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隐形冠军:全球市占率四分之一,估值不到20倍

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隐形冠军:全球市占率四分之一,估值不到20倍

今天继续分享一家龙头企业,它的产品不吹不黑,全球市占率第一,碰巧的是,它的客户也是轮胎企业。初善君使用五维度综合评价来看,公司非常值得关注。

文丨初善投资

今天继续分享一家龙头企业,它的产品不吹不黑,全球市占率第一,碰巧的是,它的客户也是轮胎企业。初善君使用五维度综合评价来看,公司非常值得关注。

1、妥妥的绩优股

先看历史成长性,公司营业收入2013年以来持续增长,营业收入从11.35亿元增长至2019年的43.87亿元,非常不错。扣非归母净利润从3.15亿元增长至2019年的8.33亿元。看到这种收入、利润持续稳定增长的公司,一般就是稳了。不过需要注意的问题是公司扣非归母净利润增速小于营业收入增速。

数据来源:WIND

2020年一季度,即使受疫情影响,公司营业收入增长7%,扣非归母净利润增长22.79%,老牛逼了。

再看盈利能力,从2013年开始,公司毛利率逐年下滑,从43%下降至2019年的33%,但是这个水平的毛利率还是挺高的。净利率前几年大约27%,目前20%左右,在制造业里也算非常高了。看ROE就更厉害了,连续多年大于17%。

数据来源:WIND

利润增速小于归母净利润增速,原因就是毛利率的下滑,究竟是产品结构带来的变化(正常),还是产品竞争力下滑带来的(利空),是需要我们后面持续关注的。

这家公司是谁呢?

这家公司就是轮胎模具的龙头公司——豪迈科技。

豪迈科技的主要从事子午线轮胎活络模具的生产及销售,产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等。大概就是下图这种东西,单位一般是套,不是套人的那种套套。

数据来源:WIND

股价上,公司2011年上市,2012年底至2015年走了一波稳定的牛股走势,然后从2015年到目前,股价基本没有突破前高。原因嘛,自然是这几年业绩虽然增长,但是增速较低。

数据来源:WIND

所以现在是不是机会来了?

2、全球轮胎模具龙头

豪迈科技是全球轮胎模具龙头,典型的隐形冠军。关于轮胎模具市场,我们要有以下认识。

第一,这是一个小众市场。2019年国内国内模具市场空间约为40亿,全球轮胎模具市场空间约为115亿,按照公司2019年29亿的模具收入来看,对应全球市占率约为25%,实打实的世界第一。

第二,产品的需求量主要跟轮胎产量相关。按照行业经验规律,一套模具可以生产出1.3-2万条轮胎,所以模具的需求量与轮胎产量直接成正比。

在之前的文章里,初善君说过轮胎的产销量不仅看乘用车的销量,也要看汽车保有量,而且汽车保有量对轮胎需求影响更大。根据初善君对轮胎行业的跟踪,很明显国内轮胎企业一直在扩产。

因此不少券商还是预测轮胎模具行业空间较大,预计模具需求增速在5%-10%左右。

数据来源:WIND

第三,这是一个全球竞争市场,因此公司下游公司主要客户为专业轮胎制造商。据了解,全球排名前75的轮胎生产企业里,62家与公司有业务往来。由于主要轮胎企业是国外公司,因此公司海外收入占比较高。近四年,海外收入占比约50%。

数据来源:WIND

由于轮胎企业集中度较高,公司的客户集中度也很高。2019年,前五大客户营业收入占比超过40%。

数据来源:WIND

这自然带来了一个问题,客户规模大,客户会压款,导致应收账款余额较高。

截止2020年Q1,应收账款余额为14亿元,占总资产的比为20%。五分之一的总资产都是应收账款啊。

应收账款高,经营现金流自然不好。间接法现金流量表显示,公司经营活动现金流量净额非常不好看,尤其是2019年,居然是负的。

数据来源:WIND

仔细看的话,公司2017年之前,净现比约等于1的,只是2018年后才变差的。

这完全不符合全球龙头的形象和竞争力啊。

为此交易所特地发了问询函,为什么你现金流那么差啊,你是不是造假啦?

