就在债券回售日前夕，原本因“差钱”而令外界颇为担忧和质疑的柳化股份（600423.SH）公司债偿债风险问题，因获得了有柳州市国资委背景的大股东柳化集团的借款和财政补贴，得到了暂时的“解决”。

3月24日，这家广西最大的化肥化工生产企业——柳化股份对外发布公告，称其已经收到了来自大股东柳化集团约3.802亿元的借款，借款利率为4.35%，借款期限为1年，并且柳化股份可以提前还款，未来柳化股份将在全部归还本金时，一次性支付利息，此次借款并无相应的担保或抵押。

关于向大股东柳化集团借款的原因，柳化股份在该公告中也做了相当明确地说明，“是为了满足公司债到期回售资金的需要，避免出现公司债券违约而影响公司正常经营和健康发展”。

截至2016年底，柳化集团持有上市公司9.74%的股份。柳化集团由柳州市人民政府国有资产监督管理委员会控制。

3月23日，柳化股份收到当地财政局下发的关于将给予上市公司3.5亿元政策性补贴的通知，这3.5亿元的补贴资金，其中包含了2亿元的化肥生产补贴和1.5亿元的电力价格改革补贴。而在当天，柳化股份即有1.6亿元的财政补贴到账。在柳化股份的会计报表中，这笔资金将被计入其2017年度的营业外收入科目。

目前为止，柳化股份通过向大股东柳化集团借款，以及收到来自财政局的补贴金额，刚好能够偿付投资者将于2017年3月27日回售的债券资金和从2016年3月27日到2017年3月27日的债券利息。

2012年3月21日，柳化股份发布《2011年公司债券发行公告》，当年的公司债券简称为“11柳化债”，柳化股份向社会公众公开发行规模为5.1亿元的公司债，债券期限为7年（附第5年末柳化股份上调票面利率和投资者回售选择权），发行数量为510万张，发行价格按100元/张的面值平价发行。

该期债券由柳化集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。值得注意的是，2012年3月21日，柳化股份在其公司债券募集说明书中提到，担保人也即柳化集团，其截至2011年6月30日的累计对外担保额为18.79亿元，实际担保余额占其2010年末经审计的净资产的比重为139.05%，存在一定担保风险。

2012年4月16日，“11柳化债”（122133）在上交所上市，所募的5.1亿元资金将用于偿还短期借款和补充流动资金，其中，4.6亿元将用于偿还借款，剩下的募集资金将用于补充流动资金。

从2011年到2015年，柳化股份归属于上市公司股东的净利润，分别为：6725.29万元、4189.72万元、-1.488亿元、879.17万元、-4.856亿元。截至2016年三季度，柳化股份的这一财务指标值为-4.317亿元。

1月21日，柳化股份发布公告称，预计其2016年度的经营业绩仍将出现亏损，将实现的归属于上市公司股东净利润，为-6.5亿元到-8亿元。柳化股份称2016年预计将继续亏损的原因，为“所处行业持续低迷，绝大部分产品年平均售价继续下跌，市场销售不畅，尿素、双氧水、硝酸铵等部分产品销售数量减少”，“整体电价上升”等。

这也让柳化股份预计将面临着被上交所实施退市风险警示的风险。在“11柳化债”发行后的第五年末，也就是2017年3月27日，当初认购该公司债的投资者们选择向柳化股份回售所持的公司债券。

根据3月18日柳化股份发布的关于“11柳化债”的回售申报公告，投资者回售申报的有效债券数量为504446手，回售金额为504446000元，回售资金将于上述的日期发放。

在3月27日，柳化股份也将发放从2016年3月27日到2017年3月27日的债券利息，根据柳化股份发布的当年债券付息公告，每手“11柳化债”（面值人民币1000元）实际将获派70元（含税）利息。

根据上述拟回售的总有效债券数量可知，当天，柳化股份将向投资者支付利息3531.122万元，算上上述回售金额，当天柳化股份共计将向投资者发放5.398亿元资金。

这两笔在柳化股份回售资金发放期前三四天到来的共计5.4亿元外援资金，就像“及时雨”一般，将一场债务危机就此“化解”，但新借的债用什么来还似乎并没有明确答案。

根据柳化股份发布的最新的财务报告，截至2016年三季度，柳化股份的经营活动所产生的现金流量净额，仅为1.7亿元，预计2016年度还将面临大幅亏损，并将由此会被披星戴帽。此前柳化股份还面临着几千万元暖气费尚未缴清的问题。

此外，本次的债主，柳化股份的大股东柳化集团也涉及借款等纠纷案件，截至2016年12月31日，柳化集团所持柳化股份的股票，均已被司法冻结且轮候冻结，因此其所持上市公司股票存在继续被司法强制划转并拍卖从而使其丧失对上市公司的控制权的风险。

据公开资料，彼时，柳化集团持有上市公司股票的数量为3889.26万股，占公司总股本的比例的9.74%，广西铁路发展投资基金（有限合伙）的持股数量为9.23%。

而且，该期公司债的评级机构鹏元评级还一再下调“11柳化债”的债券信用评级，从A+最终下调到B，评级展望也因此由稳定下调到了负面。