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IPO雷达| 客户高度集中,亲属是供应商,这家公司想做“枸杞第一股”有点难

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IPO雷达| 客户高度集中,亲属是供应商,这家公司想做“枸杞第一股”有点难

大概率在年内会出现业绩变脸。

图片来源:图虫

记者 | 张艺

编辑 | 陈菲遐

A股将迎来“枸杞第一股”。但是这家公司有较为明显的短板,一旦成功上市,大概率在年内会出现业绩变脸。

日前,枸杞公司宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司(下称沃福百瑞),在深交所披露了招股说明书,拟募资3.88亿元用于枸杞深加工综合建设项目和补充流动资金。

之所以说会出现业绩变脸,主要是由于沃福百瑞客户收入十分集中,前五大客户营收占比超过85%,同时第一客户和第二大客户均在美国。客户过于集中,不利于风险的分散。此外,随着疫情对全球经济影响的加剧,海外客户尤其是美国客户的不确定性更为凸显。

两家美国客户占了八成营收

沃福百瑞成立于2005年,位于枸杞之乡宁夏,主要从事枸杞和枸杞深加工产品。枸杞行业尚无A股上市公司,沃福百瑞若能成功上市将成为行业第一股。

2017年至2019年,沃福百瑞主营业务收入分别为1.21亿元、1.82亿元和2.63亿元;净利润分别为1875.69万元、6595.41万元和8843.97万元。

营业收入和净利润近三年均增长良好,复合增长率分别为47.83%、117.14%。不过,这种增长能否持续,背后存在着较大的不确定性。

数据来源:WIND、界面新闻研究部

这是一家主要以出口为主的公司。2017年至2019年,公司出口销售收入占同期主营业务收入的比例分别为73.59%、85.95%和 87.83%。

海外业务占比过高,并非问题所在,沃福百瑞的核心问题在于销售集中在两大美国客户上。

招股书显示,2017年至2019年,沃福百瑞前五大客户销售收入合计金额分别为9082.40万元、14989.05万元和22459.62万元,占同期主营业务收入的比例分别为75.21%、82.38%和85.11%。

其中又以第一、二大客户占比为主,且这两大客户均为美国客户。

对第一大客户美国Young Living的销售收入占比近半,2017年至2019年分别为5210.47万元、8917.15万元和11409.69万元,占同期主营业务收入的比例分别为43.15%、49.01%和 43.24%,该客户主要采购枸杞浓缩汁。

第二大客户销售收入占比也不低,且逐年递增。公司对美国ABB&德国ABI(德国ABI为美国ABB子公司)的销售收入分别为2196.90万元、4764.54万元和9566.95万元,占同期主营业务收入的比例分别为18.19%、26.19%和36.25%,该客户主要采购枸杞干果。

在过去的两年,第二大客户每年的采购量在翻倍,也成为沃福百瑞营收增长部分最主要的来源。

数据来源:WIND、界面新闻研究部

从二家美国客户占八成的营收占比可见,沃福百瑞对这二者的依赖已十分明显。

尽管沃福百瑞表态,与第一、二大客户合作时年已久,至今分别超过15年和12年的时间,业务合作关系稳定,但一荣俱荣一损俱损,这两家客户若出现市场份额下降或是经营状况发生重大变动,或合作关系发生不利变化,将直接影响沃福百瑞的经营业绩。

这种考验在2020年已来到。

今年新型冠状病毒疫情爆发,各行各业均受此影响。对沃福百瑞来说,这种影响或是“致命”的。

疫情影响到企业开工,沃福百瑞的部分供应商无法正常开工,导致公司在物资采购、物流运输等环节受到一定影响。公司自身也面临无法正常生产的经营风险。

下游核心需求在国外,但公司主要境外客户所在地美国、德国、法国等地疫情发展较为迅速,这对公司出口销售影响将会不断显现。“如果境外疫情不能得到有效防控,境外客户无法正常经营,公司将面临发货延迟、订单取消、国际物流受阻等情形,进而对公司出口销售造成不利影响。”沃福百瑞在招股书中自述道。

此外,关税变动也会对公司产生影响。按沃福百瑞计算,以2019年为基准,假设由公司分别承担10.00%、12.50%、25.00%的关税税率,公司利润总额减少1484.19万元、1814.01万元和3265.21万元,占当年利润总额比例的14.77%、18.05%和32.50%。

