【独家】股指期货松绑迎来倒计时

在经历股灾之后的一年半之后,被视为“做空工具”的股指期货的规则有望放松。

图片来源:视觉中国

被施以“史上最严厉限制措施”的股指期货,终于在被禁锢一年多后即将迎政策松绑。

界面新闻记者从多位知情人士处获悉,单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从10手放开至20手,非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%,前期将以逐步松绑、稳步推进的方式,放开步伐不会太大。

“就是在近期放开。”接近中金所人士告诉界面新闻记者,“一方面,‘股灾’至今也有一年多时间,是不是股指期货引发了‘千股跌停’这是值得商榷的;另一方面,在调控的一年多时间里,股指期货流动性俨然枯竭,机构投资者缺乏有效的对冲工具,业内松绑的呼声很大。”

去年底,证监会主席刘士余、副主席方星海一行调研中金所,据上述人士透露,此行意在评估股指期货的运行情况,探讨期指松绑的可行性。

自2015年股灾后,监管的紧箍咒几乎令股指期货“名存实亡”。数据显示,2016年沪深300、上证50、中证500三股指期货品种成交量较去年大幅下降98.48%、95.42%和84%,成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。

即便如此,A股的“千股跌停”在股指期货限仓后并没有停止发生,来自证券业内人士及学者连番呼吁,“股指期货并非‘股灾’的罪归祸首。”

清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵在其牵头撰写的股市异常波动的研究报告指出,股市快速暴跌的原因并不因为股指期货,相反,股指期货一定程度上减轻了现货市场的抛压。因此,建议正确运用衍生产品等创新金融工具,完善市场定价和风险管理建设。

在去年12月20日召开的证监会派出机构期货监管干部培训班上,有媒体爆出监管部门相关人士表示,股指期货将择机松绑,但初始放开幅度不会很大,将分步骤进行调整具体时间还有待确认。

据悉,证监会副主席方星海出席该活动并讲话,他强调称,应进一步加强市场监管和风险防范,不断提升市场运行质量,积极稳妥推进市场建设,进一步深化市场功能,促进供给侧结构性改革。方星海此番关于“深化市场功能”的表态进一步暗示了期指松绑的可能性。

“限制措施的出台是非常时期的非常举措,正确与否有很大的争议。”某公募量化对冲基金经理告诉界面新闻记者,“如果发现前期的政策矫枉过正,确实有必要进行调整。海外市场中性策略非常主流,从稳定市场的角度,保持股期指的流动性是必要的,没有了股指期货只能追涨杀跌。”

他进一步解释,非套期保值持仓交易保证金在40%,1000万的合约值需缴纳400万元的保证金,资金的使用效率非常低。若保证金降至20%,对做空较为有利。

“松绑传闻出来后市场没有太大反应,现在的基差有所回落,也是对松绑预期的完全反应,松绑政策实际落地后市场信心将得到恢复。”该基金经理表示,“希望日开仓量能逐步放开,先由10手放松到20手,20手调整到40手,再放宽到100手,慢慢恢复到限制政策出台前的水平,当然政策的松绑需要很长时间的观察期,监管会根据市场后续反应逐步调整。”

海通证券荀玉根认为,股指期货在成立初期逐步发挥风险管理和价格发现功能,但在2015年9月2日新规发布后,股指期货以上两大功能遭弱化。股指期货松绑将降低交易的冲击成本,股指期货长期贴水状态将逐步恢复正常,还将强化风险管理功能,利于套保盘规模增长。

附:股指期货缘何受限?

2015年年中的A股剧烈震荡后,股指期货成为众矢之的,尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后,股指期货贴水现象严重,即期货价格低于现货价格。

受此影响,2015年7月31日至9月2日,中金所多番调整股指期货交易的手续费、保证金标准及交易量限制,股指期货交易几近全面受限,市场流动性骤减。

2015年7月31日,中金所公告,自2015年8月3日起,上调交易手续费标准至成交金额的万分之0.23;申报费则按客户沪深300、上证50和中证500股指期货各合约的申报数量,每笔收取一元。

2015年8月25日,中金所再次出手,宣布自2015年8月26日起,三大股指的平今仓交易手续费标准上调至成交金额的万分之1.15,直接翻了五倍。

短短三天之后的8月28日,中金所又有动作,表示自2015年8月31日结算时起,沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓、及中证500买入持仓的交易保证金,从20%提高到30%。

2015年9月2日晚间,中金所再次宣布,自2015年9月7日起,将期指非套保持仓保证金提高至40%,平仓手续费提高至万分之23,也就是整整上调了20倍。同时,非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手,就认定为异常交易行为。

所谓日内开仓交易量,是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和,这一措施能够立竿见影地抑制日内交易,大幅降低成交持仓比。将非套保持仓交易保证金标准提至40%,相当于降低资金杠杆至三倍以下,市场投机力量将大大减弱。此外,交易手续费提高20倍,对于高频交易、程序化交易的抑制作用将极为明显。

“每日成交手数和日中持仓的手数对比,这是中金所很看重的,能看出到底有多少持仓是过夜的。”沪上某公募基金经理曾对界面新闻记者表示,成交持仓比,这也是衡量市场成熟度的关键指标。自去年6月中旬后,股指期货成交量和持仓量比例大幅扩大,这被部分学者作为期指市场过度投机的例证。

中金所公布的限制措施虽然遏制了投机行为,但也直接浇灭了机构在国内参与股指期货的热情与信心。自股指期货新规出台后,三大股指期货基本长期处于贴水状态,这是由悲观预期蔓延和冲击成本高企所致。

“绝对收益的公募基金绝大多数采取对冲策略,参与股票现货投资的同时利用股指期货套期保值,而随着贴水加深,想做套期保值的机构没有办法实现绝对收益,只能选择债券投资,为客户提供相对少的收益。”上述基金经理表示。

从2015年9月2日至今,期货与现货价差围绕均值-41.0在(-400.0,7.0)区间内大幅波动。深幅贴水的效应下,尽管套期保值交易开仓数量不受“10手”的限制,但也丧失了操作的可行性。以IF09合约为例,贴水400点意味着指数3200点,而机构在2800点做套保,一份合约先赔400点,即12万左右。

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