增项目中不低于30%的运维项目,公司估值能就此反弹吗?

1.主要业务

国祯环保是水环境治理领域的龙头企业,依靠市政污水处理业务起家,在拓展业务场景后,该业务已经升级为包括市政污水处理、城市黑臭水体治理、水生态修复等业务在内的城市水环境治理业务。此外,公司在工业废水治理和村镇水环境综合治理方面也有所布局。

2018年,公司水环境治理综合服务、小城镇环境治理综合服务、工业废水处理综合服务业务营收分别为23.76、12.47、3.79亿元,占公司营收的59.29%、31.11%、9.46%。

2.公司背景

国祯环保成立于1997年,总部位于安徽合肥,2014年8月登陆深交所,李炜是公司创始人,其控股的国祯集团目前上市公司32.46%的股权。

今年9月19日,国祯环保发布公告,国祯集团将以12.7元/股(较公告日股价溢价 31%)的价格,向三峡集团转让15%的上市公司股权,转让完成后,三峡集团持股比例将上升到26.63%,成为上市公司第一大股东。

3.业绩高增长

受益于“水十条”等政策推动下的水污染治理需求释放,近年来公司营收、归母净利润快速增长,2015-2018年公司营收从10.46亿元增长到40.06亿元,复合增速为56.46%;归母净利润从0.75亿元增长到2.81亿元,复合增速为55.32%。

今年上半年,公司实现营收16.86亿元,同比增长6.96%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长12.1%,增速下滑主要是受制于去杠杆和PPP政策收紧。

1.城镇化推动,城市污水处理市场稳步增长

受益于城镇化进程稳步推进,我国城市污水处理市场也稳步增长,年增长率保持在2.5%附近。与之相对应,市政污水处理能力也稳步增长,2017年已达到17037万立方米/日,污水处理率提升至94.54%,市政污水处理市场已经相对成熟。

2018年,我国城镇化率为59.58%,接近“十三五规划”提到的2020年常住人口城镇化率达到60%的目标。展望未来,“十三五规划”提出2030年我国城镇化率达到70%,随着城镇化水平进一步提升,城镇污水排放量仍将稳步增长,污水处理市场也将稳步增长。

按照规划,十三五末期,我国城镇污水处理能力将达到24524万吨/日,再生水规模达到4766万吨/日,管网规模达到43万公里。

2.考核期临近,工业废水治理市场景气度提升

从2008年起,我国陆续收紧了包括造纸、化工、纺织和医药等行业在内的水污染物排放标准,表明了国家治理工业废水污染的坚定决心。

2015年4月,国务院发布《水污染防治行动计划》(“水十条”),首次从国家层面对工业废水处理进行强力监管并问责,要求所有排污单位必须依法实现全面达标排放。随着2019年部分指标考核临近,工业废水市场需求将加速释放,景气度也将有所提升。

根据 GEP Research 发布的《工业废水处理行业发展研究报告》,2017年,我国工业废水处理行业市场规模为889亿元,同比增长5.44%。随着“水十条”的逐步推进,预计我国工业废水治理市场规模将继续保持稳步增长。券商预计2020年我国工业废水处理市场规模将达到1029.13亿元。

3.政策扶持,农村污水处理市场迎来发展良机

由于人口集中度不高,我国村镇污水处理率和城市相比仍有较大差距。据住建部数据,截至2017年底,我国城镇和县城的污水处理率分别达到94.54%、90.21%,而全国进行污水处理的行政村个数仅占全部行政村总数的25.13%,农村污水处理能力亟待提升。

近年来,政府先后出台多项政策以提升农村地区污水处理能力,从效果来看,2015年后进行生活污水处理的行政村比例从之前的缓慢增长改为快速增长,效果显著。

去年11月出台的《农业农村污染治理攻坚战行动计划》提出,到2020年,确保完成新增13万个建制村的环境综合整治任务,作为农村环境整治的重点任务之一,农村污水治理市场有望在政策推动下迎来发展良机。

1.品牌效应强

国祯环保的污水处理设备运行安全高效、全年出水合格率100%,处理工艺被国家和市场广泛认可,已成功跻身污水处理领域的第一梯队。在财政部公布的第四批50个PPP市政供排水类示范项目中,国祯环保入选4个,总金额17.6亿元,在所有环保企业中位列第二。

2.污水处理单价低于行业平均水平

借助优良的氧化沟和先进的工艺设计,国祯环保对成本中占比最高的电费控制得当,设备运行能耗低于行业平均水平,2018年公司污水处理单价约为1.2元/吨,低于行业平均的1.5元/吨。

1.产能利用率还有提升空间

近年来国祯环保产能持续扩张,截至今年上半年,公司污水处理规模为524万吨/日,其中在建规模139万吨/日,包含BOT、TOT、DBO、PPP和托管运营等多种形式。

由于产能扩张速度较快,公司产能利用率仅73%,在同行中处于较低水平,产能利用率提升空间大,业绩成长潜力亦大。

2.在手订单充足

受益于龙头地位,公司在手订单充足,未来产能消化有保障。截至今年上半年,公司在手工程类订单46.3亿元,其中在建工程项目 113 个,新增合同51个,涉及投资金额 27.8 亿元,主要包括城市黑臭水体治理、流域综合治理(河流、湖泊等)及景观提升等。

国有企业约占污水处理市场45%的市场份额,占有较大优势,为了打开公司成长空间,国祯环保先后引入多家国企战略入股。

2017年,公司引入安徽省铁路发展基金战略入股。

今年7月,公司又通过定增的方式引入中节能资本、长江生态环保集团、三峡资本三家实力雄厚的国企和央企。

今年9月,公司发布公告将向三峡集团旗下的三峡资本和长江生态环保合计转让15%的股权,转让完成后三峡集团将持有公司26.63%股权,成为上市公司第一大股东。

三峡集团是长江经济带中实力最为雄厚、地位最为重要的央企之一。2018年7月《关于推动三峡集团在长江经济带共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见》出台,要求三峡集团以城镇污水治理为切入点,全面开展水环境治理、水生态修复和水资源保护等关键性工程。

目前三峡集团已经落地项目100多个,计划年内投资项目规模约300到500亿,根据发改委对三峡集团的进一步要求,到2020年三峡集团每年投入长江大保护项目的资金规模将达到300 到500亿元、带动社会资金3000到5000亿元。

在这次股权转让中,三峡集团承诺,未来三年内将向公司导入三峡集团新增项目中不低于30%的运维项目,公司订单获取能力再上一个台阶,券商因此看好公司未来成长性。

综上所述,国祯环保是水环境治理的龙头企业,品牌效应强,污水处理单价低于行业平均水平,行业竞争优势明显。引入三峡集团后,一则有利于三峡集团水环境治理项目向公司倾斜,二则可以依靠国企背景更好的获得订单,未来成长性好。

 

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