假设美国加征关税对公司业绩的影响 数据来源:公告

此外,截至2019年末,沃福百瑞应收账款余额过高,也主要在美国客户身上。

2017年末至2019年末,公司应收账款账面余额分别为2258.91万元、5697.30元和9818.38万元,占当期营业收入的比例分别为18.57%、30.62%和36.85%。其中,2018年,美国Young Living和美国 ABB的应收账款余额相应增加 1,933.71万元和1,636.32万元,2019年的应收账款分别相应增加1,520.24万元和2,802.27万元。

与其他食品加工企业相比,沃福百瑞应收账款余额占比过高。养元饮品(602156.SH)和好想你(002582.SZ)二者2018年应收账款余额占营收比例分别只有0.46%和9.10%。

如客户资信状况发生不利变化,公司面临应收账款无法收回的风险。

枸杞深加工产品占比过低

主营业务上,沃福百瑞暂未建立起自己的核心竞争力。

国内枸杞加工产业仍处于初级阶段,企业相对分散,规模普遍偏小。以宁夏地区为例,区内枸杞生产、加工、流通经营企业730余家,形成规模和品牌效应的企业数量相对较少。枸杞产品质量标准体系建设不完善,以干果为主要形态的枸杞产品质量参差不齐,产品同质化现象严重,市场竞争仍然以价格竞争为主,大部分加工企业仍然围绕枸杞干果进行初级加工,产品附加值较低。

沃福百瑞也没能例外。公司产品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工产品三类。附加值及门槛较低的枸杞干果占主营业务收入的比重在一半左右。

与此同时,沃福百瑞采购的原材料主要为枸杞干果和枸杞鲜果。其中枸杞干果主要用于生产加工各规格和包装的枸杞干果和枸杞粉。

这或许意味着,沃福百瑞一半的营收是通过对枸杞干果进行各规格的包装而得。

同时,2017年至2019年,公司销售的枸杞果汁饮料、枸杞粉、枸杞籽油等高附加值产品的合计收入占同期主营业务收入的比例分别为7.16%、8.23%和7.68%。

从毛利率也可见附加值对公司利润的影响之重要。2019年,沃福百瑞枸杞干果毛利率为30.93%,同时,枸杞浓缩汁、枸杞原汁、枸杞饮料、枸杞籽油、枸杞粉均超过60%,枸杞籽油甚至达到78.08%的毛利率。

以枸杞果汁饮料、枸杞粉、枸杞籽油等代表的高附加值产品是未来国内枸杞产品消费升级的主力产品,市场增长空间巨大。

因此,沃福百瑞急需提升枸杞深加工产品的营收占比,并以此提升自己的含金量。

沃福百瑞已意识到自己海外占比过高,不确定性较大,深加工产品占比过低等问题。公司对未来三年(2020年~2022年)的规划中,包括两大目标——“优化产品结构”和“扩大内销市场”。

一方面,建设募投项目“枸杞深加工产品生产建设项目”,进一步优化公司的产品结构,提高枸杞籽油、枸杞多糖、枸杞糖肽等高附加值枸杞深加工产品的供给能力。

另一方面,不断提高枸杞果汁饮料占公司销售收入的比例,打造国内枸杞饮料第一品牌。设立北京、上海、深圳三大营销中心,加大国内市场拓展和品牌宣传力度,扩大国内市场份额。

多位亲属是供应商

沃福百瑞是一家典型的家族式企业。公司控股股东为潘泰安,实际控制人为潘泰安、庞其艳和潘嘉钰。其中,潘泰安、庞其艳为夫妻关系;潘嘉钰为潘泰安、庞其艳夫妇之女。 三者直接和间接合计控制沃福百瑞77.53%的股权。

一家三口在沃福百瑞各司其职。潘泰安担任公司董事长,庞其艳担任公司董事,潘嘉钰担任公司董事兼董事会秘书。

同时,沃福百瑞董事、总经理潘国祥为潘泰安之堂兄;副总经理邱华为潘泰安之外甥。

不仅如此,潘泰安一大家都多人都做着枸杞生意。潘泰安之三位堂弟两位堂妹夫潘太军、潘太宏、潘太山、田建国、康新宁均为沃福百瑞的供应商。

数据来源:公告

沃福百瑞蹊跷过多,加之客户高度集中这一显著问题,恐怕将迎来交易所关注。

未经正式授权严禁转载本文,侵权必究。

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IPO雷达| 客户高度集中,亲属是供应商,这家公司想做“枸杞第一股”有点难

