美元指数下跌后的资产配置

美元指数是国际金融市场重要的指标。今年以来，在美联储收紧货币政策的背景下，美元指数却出现下跌：由年初的103跌至目前的93左右，跌幅达9%。金融市场有交易员甚至提出美元牛市终结的看法。究其原因，美元指数下跌主要由于美联储年底加息不确定性增加、美国总统特朗普经济政策迟迟不能落地等相关。在此背景下，国际对冲基金也调整了持仓策略：买涨黄金、大宗商品及非美货币。

欧洲经济复苏预期以及欧央行将在9月份讨论退出QE传言等因素使欧元上涨，这成为美元指数下跌的另一原因。8月8日，欧元兑美元报1.1809，相比年初上涨12%左右。欧元在美元指数中所占比重为57.6%。那么，欧元是否还会持续上涨，进而对美元指数形成压力？

美元指数下跌后，人民币汇率企稳并有所升值，年初至今人民币兑美元汇率升值3%左右。在8·11汇改至2016年末的这段时间内，国内资金借助QDII出海进而获取收益成为选项，由此也造成QDII额度紧张。从记者近期的调研来看，虽然人民币有所升值，但QDII额度依然紧张。（杨志锦）

导读

对冲基金之所以买涨大宗商品对冲美元下跌风险，一个重要原因是市场普遍预期美联储12月不会加息，进而美联储自身加息路径与市场预期再度出现偏差，令大量机构不得不重新调整各类资产估值，包括调高大宗商品价格与非美货币汇率。

8月8日，美元指数在93附近徘徊。这意味着今年以来美元指数跌幅依然超过9%，令金融市场担心美元牛市周期终结。与此对应的是，越来越多全球投资机构纷纷提前买入黄金、大宗商品与非美货币多头头寸。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至8月2日当周，COMEX铜净多头持仓规模创历史记录新高——铜期货和期权多头合约当周增加18645张，创下历史峰值的10.4268万张，市场看涨情绪也创下最近22周新高。

就连此前一蹶不振的原油，也意外成为美元指数下跌受益者之一。

8月2日当周WTI原油期货和期权净多头头寸较前一周增加45640手，至30.6830手合约，创4月中期以来的新高值。受此影响，WTI原油期货价格再度逼近50美元/桶整数关口，而布伦特原油期货报价则达到52.2美元/桶，正在迅速扭转此前颓势。

在多位大型对冲基金交易员看来，如今买涨大宗商品对冲美元下跌风险，俨然成为近日金融市场投资的新潮流。

“不过，这也是一种火中取栗式的套利买卖。”ETF Securities分析师Martin Arnold向记者指出，“随着大宗商品价格持续上涨，若美国通胀数据因此得到回升，美联储重回鹰派加息轨迹令美元触底反弹，对冲基金的此次调仓行为将陷入作茧自缚的困局。”

具体而言，对冲基金之所以买涨大宗商品对冲美元下跌风险，一个重要原因是市场普遍预期美联储12月不会加息，进而美联储自身加息路径与市场预期再度出现偏差，令大量机构不得不重新调整各类资产估值，包括调高大宗商品价格与非美货币汇率、压低美元汇率等。若大宗商品价格上涨所触发的通胀压力回升，令美联储重回原先的鹰派加息轨道，这些机构又不得不调回原先的资产估值模型，进而抛售大宗商品、非美货币，规避价格回落风险。

记着注意到，不少对冲基金因此干脆采取双面下注的策略，一面买涨大宗商品对冲美元下跌获利，一面则在远期市场买入看涨美元期权，应对通胀回升、美联储重回鹰派加息轨迹所衍生的资产估值变局。

三大非美货币受追捧

除了大宗商品买涨潮涌，不少全球资产管理机构还在争夺优质非美货币对冲美元下跌压力。其中，欧元、墨西哥元、加拿大元似乎成为当前众多国际金融机构较青睐的投资标的。

数据显示，截至8月2日当周，墨西哥比索净多头头寸增至2013年5月以来的最高值；加拿大元多头头寸也创2013年1月以来的新高；欧元投机净多头仓位则达到2011年5月3日当周以来的最高水平，此外欧元看涨期权溢价水平随之达到2009年以来最高值。

