文/张奇 孙美琦

近日央行发布的资产负债表中，除外汇占款外，“发行债券”、“对政府债权”等多个科目均值得关注。

虽然7月“对政府债权”一项并未变动，仍为1.53万亿。但因为该项下主要对应2007年财政部发行的特别国债，而8月29日将有6000亿国债到期。未来如何应对引发广泛关注。

21世纪经济报道记者采访的多位分析师均认为特别国债会续作。“大概率会续作特别国债，只是用什么方法，对谁而已。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为。

另一颇值得关注的是，“发行债券”一项已连续两个月为0。多位分析人士称，央票作为当年回收流动性的工具，现在已经基本退出历史舞台。

“2003年以后外汇占款增加，为对冲流动性、减少通胀压力，央行创设出央票。”民生银行首席研究员温彬称，“央票从无到有，从小到大，到2008年超四万亿，不过此后形势逆转，央票到期不再续作。且央票有期限、财务成本等问题，所以在当前货币操作机制下，央票只有象征意义。”

央行对政府债权余额1.53万亿

Wind数据显示，在2007年8月之前央行“对政府债权”科目余额为2825.75亿元，于当年8月增至8819.66亿元，并于当年12月增至1.63万亿元，此后出现小幅下行。

目前，该项目余额为1.53万亿元，主要来自于央行2007年购买的财政部发行的特别国债。据了解，2007年财政部发行1.55万亿特别国债购买约2000亿美元外汇储备，用于组建中投公司。这1.55亿特别国债共分8期发行，其中第1、7期共1.35亿元定向发行，其余6期共2000亿向市场公开发行。

当年发行的特别国债有6964亿将于今年下半年到期。其中8月底到期6000亿，是央行定向购买的部分。之后年内陆续到期的964亿资金，则是向市场公开发行的部分。

“特别国债到期后如何处理市场上讨论很多，各种说法都有，但从政府的角度来说，不可能让这个事情对市场产生特别大的冲击。”安信证券分析师罗云峰认为，“若到期不续作，相当于央行资产负债表将面临收缩，其它条件不变的情况下，可能对流动性产生影响。因此可能会通过续作来保证整体流动性平稳。”

兴业银行首席经济学家鲁政委称，考虑到偿还特别国债将加大财政压力，今年续作特别国债是大概率事件。特别国债续作的方式，包括公开发行、降准配合定向发行、央行借道其它机构购买特别国债三种方式。从当前态势看，今年特别国债续作的方式，很可能会与2007年特别国债的发行方式类似，由央行借道开发性或政策性金融机构购买特别国债。

“持有国债应作为货币投放的工具”

Wind数据显示，7月末央行“对政府债权”余额为1.53万亿元，而总资产为35.06万亿元，占比为4.36%。

相比而言，美联储持有的美国国债比例则高得多。截至8月9日，美联储持有的国债规模为2.47万亿美元，总资产为4.52万亿美元，占比达54.59%。需要说明，在2008年全球金融危机前，这一占比曾高达88%。

因此多位分析人士认为，目前央行持有政府债权比例不算大，还可以增加对国内政府债券的现券购买和长期持有，未来央行资产负债表中“对政府债权”占比或会上升。

“中美两国的货币发行机制是不一样的。美国由美联储通过二级市场购买国债来进行货币投放，我国的货币发行过去是央行再贷款。从2000年开始，随着中国的国际收支持续双顺差，外汇占款成为基础货币投放主要的来源，占整个央行总资产一度超过80%。此后随着外汇占款减少，我国基础货币的创造、投放机制也面临压力。”温彬对21世纪经济报道记者表示，“解决的办法之一是增加央行资产负债表中持有国债的比重。”

他同时指出，目前我国国债总体规模偏低，且基本被商业银行、机构投资者持有，央行进入可能会影响市场，但从未来大方向上看，持有国债应该作为央行货币投放的一个重要工具。

罗云峰亦表示，未来央行资产负债表总量上进一步扩张可能动力不足，结构上外汇占款大方向是缓慢往下，为了对冲这部分减少，主要是增加“对政府的债权”、“对其他存款性公司债权”。另外基于盘活财政存量，负债端“政府存款”也会慢慢减少。

不过需要说明，《人民银行法》第二十九条规定，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。

“直接持有国债相当于国家印钱为国家的赤字融资，这是不可以的。保持央行货币政策独立性，不能用货币政策为财政融资，这是各国央行遵循的一个基本准则。”谢亚轩对21世纪经济报道记者表示。

他同时指出，央行可以从市场上买，即不直接从财政部购买，而是通过金融机构。《人民银行法》第二十九条并没有禁止央行通过二级市场购买的方式持有政府债券。