大概率在年内会出现业绩变脸。

图片来源:图虫

记者 | 张艺

编辑 | 陈菲遐

A股将迎来“枸杞第一股”。但是这家公司有较为明显的短板,一旦成功上市,大概率在年内会出现业绩变脸。

日前,枸杞公司宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司(下称沃福百瑞),在深交所披露了招股说明书,拟募资3.88亿元用于枸杞深加工综合建设项目和补充流动资金。

之所以说会出现业绩变脸,主要是由于沃福百瑞客户收入十分集中,前五大客户营收占比超过85%,同时第一客户和第二大客户均在美国。客户过于集中,不利于风险的分散。此外,随着疫情对全球经济影响的加剧,海外客户尤其是美国客户的不确定性更为凸显。

两家美国客户占了八成营收

沃福百瑞成立于2005年,位于枸杞之乡宁夏,主要从事枸杞和枸杞深加工产品。枸杞行业尚无A股上市公司,沃福百瑞若能成功上市将成为行业第一股。

2017年至2019年,沃福百瑞主营业务收入分别为1.21亿元、1.82亿元和2.63亿元;净利润分别为1875.69万元、6595.41万元和8843.97万元。

营业收入和净利润近三年均增长良好,复合增长率分别为47.83%、117.14%。不过,这种增长能否持续,背后存在着较大的不确定性。

数据来源:WIND、界面新闻研究部

这是一家主要以出口为主的公司。2017年至2019年,公司出口销售收入占同期主营业务收入的比例分别为73.59%、85.95%和 87.83%。

海外业务占比过高,并非问题所在,沃福百瑞的核心问题在于销售集中在两大美国客户上。

招股书显示,2017年至2019年,沃福百瑞前五大客户销售收入合计金额分别为9082.40万元、14989.05万元和22459.62万元,占同期主营业务收入的比例分别为75.21%、82.38%和85.11%。

其中又以第一、二大客户占比为主,且这两大客户均为美国客户。

对第一大客户美国Young Living的销售收入占比近半,2017年至2019年分别为5210.47万元、8917.15万元和11409.69万元,占同期主营业务收入的比例分别为43.15%、49.01%和 43.24%,该客户主要采购枸杞浓缩汁。

第二大客户销售收入占比也不低,且逐年递增。公司对美国ABB&德国ABI(德国ABI为美国ABB子公司)的销售收入分别为2196.90万元、4764.54万元和9566.95万元,占同期主营业务收入的比例分别为18.19%、26.19%和36.25%,该客户主要采购枸杞干果。

在过去的两年,第二大客户每年的采购量在翻倍,也成为沃福百瑞营收增长部分最主要的来源。

数据来源:WIND、界面新闻研究部

从二家美国客户占八成的营收占比可见,沃福百瑞对这二者的依赖已十分明显。

尽管沃福百瑞表态,与第一、二大客户合作时年已久,至今分别超过15年和12年的时间,业务合作关系稳定,但一荣俱荣一损俱损,这两家客户若出现市场份额下降或是经营状况发生重大变动,或合作关系发生不利变化,将直接影响沃福百瑞的经营业绩。

这种考验在2020年已来到。

今年新型冠状病毒疫情爆发,各行各业均受此影响。对沃福百瑞来说,这种影响或是“致命”的。

疫情影响到企业开工,沃福百瑞的部分供应商无法正常开工,导致公司在物资采购、物流运输等环节受到一定影响。公司自身也面临无法正常生产的经营风险。

下游核心需求在国外,但公司主要境外客户所在地美国、德国、法国等地疫情发展较为迅速,这对公司出口销售影响将会不断显现。“如果境外疫情不能得到有效防控,境外客户无法正常经营,公司将面临发货延迟、订单取消、国际物流受阻等情形,进而对公司出口销售造成不利影响。”沃福百瑞在招股书中自述道。

此外,关税变动也会对公司产生影响。按沃福百瑞计算,以2019年为基准,假设由公司分别承担10.00%、12.50%、25.00%的关税税率,公司利润总额减少1484.19万元、1814.01万元和3265.21万元,占当年利润总额比例的14.77%、18.05%和32.50%。