在业内人士看来，欧元、墨西哥元、加拿大元之所以备受追捧，除了他们与美元的负相关性最强，能最大限度对冲美元下跌风险，还在于市场普遍预期欧洲经济好转，吸引大量资金开始脱美入欧；与此同时，墨西哥、加拿大受益美国经济高增长而加快货币政策收紧步伐，令货币汇率被低估。

“不过，全球机构对非美货币的加仓，与美元空头头寸增加息息相关。”荷兰合作银行外汇分析师Jane Foley向记者分析说，“若不是8月2日当周美元净空头头寸较前一周增加14亿美元，至53.2亿美元（创下2016年5月中旬以来新高），金融机构也不大敢如此追捧非美货币。”

“毕竟，即便美元牛市周期即将终结，多数金融机构依然认为美元跌幅可能过度了。”他指出。究其原因，美元指数上次处于93-94区间，主要是在去年5-6月份，当时美元利率在0.5%-0.75%之间，如今美元指数重回93-94区间，美元利率已经上调三次，达到1.25%附近。考虑到高利率对汇率走高形成巨大支撑，此次美元出现“高利率，低汇率”的新状况，很大程度是金融市场对特朗普经济政策难以落地，以及美国政治博弈等利空因素的过度反应。

记者注意到，这令不少全球对冲基金在加仓非美货币多头头寸同时，不忘押注美元反弹。

花旗银行最新报告指出，部分杠杆资金正在抄底美元，不过其抄底行踪格外低调，往往在远期交易市场通过买入6个月期限的美元看涨期权头寸，资金规模也在50亿-60亿美元之间。

“显然，在美元年底加息尚不够明朗的情况下，机构动用杠杆资金抄底美元，也有风控止损的考量。”多位外汇交易员指出。

黄金或成最大受益者

相比加仓大宗商品与非美货币的顾虑重重，不少全球投资机构在加仓黄金等贵金属买涨头寸方面显得胸有成竹。

CFTC数据显示，8月2日当周COMEX黄金期货和期权投机性净多头持仓增加47726张，至12.2773万张，创下过去七周以来的最高水平，这激发COMEX黄金期货价格在8月8日再度回到1260美元/盎司上方。

“随着金价持续触底反弹，还有不少对冲基金正考虑加大黄金配置力度，从原先的5%增加至8%。”一家美国对冲基金经理告诉记者。究其原因，一是黄金具有抗通胀特性，即便大宗商品价格上涨导致美国通胀压力上升，对冲基金也无需调低黄金头寸避险，反而能获得更高的金价涨幅收益；二是黄金价格对美联储货币政策走势的敏感性更强，若美联储年底不加息的迹象越来越明显，金价将成为众多非美资产里受益最高的品种之一。

本周一，美国圣路易斯联储主席James Bullard认为即便就业市场持续好转，通胀率也不会升多少，因此美联储利率近期可以保持不变。

此番表态令芝加哥商业交易所（CME）的美联储观察工具显示，当前多数交易员预计今年12月美联储加息的几率只有45.6%，低于一个月前的54.4%。

“一旦加息几率低于50%，意味着多数对冲基金均认为美联储年底不大会加息，因此美元跌势还将延续，黄金获益空间相应更大。”上述美国对冲基金经理表示。

此外，9月或将出现的美国国债违约风险，也成为不少对冲基金押注黄金上涨对抗美元贬值的新筹码。

“按照当前特朗普税改政策难以顺利落地分析，美国政府与国会之间的分歧依然巨大，这可能导致9月双方难以达成上调国债额度的协议，令美国最终陷入债务违约风险。”Jane Foley向记者分析说，“到时全球避险情绪高涨也将推动美元持续下跌，同时助推金价继续走强。”