默默停牌一年的华北高速（000916），好不容易了憋出了大招——将进行2017年首例吸收合并。

据公开信息，这次吸收合并的合并方为招商公路，被合并方华北高速。招商公路系华北高速控股股东，直接持有上市公司2.92亿股，占总股本的26.82%。此番招商公路拟通过发行A股股份的方式与华北高速换股股东进行换股，实现招商公路吸收合并华北高速。合并完成后，招商公路存续，华北高速注销。华北高速现有的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务由招商公路承接与承继。

界面新闻记者注意到，在细节上，招商公路A股发行价格为8.18元/股，华北高速的换股价格以定价基准日前20交易日华北高速的A股股票交易均价，即4.73元/股为基础，并在此基础上给予25.4%的换股溢价率确定，即5.93元/股，后因除息调整为5.69元/股。

根据公式华北高速A股股东换股比例=华北高速的换股价格/招商公路的发行价格（计算结果按四舍五入保留四位小数）可知，本次吸收合并的换股比例为1：0.6956，即华北高速换股股东所持有的每1股华北高速A股股票可以换得0.6956股招商公路本次发行的A股股票。

目前华北高速总股本10.9亿股，剔除招商公路所持有的华北高速股份，可参与换股的华北高速股份为7.98亿股，对应5.55亿股招商公路。

至于方案中的现金选择权价格，设定为4.49元/股。华北高速A股异议股东要行使现金选择权需要同时满足投出有效反对票、从股权登记日起到现金选择权实施日持续保留股票、在现金选择权申报期内成功履行相关申报程序等条件。

这种情况下投资者如何操作会有利可图？如果赞同吸收合并，自然是等待着方案实施，如果不赞同，在操作上则需要看自己的持股成本和股价变化而定。

理论上讲，如果投资者持股成本低于现金选择权价格4.49元/股，而股价高于4.49元/股，则直接卖出出局，无需等待现金选择权的实施，股价若低于4.49元/股，则持股到选择现金退出，也可有收益的。如果持股成本高于4.49元/股，那么等待现金选择就意味着亏损，这时候投资者就只好通过二级市场伺机卖出。

有意思的是，吸收合并的出现，在A股中较为罕见，每逢方案出炉时，其中是否蕴含套利机会往往是市场最为关切的话题，实际上在理论上，华北高速的吸收合并方案当中，还站在场外的投资者也确实有套利机会存在。

假如华北高速复牌后，股价直接跌破了4.49元/股，那么套利者可在二级市场上买入华北高速股票，并且在股东大会上投出反对票并持有股票至现金选择权的实施，通过选择现金退出，就可以赚取稳定收益，当然紧盯盘面，在股价超过4.49元/股时于二级市场卖出，也是可行的。而实际上，由于有4.49元/股这个现金选择权价格的存在，股价在上述套利机会的托手作用下，在4.49元/股一线是会有支撑的。

值得注意的是，套利机会也是一把双刃剑。举例来说，假如股价跌破4.49元/股后，给了大量套利者以买入股票的机会，而当这些套利者在股东大会上投出反对票太多（超过1/3）之后，整个吸收合并的方案就无法通过股东大会，套利者也自然无法获得现金选择权，套利机会随之消失。

上述是利用现金选择权的套利可能性分析，那选择换股是否也有获利的机会呢？理论上也是存在的。

按照方案设计来推敲，如果买入华北高速的成本低于5.69元/股，在换股时确实占得了一些便宜，只要存续公司上市后的股价高于发行价的8.18元/股，就有收益。比如投资者就是以4.85元的价格买入华北高速1万股，成本4.85万元，换股时能获得6956股的招商公路，以8.18元/股的发行价价值为5.69万元。换种说法，只要存续公司股价不跌破6.98元/股，就有盈利。

相比期待存续公司上市首日表现的做法，利用现金选择权获得稳定套利空间，自然要靠谱得多。