假设美国加征关税对公司业绩的影响 数据来源:公告

此外,截至2019年末,沃福百瑞应收账款余额过高,也主要在美国客户身上。

2017年末至2019年末,公司应收账款账面余额分别为2258.91万元、5697.30元和9818.38万元,占当期营业收入的比例分别为18.57%、30.62%和36.85%。其中,2018年,美国Young Living和美国 ABB的应收账款余额相应增加 1,933.71万元和1,636.32万元,2019年的应收账款分别相应增加1,520.24万元和2,802.27万元。

与其他食品加工企业相比,沃福百瑞应收账款余额占比过高。养元饮品(602156.SH)和好想你(002582.SZ)二者2018年应收账款余额占营收比例分别只有0.46%和9.10%。

如客户资信状况发生不利变化,公司面临应收账款无法收回的风险。

枸杞深加工产品占比过低

主营业务上,沃福百瑞暂未建立起自己的核心竞争力。

国内枸杞加工产业仍处于初级阶段,企业相对分散,规模普遍偏小。以宁夏地区为例,区内枸杞生产、加工、流通经营企业730余家,形成规模和品牌效应的企业数量相对较少。枸杞产品质量标准体系建设不完善,以干果为主要形态的枸杞产品质量参差不齐,产品同质化现象严重,市场竞争仍然以价格竞争为主,大部分加工企业仍然围绕枸杞干果进行初级加工,产品附加值较低。

沃福百瑞也没能例外。公司产品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工产品三类。附加值及门槛较低的枸杞干果占主营业务收入的比重在一半左右。

与此同时,沃福百瑞采购的原材料主要为枸杞干果和枸杞鲜果。其中枸杞干果主要用于生产加工各规格和包装的枸杞干果和枸杞粉。

这或许意味着,沃福百瑞一半的营收是通过对枸杞干果进行各规格的包装而得。

同时,2017年至2019年,公司销售的枸杞果汁饮料、枸杞粉、枸杞籽油等高附加值产品的合计收入占同期主营业务收入的比例分别为7.16%、8.23%和7.68%。

从毛利率也可见附加值对公司利润的影响之重要。2019年,沃福百瑞枸杞干果毛利率为30.93%,同时,枸杞浓缩汁、枸杞原汁、枸杞饮料、枸杞籽油、枸杞粉均超过60%,枸杞籽油甚至达到78.08%的毛利率。

以枸杞果汁饮料、枸杞粉、枸杞籽油等代表的高附加值产品是未来国内枸杞产品消费升级的主力产品,市场增长空间巨大。

因此,沃福百瑞急需提升枸杞深加工产品的营收占比,并以此提升自己的含金量。

沃福百瑞已意识到自己海外占比过高,不确定性较大,深加工产品占比过低等问题。公司对未来三年(2020年~2022年)的规划中,包括两大目标——“优化产品结构”和“扩大内销市场”。

一方面,建设募投项目“枸杞深加工产品生产建设项目”,进一步优化公司的产品结构,提高枸杞籽油、枸杞多糖、枸杞糖肽等高附加值枸杞深加工产品的供给能力。

另一方面,不断提高枸杞果汁饮料占公司销售收入的比例,打造国内枸杞饮料第一品牌。设立北京、上海、深圳三大营销中心,加大国内市场拓展和品牌宣传力度,扩大国内市场份额。

多位亲属是供应商

沃福百瑞是一家典型的家族式企业。公司控股股东为潘泰安,实际控制人为潘泰安、庞其艳和潘嘉钰。其中,潘泰安、庞其艳为夫妻关系;潘嘉钰为潘泰安、庞其艳夫妇之女。 三者直接和间接合计控制沃福百瑞77.53%的股权。

一家三口在沃福百瑞各司其职。潘泰安担任公司董事长,庞其艳担任公司董事,潘嘉钰担任公司董事兼董事会秘书。

同时,沃福百瑞董事、总经理潘国祥为潘泰安之堂兄;副总经理邱华为潘泰安之外甥。

不仅如此,潘泰安一大家都多人都做着枸杞生意。潘泰安之三位堂弟两位堂妹夫潘太军、潘太宏、潘太山、田建国、康新宁均为沃福百瑞的供应商。

数据来源:公告

沃福百瑞蹊跷过多,加之客户高度集中这一显著问题,恐怕将迎来交易所关注。

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