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海通证券:信用“转弯”趋势延续

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海通证券:信用“转弯”趋势延续

5月金融数据整体延续了3月开始信用“转弯”的趋势,而信用收缩的重点主要在房地产、地方债务等风险较大的领域。全年来看,要完成稳杠杆的目标,定向紧信用的趋势仍将延续。而随着社融增速的稳步回落,尤其是地产领域信用的持续收紧,经济下行的压力也在逐步显现。

文丨海通证券

1、社融同比少增万亿

5月新增社融1.92万亿,同比少增1.27万亿,存量增速也继续下降0.7个百分点至11.0%,回到20年2月左右水平。不过基数影响较大,两年年化增速下滑0.05个百分点。其中政府债券净融资同比少增4661亿元,为最大的拖累项,若剔除政府债,社融增速降至9.9%,也较上月回落0.5个百分点,延续3月以来信用“转弯”的趋势。

2、主要拖累:非标和发债

整体人民币信贷不弱。去年疫情后政策发力托底经济,使得同期基数明显偏高,可以看做异常值。因此我们选择对标2019年,与19年5月相比,人民币信贷多增2445亿元,政府债券净融资多增2844亿元,两者表现都不弱。具体来看,5月政府债券净融资6701亿元,比前4个月均值增加逾4000亿元,意味着在前期明显偏慢后政府发债开始“追进度”。

而对社融拖累较大的依然是非标和企业债。非标融资已经连续3个月同比萎缩,即便对比2019年同期也都是多减的,尤其是信托贷款拖累明显,对应着全年“化风险”政策基调下,对非标监管的持续趋严。同时,企业债券5月净融资-1336亿元,同比多减4215亿元,相较2019年也多减近2400亿,具体来看,其中城投债的融资压力明显增加,主要由于加强地方债务风险防控的背景下,城投债的发行政策持续趋紧。

3、信贷:地产政策影响加深

5月新增人民币贷款1.5万亿元,同比多增200亿元,处近年同期最高水平,但其内部结构出现分化。

首先,企业贷款,尤其是中长期贷款依然向好,意味着企业对未来经济较为乐观,也与政策对制造业的支持有关。而企业短贷继续少增,与未贴现银行承兑汇票连续下滑相对应。

地产政策持续趋紧下,居民中长贷同比转负。其实4月的时候,居民中长贷的同比增幅已经出现较明显的收缩,而到5月,居民部门中长贷虽新增约4400亿元,但同比出现了今年以来的首度负增长(-236亿元),也就是地产政策收紧的影响正逐步加深。往后看,地产销售、地产投资的下行压力或也将随之显现出来。

4、M1已连续4月回落

M1同比增速连续4个月回落,5月下行至6.1%,企业部门流动性持续收紧。相比于社融增速的明显回落,M2增速则有所反弹(0.2个百分点),这主要由于近期财政支出有所提速,5月财政存款同比少增3843亿元。而5月非银存款同比多增了1.46万亿元,也对M2增速形成支撑。

正如我们的预期,相对于前两月的“不急”,3月开始信用政策“转弯”的压力将持续释放,而重点主要落在房地产、地方债务等风险较大的领域。全年来看,要完成稳杠杆的目标,就要保证融资增速向名义GDP增速附近回落,定向紧信用的趋势仍将延续。而随着社融增速的稳步回落,尤其是地产领域信用的持续收紧,经济下行的压力也在逐步显现。

如果你喜欢这篇文章,可在摩尔金融APP或摩尔金融官方网站moer.cn看到更多个股、盘面走势分析及投资技巧,也可在新浪微博、微信公众号、今日头条上搜索摩尔金融并关注。

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

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海通证券:信用“转弯”趋势延续

5月金融数据整体延续了3月开始信用“转弯”的趋势,而信用收缩的重点主要在房地产、地方债务等风险较大的领域。全年来看,要完成稳杠杆的目标,定向紧信用的趋势仍将延续。而随着社融增速的稳步回落,尤其是地产领域信用的持续收紧,经济下行的压力也在逐步显现。

文丨海通证券

1、社融同比少增万亿

5月新增社融1.92万亿,同比少增1.27万亿,存量增速也继续下降0.7个百分点至11.0%,回到20年2月左右水平。不过基数影响较大,两年年化增速下滑0.05个百分点。其中政府债券净融资同比少增4661亿元,为最大的拖累项,若剔除政府债,社融增速降至9.9%,也较上月回落0.5个百分点,延续3月以来信用“转弯”的趋势。

2、主要拖累:非标和发债

整体人民币信贷不弱。去年疫情后政策发力托底经济,使得同期基数明显偏高,可以看做异常值。因此我们选择对标2019年,与19年5月相比,人民币信贷多增2445亿元,政府债券净融资多增2844亿元,两者表现都不弱。具体来看,5月政府债券净融资6701亿元,比前4个月均值增加逾4000亿元,意味着在前期明显偏慢后政府发债开始“追进度”。

而对社融拖累较大的依然是非标和企业债。非标融资已经连续3个月同比萎缩,即便对比2019年同期也都是多减的,尤其是信托贷款拖累明显,对应着全年“化风险”政策基调下,对非标监管的持续趋严。同时,企业债券5月净融资-1336亿元,同比多减4215亿元,相较2019年也多减近2400亿,具体来看,其中城投债的融资压力明显增加,主要由于加强地方债务风险防控的背景下,城投债的发行政策持续趋紧。

3、信贷:地产政策影响加深

5月新增人民币贷款1.5万亿元,同比多增200亿元,处近年同期最高水平,但其内部结构出现分化。

首先,企业贷款,尤其是中长期贷款依然向好,意味着企业对未来经济较为乐观,也与政策对制造业的支持有关。而企业短贷继续少增,与未贴现银行承兑汇票连续下滑相对应。

地产政策持续趋紧下,居民中长贷同比转负。其实4月的时候,居民中长贷的同比增幅已经出现较明显的收缩,而到5月,居民部门中长贷虽新增约4400亿元,但同比出现了今年以来的首度负增长(-236亿元),也就是地产政策收紧的影响正逐步加深。往后看,地产销售、地产投资的下行压力或也将随之显现出来。

4、M1已连续4月回落

M1同比增速连续4个月回落,5月下行至6.1%,企业部门流动性持续收紧。相比于社融增速的明显回落,M2增速则有所反弹(0.2个百分点),这主要由于近期财政支出有所提速,5月财政存款同比少增3843亿元。而5月非银存款同比多增了1.46万亿元,也对M2增速形成支撑。

正如我们的预期,相对于前两月的“不急”,3月开始信用政策“转弯”的压力将持续释放,而重点主要落在房地产、地方债务等风险较大的领域。全年来看,要完成稳杠杆的目标,就要保证融资增速向名义GDP增速附近回落,定向紧信用的趋势仍将延续。而随着社融增速的稳步回落,尤其是地产领域信用的持续收紧,经济下行的压力也在逐步显现。

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