近期，监管层发布关于上市公司再融资新政，这些规定将直接影响到公募定增基金的投资策略。定增基金的未来将会如何走向？是否还值得投资？投资者该如何选择？

此次新政的几个重要变化包括：

第一，定价机制上，取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，统一定价基准日为发行日首日。

第二，发行节奏上，申请增发、配股的董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。

第三，发行数量上，拟非公开发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。

第四，申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

总体来看，新政对于保障合理融资需求、防止过度融资有积极意义。而对定增基金来说，影响较大的条款在于第一条和第二条。定价基准日的变更主要影响“折扣”水平，发行节奏的限制可能会影响整个定增市场的规模，一些投资者担忧，新政可能会让定增基金面临“安全垫”更薄、套利空间更小、无米下锅等问题。

新政将如何影响定增基金的投资？界面新闻了解到，以往的定增基金投资中，主要的定增策略包括：直接参与一年期或三年期定增项目、在二级市场参与定增事件驱动投资、定增破发策略等。

对于一年期定增项目，业内人士认为折扣率可能进一步缩小，但影响有限。由于一年期定增项目采取的是市场化竞价方式，定价基准日的选择对于最终发行价格及折扣的影响有限。以去年为例，受到市场各路资金追捧，一年期定增项目的平均折扣率已经大幅缩窄，约为9%。华夏基金基金经理张城源认为，对于大多数项目而言，这一折扣水平与新规定价机制并无实质性冲突。过去半年的定增项目中，满足新规定价机制的项目超八成，而这些项目中，八、九折的项目大量存在，折扣最大的达到六八折。

对于三年期定增项目，由于采取的是定价发行的机制，较易受到人为主观因素的干预，折扣往往达到七折以上。财通基金认为，在新规之下，由于无法提前锁价，低折扣定增套利模式将受到较大冲击，大概率要淡出市场。

目前市场上参与三年期定增项目的公募基金只有九泰基金公司，九泰基金经理刘开运表示，基本同意上述观点，但对一些基于长期的产业资本或战略投资，仍会有一定的市场空间。三年期项目曾是九泰旗下五年期定增基金的重点方向之一，未来这部分将弱化。“我们会重点围绕优质上市公司的一年期定增和基于上市公司定增的事件驱动投资。”刘开运告诉界面新闻。

从刘开运的回答中或可推测，未来以“定增”为名的基金会越来越少，定增基金将从专注一级半市场转向更广义的定增投资，即二级市场的定增主题投资。近期出现了专门针对定增事件驱动的新发指数基金，可视为这种趋势的佐证。华安基金旗下的华安中证定向增发事件指数（160422）以正在发生或即将发生定增事件的沪深A股作为样本，反映该类事件在二级市场的整体表现。

除了事件驱动投资外，定增破发策略也受到关注。目前已经在采用此种策略的基金有华安智增（160421）、融通新趋势（002955）、中海优势精选（393001）等。

新政之后，是否无标可投？九泰基金表示，新政出来之后，有个新老划段，新申报的项目按照新规来，已申报的项目按照原来的规则。不过存量尚有近1000家上市公司的近2万亿元的规模，对2017年的定增投资不会产生太大的影响，也可以说2017年仍是一个定增投资大年。

随着定增项目整体折价率的进一步收窄，无疑加剧了对定增基金的挑战。分析人士指出，新政对原来依靠定增折价赚钱、尚未建立成体系投研能力的机构来讲冲击会很大。但对于专注于主动投研的定增机构来说，将迎来更多发展机遇。

可以预见的是，定增基金的业绩未来或将出现进一步分化。界面新闻研究发现，目前已上市的24只定增基金已经表现出较明显的差异性。下表为基金参与定增项目情况统计：

从收益率来看，成立以来收益最高的仍是九泰锐智（168101），其次是信诚定增（165528），收益为11.05%（含项目浮盈）。

从参与项目数量来看，财通基金的定增项目最多，其中财通升级（501015）共参加了51个定增，目前破发15个，破发率近30%。

上表中有两只基金目前尚未参加定增投资，广发睿吉（162717）和招商增荣（161727），分别成立于去年12月和6月。值得注意的是，招商增荣将于今年12月到期，目前离到期日已不到一年，无法参与定增项目，成为首只打着“定增牌”却不参与定增的基金。

从定增破发情况来看，目前破发率最低的是银华鑫成（501022）和大成定增（160921），定增项目全部浮盈，无一破发。不过这两只基金的定增项目数量都比较少，银华参与了5个，大成参与了3个。

目前破发率最高的是华安智增（160421），其参与的全志科技（300458）和华斯控股（002494）两个一年期定增项目均跌破定增成本价。国投瑞盛（161232）的定增情况也不容乐观，参与的16个项目中，有8个破发，破发率达到50%。

对投资者来说，新政发布属于利好消息，有助于清除滥竽充数的定增项目。而在定增基金的竞争中，机构投研能力也将进一步决出高下，不参与定增却施行封闭管理、牺牲投资者资金流动性的基金、频频破发的基金都应引起投资者的警惕。