公司解释说,我们只是把票据背书给供应商啦,没有走现金流量表,如果把这块现金流算进来,我们经营现金流可好了。

不信的话,你看看,调整后,我们净现比大于1呢。

数据来源:WIND

初善君觉得这个解释没有太大问题。而且从分红数据来看,公司上市以来分红16.6亿元,2016年-2018年股利支付率超过40%,算是非常不错了。

数据来源:WIND

不过公司2019年没有分红,个人猜测是应对疫情的不确定性。公司账面不算缺钱,货币资金4.81亿元,委托贷款3.8亿元(2020年11月到期),理财产品2.5亿元。

账面有息负债还好,只有短期借款6.66亿元。

3、小惊喜

除了模具业务之外,公司还在扩展企业业务:大型零部件机械产品,该业务2019年实现营业收入13亿元,同比增长55%,毛利率26%。

​数据来源:WIND

所以公司毛利率下滑的一个原因也是因为这么低毛利率业务的持续发展。

这块业务虽然毛利率低一些,但是也是自己孵化发展起来的,可以提供一部分持续的成长性。

4、未来

目前为止,我们对豪迈科技的印象是:轮胎模具龙头,过去成长性很不错,盈利能力很强,虽然有下滑趋势,盈利质量还不错,分红也不错。

缺点是小众市场,全球不过100多亿,最下游汽车发展瓶颈明显。

那么如何看豪迈科技的未来?维持20%以上的成长性概率有多大?

第一,轮胎是一个过万亿的市场,只要汽车保有量在增加,轮胎的需求只会不断增加。这个确定性是百分百。

第二,国内轮胎企业不断发展壮大,轮胎企业不断出海。不论谁是轮胎市场中轮胎企业的获益者,豪迈科技肯定是获益者。

豪迈科技的战略也是出海:持续开拓新兴市场,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度等地设立子公司并形成新模产能,其中豪迈科技泰国二期工程新增年产400套轮胎模具产能;印度尼西亚新工厂具备年修复2200套轮胎模具的能力;印度项目拟建设年产1000套轮胎模具生产线。

说实话,豪迈科技的年报信息披露质量一般,没有太多的行业和竞争对手信息,那么如何相信豪迈科技是轮胎市场发展的受益者呢?

因为它是世界第一啊。人家已经做到世界第一了,未来还怕什么呢。

5、估值

下面是最重要的估值判断了,说实话,这些内容仅供参考。

上次发文时,公司市值138亿元,PE估值16倍,PB2.78倍。目前,公司市值175亿,对应2020年预测盈利9.18亿估值约19倍。

考虑到一季度公司业绩都增长22%了,初善君乐观预测今年业绩增长20%,明年也增长20%,那么今年业绩10亿,明年能到12亿,这么看公司的估值并不高。

乐观一点,隐形冠军30倍市盈率,明年市值高看360亿,空间约为翻倍了,不过不确定性也蛮大的。

接下来的催化剂就是半年报能不能维持20%以上的增长了。

如果你喜欢这篇文章,可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网站moer.cn看到更多个股、盘面走势分析及投资技巧,也可在新浪微博、微信公众号、今日头条上搜索摩尔金融并关注。

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

豪迈科技

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  • 豪迈科技(002595.SZ):2023年全年净利润为16.12亿元,同比增长34.33%
  • 豪迈科技:控股股东、实控人张恭运拟增持不低于1000万元公司股份

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隐形冠军:全球市占率四分之一,估值不到20倍

今天继续分享一家龙头企业,它的产品不吹不黑,全球市占率第一,碰巧的是,它的客户也是轮胎企业。初善君使用五维度综合评价来看,公司非常值得关注。

文丨初善投资

今天继续分享一家龙头企业,它的产品不吹不黑,全球市占率第一,碰巧的是,它的客户也是轮胎企业。初善君使用五维度综合评价来看,公司非常值得关注。

1、妥妥的绩优股

先看历史成长性,公司营业收入2013年以来持续增长,营业收入从11.35亿元增长至2019年的43.87亿元,非常不错。扣非归母净利润从3.15亿元增长至2019年的8.33亿元。看到这种收入、利润持续稳定增长的公司,一般就是稳了。不过需要注意的问题是公司扣非归母净利润增速小于营业收入增速。

数据来源:WIND

2020年一季度,即使受疫情影响,公司营业收入增长7%,扣非归母净利润增长22.79%,老牛逼了。

再看盈利能力,从2013年开始,公司毛利率逐年下滑,从43%下降至2019年的33%,但是这个水平的毛利率还是挺高的。净利率前几年大约27%,目前20%左右,在制造业里也算非常高了。看ROE就更厉害了,连续多年大于17%。

数据来源:WIND

利润增速小于归母净利润增速,原因就是毛利率的下滑,究竟是产品结构带来的变化(正常),还是产品竞争力下滑带来的(利空),是需要我们后面持续关注的。

这家公司是谁呢?

这家公司就是轮胎模具的龙头公司——豪迈科技。

豪迈科技的主要从事子午线轮胎活络模具的生产及销售,产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等。大概就是下图这种东西,单位一般是套,不是套人的那种套套。

数据来源:WIND

股价上,公司2011年上市,2012年底至2015年走了一波稳定的牛股走势,然后从2015年到目前,股价基本没有突破前高。原因嘛,自然是这几年业绩虽然增长,但是增速较低。

数据来源:WIND

所以现在是不是机会来了?

