2016年“黑天鹅”接二连三出现，引发全球资本市场动荡。近期全球债市震荡下跌，令国内部分底层资产选择配置美元债券ETF的智能投顾平台陷入收益的尴尬期，也再次引发“智能投顾是否智能”的质疑。

一位智能投顾投资人联系界面新闻记者表示，作为风控模型判定为“保守型”的投资人，他投资的美元智能投顾平台为他配置了超过60%的美元债券，这令其在过去的几个月内累计亏损超5%，并且仍没接到调仓的通知。

今年以来“智能投顾”概念火热，不少打着“智能投顾”旗号的平台雨后春笋般出现，被投资者频繁质疑资产端选择与算法有效性存在问题。而近期美国股市多日低收，房地产等板块轮流领跌，全球许多国家的国债价格出现下跌，带来美元资产智能投顾平台的收益曲线下行，“智能投顾究竟是否智能”成为投资者关注的问题。

据界面新闻记者了解，美元资产智能投顾平台往往为用户配置美债、房地产、美元等大类ETF，2016年飞出的“黑天鹅”对这些资产带来影响。

英国脱离欧盟是第一只“黑天鹅”，投票之前几乎所有主流媒体都认为英国不会脱离欧盟，最终脱欧派占据明显上风，令整个英国与欧盟，乃至于世界经济都面临巨大不确定性。受此影响，黄金、美元暴涨，原油、股市、债券等风险资产一度受挫。

另一只不得不提的“黑天鹅”是特朗普当选美国总统。中信建投固收分析师黄文涛分析称，特朗普竞选成功后，其在胜选演讲中与此前“判若两人”，只字未提反全球化内容，反而极力强调基建投资，全球资本市场出现大反转。投票当日黄金价格一度暴涨超过50美元，随后又一路暴跌，失守1200美元重要点位。同时，美元与美股暴涨，道指首次突破19000点大关。但资金奔入股市带来债券暴跌。到11月末，巴克莱“全球复合债券指数“两周累计跌4%、美银美林“全球债券指数”两周累计跌1.75%，创1997年以来最大两周跌幅。

美元资产智能投顾平台将国内个人投资者与国际市场相连，但这种被动式配资逻辑让人很难躲过整体下跌行情。

而高昂的手续费也令双方感到尴尬：投资美股ETF单笔手续费固定，在1美元左右，这让调仓程序需在用户收益与组合变更频率寻找间找平衡。界面新闻记者了解到，以一家平台为例。最低入金额度为500美元，每进行一次买入卖出，单笔ETF会收取1.5美元的调仓费用，全部组合包含十支ETF，故单次调仓扣除手续费约为十几美元，会覆盖用户部分收益。

宜信投米RA负责人王福星对界面新闻记者表示，应理性看待智能投顾。他称被动式配置资产主要目的是，通过优化配置减少五类资产大幅下滑时造成的损失。但在大类资产都在下滑的过程中，组合肯定会有波动：“被动投资要看三年、五年、十年的经济增长，当然在面对黑天鹅时可以通过技术性调仓的投资策略来规避风险。不同资产类别表现不同。”

“因为每三个月矫正期间，市场可能让你忍受一段痛苦。”王福星表示，现在技术上可以保证实时调仓，但每做一次调仓所需要付出的成本都会显著影响到收益水平，所以目前采取按季度调仓的方法，未来会更频繁。一些投资人希望借助其“智能投顾算法”完全规避市场风险不可行。

值得注意的是，全球资本市场正密切聚焦年末最后一只可能的“黑天鹅”：美联储是否在今年剩下不到一个月的时间内加息。

目前市场预估，12月美联储议息会议或会加息。高盛私人财富管理中国区副主席兼首席投资策略师哈继铭近期出席财新峰会表示，12月份美联储很有可能加息一次。

宜信财富投米RA首席技术官胡金辉认为，放弃“博取高收益”的想法，是通过模型实现数字化资产配置的智能投顾服务能够被接受的基础。资产配置的核心是不同市场大类资产的分散投资，大类资产之间的相关度低，甚至一些大类资产间存在负相关，这样才能通过调整投资配比来获得比较稳定的收益。

一方面，智能投顾收益尴尬凸显投顾平台模式与投资者教育尚在探索中，另一方面，界面新闻记者了解，监管对于“智能投顾”也在收紧。人民币资产智能投顾首当其冲。

当下所有的智能投顾都是对投资组合理论的实践，背后的模型也以此为依据。但与美元资产智能投顾配置ETF不同，国内智能投顾偏向基金销售。

8月19日，证监会新闻发言人张晓军曾表示，“未经中国证监会注册，擅自从事公募证券投资基金销售业务的，中国证监会将依法对相关机构和人员进行处罚。我会将保持高度关注，发现互联网平台未经注册、以智能投顾等名义擅自开展公募证券投资基金销售活动的，将依法予以查处。”

中国证券报近期援引接近监管部门人士表示，“面对智能投顾鱼龙混杂的局面，相关部门正在研究通过牌照制度对其规范管理。与创新型金融公司相比，大中型基金公司、资产管理机构可能通过相对简易的程序获得牌照。”这与此前金融监管机构转向“穿透式”监管方式相一致，综合全流程信息来判断业务性质，并执行相应的监管规定。

业内人士对界面新闻记者透露，目前中国智能投顾市场存在交易费用过高、流动性差等问题，同时底层资产不透明或资产标的过于集中的问题也存在。未来，对智能投顾的监管除标的外或许会覆盖到技术、风险等多个领域。