作为第一只到期的公募定增基金，预计于9月8日到期的财通升级（501015）备受关注。财通基金公司此前表示，已进行压力测试，届时将如期开放申赎。日前距离到期日仅剩不到一个月，监管层方面尚未对定增基金估值调整、流动性压力等问题发布公开政策，财通升级能否顺利打开申购？界面新闻对其限售股仓位梳理分析如下：

1.近一半股票减持受限

根据527减持新规规定，自解禁期之日起12个月内，通过集中竞价的方式进行减持，减持数量不得超过持有总量的50%。

集思录网站统计显示，目前财通升级有29只股票的解禁期在新规实施之后，共计占基金净值比为46.59%。其中20只股票已解禁，但处于新规要求的限制减持期内。9只待解禁。

2.海翔药业解禁期超过基金到期日

财通升级成立于去年3月9日，封闭期为18个月。按照此类定增基金的设计，前半年为建仓期，后一年为锁定期。理论上而言，基金成立半年后不宜继续建仓。

不过，财通升级于去年9月19日参与了海翔药业（002099.SZ）的定增，解禁日超出了基金到期日，持有583万股，占基金净值比为0.93%。在减持新规的背景下，超出基金到期日才能解禁的股票无疑给基金添了一分压力。

3.近四分之一仓位定增破发

截至8月7日，29只减持受限股票中，19只出现定增破发（见上表中已标黄部分），合计占基金净值比为23.23%。进一步梳理可发现，仍有5只破发股未解禁。

从浮亏程度来看，11只个股浮亏超两成，浮亏最严重的永贵电器（300351）已于7月20日解禁，按照目前的市价来计算，浮亏46%。

之所以细致梳理财通升级减持受限股和破发股情况，是因为财通升级在寻求解决方案时，很可能会受到这些股票的制肘。这就要说到定增基金的另一退出路径——大宗交易。

在二级市场减持受限的情况下，大宗交易或成为定增基金退出的重要方式。根据527减持新规，如果通过集合竞价减持的方式，理论上需要两年时间才能清仓定增股。不过，如果结合大宗交易的方式，就有望在解禁后三个月内全部撤出。

一位定增基金经理告诉界面新闻，他手中的定增股票占上市公司股份总数基本不超过3%，理论上解禁后三个月就能完全卖掉。“以前公募基金较少参与大宗交易，因为大家担心有道德风险，大宗交易都有一些灰色的利益。”但在新规之下，大宗交易成为获得流动性的重要方式。

新规出台后，大宗交易接盘方接盘之后需锁定6个月。如果定增基金通过大宗交易退出，必然要付出一定的折价。有业内人士表示，目前基本面情况较好的股票，限售期满，减持方开出的价格多位于8折至9折。

前述基金经理表示，面对折价交易，对定增基金来说，需要分两步考虑：一是考虑先获得流动性还是继续持有。二是考虑如果选择继续持有，那么半年后或者一年后能卖到什么价格，多种因素需要权衡。“有些基金到期不能延长，不得不退出，打折卖掉就获得了这个流动性，有些基金不着急，而且大家对市场比较乐观，就不着急卖掉这部分股票。”

该基金经理表示，这段时间大宗交易市场正发生着重大变化，大量机构在探索大宗交易的新模式，很多机构开始在为大宗交易做准备，越来越多的资金进入市场，“活跃度肯定是越来越好”。

他认为，未来大宗交易会分化成两种形式：一种要求比较高，需要大股东承诺保底收益才敢接，还有一种是全球化市场化的交易行为，打九折甚至更高折扣就有机构愿意接。

他同时补充道，之前公募基金都不愿意去做这个大宗交易，就是因为折价部分是讲不清楚的，“持有人要问，为什么你把股票打折卖了呢？”

正如定增基金当初因为锁定期而获得折价一样，大宗交易接盘方也需要一定的折价补偿。只是，对于目前已处于股价倒挂、又急需抛售的股票，一方面它们在大宗交易市场缺乏议价能力。另一方面，如果进一步折价卖出，那么对基金持有人将造成损害，基金净值下挫。手持不少破发股的财通升级，此时或面临流动性压力和折价抛售的双重难题。

目前财通升级基金管理规模为45.63亿元，单位净值为0.995元，场内价格为0.957元，隐含估值0.9966元，折价率为3.8%。