2、全球轮胎模具龙头

豪迈科技是全球轮胎模具龙头,典型的隐形冠军。关于轮胎模具市场,我们要有以下认识。

第一,这是一个小众市场。2019年国内国内模具市场空间约为40亿,全球轮胎模具市场空间约为115亿,按照公司2019年29亿的模具收入来看,对应全球市占率约为25%,实打实的世界第一。

第二,产品的需求量主要跟轮胎产量相关。按照行业经验规律,一套模具可以生产出1.3-2万条轮胎,所以模具的需求量与轮胎产量直接成正比。

在之前的文章里,初善君说过轮胎的产销量不仅看乘用车的销量,也要看汽车保有量,而且汽车保有量对轮胎需求影响更大。根据初善君对轮胎行业的跟踪,很明显国内轮胎企业一直在扩产。

因此不少券商还是预测轮胎模具行业空间较大,预计模具需求增速在5%-10%左右。

数据来源:WIND

第三,这是一个全球竞争市场,因此公司下游公司主要客户为专业轮胎制造商。据了解,全球排名前75的轮胎生产企业里,62家与公司有业务往来。由于主要轮胎企业是国外公司,因此公司海外收入占比较高。近四年,海外收入占比约50%。

数据来源:WIND

由于轮胎企业集中度较高,公司的客户集中度也很高。2019年,前五大客户营业收入占比超过40%。

数据来源:WIND

这自然带来了一个问题,客户规模大,客户会压款,导致应收账款余额较高。

截止2020年Q1,应收账款余额为14亿元,占总资产的比为20%。五分之一的总资产都是应收账款啊。

应收账款高,经营现金流自然不好。间接法现金流量表显示,公司经营活动现金流量净额非常不好看,尤其是2019年,居然是负的。

数据来源:WIND

仔细看的话,公司2017年之前,净现比约等于1的,只是2018年后才变差的。

这完全不符合全球龙头的形象和竞争力啊。

为此交易所特地发了问询函,为什么你现金流那么差啊,你是不是造假啦?

公司解释说,我们只是把票据背书给供应商啦,没有走现金流量表,如果把这块现金流算进来,我们经营现金流可好了。

不信的话,你看看,调整后,我们净现比大于1呢。

数据来源:WIND

初善君觉得这个解释没有太大问题。而且从分红数据来看,公司上市以来分红16.6亿元,2016年-2018年股利支付率超过40%,算是非常不错了。

数据来源:WIND

不过公司2019年没有分红,个人猜测是应对疫情的不确定性。公司账面不算缺钱,货币资金4.81亿元,委托贷款3.8亿元(2020年11月到期),理财产品2.5亿元。

账面有息负债还好,只有短期借款6.66亿元。

3、小惊喜

除了模具业务之外,公司还在扩展企业业务:大型零部件机械产品,该业务2019年实现营业收入13亿元,同比增长55%,毛利率26%。

​数据来源:WIND

所以公司毛利率下滑的一个原因也是因为这么低毛利率业务的持续发展。

这块业务虽然毛利率低一些,但是也是自己孵化发展起来的,可以提供一部分持续的成长性。

4、未来

目前为止,我们对豪迈科技的印象是:轮胎模具龙头,过去成长性很不错,盈利能力很强,虽然有下滑趋势,盈利质量还不错,分红也不错。

缺点是小众市场,全球不过100多亿,最下游汽车发展瓶颈明显。

那么如何看豪迈科技的未来?维持20%以上的成长性概率有多大?

第一,轮胎是一个过万亿的市场,只要汽车保有量在增加,轮胎的需求只会不断增加。这个确定性是百分百。

第二,国内轮胎企业不断发展壮大,轮胎企业不断出海。不论谁是轮胎市场中轮胎企业的获益者,豪迈科技肯定是获益者。

豪迈科技的战略也是出海:持续开拓新兴市场,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度等地设立子公司并形成新模产能,其中豪迈科技泰国二期工程新增年产400套轮胎模具产能;印度尼西亚新工厂具备年修复2200套轮胎模具的能力;印度项目拟建设年产1000套轮胎模具生产线。

说实话,豪迈科技的年报信息披露质量一般,没有太多的行业和竞争对手信息,那么如何相信豪迈科技是轮胎市场发展的受益者呢?

因为它是世界第一啊。人家已经做到世界第一了,未来还怕什么呢。

5、估值

下面是最重要的估值判断了,说实话,这些内容仅供参考。

上次发文时,公司市值138亿元,PE估值16倍,PB2.78倍。目前,公司市值175亿,对应2020年预测盈利9.18亿估值约19倍。

考虑到一季度公司业绩都增长22%了,初善君乐观预测今年业绩增长20%,明年也增长20%,那么今年业绩10亿,明年能到12亿,这么看公司的估值并不高。

乐观一点,隐形冠军30倍市盈率,明年市值高看360亿,空间约为翻倍了,不过不确定性也蛮大的。

接下来的催化剂就是半年报能不能维持20%以上的增长了。

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