刚卖了映客部分股权的昆仑万维（300418.SZ）又要买资产了，这将是昆仑万维年内第七次对外投资。

根据昆仑万维公告，公司全资子公司西藏昆诺与宁波辰海科译共同购买北京闲徕互娱网络科技100%股权，交易价格20亿元。其中，西藏昆诺将取得闲徕互娱51%股权，涉及金额10.2亿元。

回顾今年以来昆仑万维的投资，收购对象涵盖了同性社交网络Grindr、直播平台映客的母公司蜜莱坞网络科技有限公司、设计生产交互式机器人的Woobo、生产VR穿戴设备的北京蚁视科技有限公司，甚至还有网红使徒子创立的文化公司北京徒子文化有限公司，地域范围上则从东到西，横贯全球。

不过，这些都还不是昆仑万维最大手笔的收购。今年以来公司最大一笔收购要数联合奇虎360等，共同斥资6亿美元投资世界著名跨平台浏览器公司之一Opera Software ASA。2016年7月，昆仑万维以2亿美元（按当时的汇率，折合人民币13亿元）的代价取得了标的公司33.33%股份。

早在2015年，昆仑万维就已经表现出浓厚的收购欲望。当年13笔合计约11亿元人民币的对外收购覆盖领域囊括了影视、游戏、直播、硬件等多个领域。不过，由于大多数标的还不能为公司贡献盈利，使得这些收购行为看起来更像是风险投资。比如说北京蚁视科技有限公司，其设计生产的可穿戴设备尽管在全球处于领先地位，然而就VR产业而言，还远未到业绩兑现期。在昆仑万维董事长周亚辉看来，借投资机会进入行业来得更重要一些。

尽管这些并购还没有为上市公司贡献什么利润，但借助其赖以发家的游戏业务，仍然可以勉强维持公司业绩增长。不过，近期昆仑万维的主营业务似乎面临着毛利率下降以及现金流紧缺等问题

不同于其他游戏商，昆仑万维是做海外游戏代理起家，近年来陆续发行了如《啪啪三国》《武侠Q传》《时空猎人》等面向海外的手游产品。数据显示，公司2015年全年实现的17.89亿元的收入中，有73.98%都来自于境外收入，境内收入仅为4.65亿元。但是随着国内移动游戏市场逐渐升温，以及越来越多企业争相成为海外游戏的代理商，昆仑万维海外市场的毛利率有逐年下滑态势。数据显示，2014年公司境外业务的毛利率为71.3%，而2015年毛利率仅为64.45%，较上期同比下滑9.6个百分点。

现金流的挑战也是显而易见的。上市以来，昆仑万维用于收购在内的净投资达到了35亿元，今年前三季度达到18亿元。如果不是IPO以及大举借款外部获得的融资38亿元，昆仑万维可能无法维持如此庞大的资本开支。纵使如此，其手里持有的现金依然较年初大幅下降。到今年三季度末期，其手里持有的现金为4.9亿元，年初这一金额还达10.5亿元。而其资产负债率达到了5年以来的最高水平，近50%。

此时收购闲徕互娱，无疑将加重昆仑万维的财务风险。按照闲徕互娱20亿元的估值，昆仑万维以全资子公司西藏昆诺赢展创业投资有限责任公司作为收购主体而言，即使获得51%的股份，需要支付的对价也高达10.2亿元。出于节约现金的需要，对于如此大金额的收购，上市公司通常会通过发行股份的方式予以实现。但是一旦发行股份就符合了《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组条件，交易预案等需要通过证监会发审委的审核通过。今年以来对于影视、游戏等领域的并购监管力度相当严格，如果并购的交易估值以及市盈率高于同行业，将面临失败的风险。

鉴于此，昆仑万维今年的对外投资均以公司自有货币资金完成，从未使用过发行股份的方式进行。此次收购闲徕互娱采取的也是自有资金收购。

根据时间表，昆仑万维在2016年12月31日之前需要支付5亿元人民币。不过，截止9月30日，昆仑万维账面资金仅有4.6亿元，现金不足借款就成为了必然。如果借助并购贷款完成收购，就需要为此支付一笔不菲的财务费用，这可能会降低企业盈利，还会导致其财务杠杆水平的提高。

更值得投资者注意的是，闲徕互娱有着谜一般的经营数据。

闲徕互娱成立于2016年4月，成立时间不过9个月，但是估值却已经超过了20亿元。根据公司披露的财务情况，其营收和利润的变化更让人瞠目。2016年6月30日，还处于资不抵债状态的闲徕互娱，到了2016年11月30日，其总资产已经高达4.1亿元、净资产高达1.64亿元。界面新闻查阅工商记录的结果显示，闲徕互娱6月30日以来，未进行过增资在内的工商变更，这家公司也没有任何子公司的投资信息。净资产和总资产大幅增长只能依赖于利润暴增的推动。

公开的财务资料显示，2016年1-6月，闲徕互娱营业收入为478万元，而截至11月30日，营业收入已经高达4.56亿元，环比增长了约95倍。

闲徕互娱是一家专注于“地方特色休闲竞技”产品领域的游戏公司，“全国竞技二打一扑克锦标赛”（CCPC）由其主办。界面新闻查阅资料后发现，微信公众号“闲来麻将”、“熊猫四川麻将”等均是北京闲徕互娱网络科技有限公司运营，微信认证时间均为2016年8月初。昆仑万维在公告中提到，闲徕互娱日活跃用户达300万,平台累计用户量达三千万人次。

界面新闻通过下载APP后发现，闲徕互娱的产品仅有“闲来麻将”以及“熊猫四川麻将”两款APP。其中熊猫四川麻将的界面设计，包含创建房间、加入房间以及金币场三部分。创建房间以及加入房间均需要发送好友邀请或者输入房间密码，属于小范围性质的休闲娱乐活动，而金币场则是传统意义上的开放式大厅，但是进入金币场是需要花费金币的。刚刚进入时系统会自动赠送金币，一旦金币使用完毕则需要购买。游戏内并没有显示多少游戏玩家同时在线。

至于两款游戏内是否涉及赌博，真实的月流水究竟有多少，昆仑万维并没有进一步披露。从事并购行业的律师告诉界面新闻，虽然不涉及发行股份不需要报送发审委审批，但是上市公司购买的资产至少也要符合合规合法以及真实性等原则。

按照规定，该收购事项尚需提交昆仑万维股东大会审议批准。

如此高估值收购一家经营麻将游戏的企业，昆仑万维又会期待获得多少回报？