9月8日证监会网站上披露的主板发审委2017年第141次会议审核结果，可能令一些人难掩失望之色。

公告显示，在该次会议中，对杭州致瑞传媒股份有限公司（下称致瑞传媒）和佛山市燃气集团股份有限公司的首发，进行审核，最终佛山市燃气集团股份有限公司的首发获得通过，闯关成功，而致瑞传媒却遭遇否决。

早在2016年6月22日，致瑞传媒便已报送过招股说明书，2017年8月18日又再报送了一次，但1年多时间的等待，结局并不美满。致瑞传媒之所以闯关失利，主要有三个问题。

据证监会发审委员会的提问，首当其冲就是其业务依赖性。致瑞传媒是专业从事媒体广告经营的广告公司，能够同时为客户提供媒介代理服务和专项营销服务。致瑞传媒主要为国际4A广告公司宏盟集团下属公司终端客户伊利、苹果、拜耳医药、麦当劳、强生、西安杨森、达能集团、雅诗兰黛、科勒以及电通安吉斯集团下属公司终端客户阿迪达斯、道达尔、飞利浦等分别提供浙江地区媒体和重庆地区媒体的媒介策略服务，该公司媒介策略服务的直接客户包括沈阳金龙保健品有限公司、爹地宝贝股份有限公司等。

另外，致瑞传媒内容营销服务的客户包括宏盟集团下属公司终端客户英特尔、麦当劳、伊利、博世、拜耳医药等，电通安吉斯集团下属公司终端客户英菲尼迪，昌荣传媒股份有限公司终端客户奇瑞汽车和北京瀚天润海广告有限公司终端客户马自达汽车以及直接客户上海百雀羚日用化学有限公司、广州市巧美化妆品有限公司和中国邮政储蓄银行杭州市分行等。

其中宏盟集团系致瑞传媒的重要合作伙伴，事实上这也是发审委质疑的地方。据发审委描述，发行人向第一大客户宏盟集团下属公司的销售金额占当期营业收入的比例分别为67.39%、77.42%和89.66%；不但如此，在供应商方面，致瑞传媒向第一大供应商浙江广播电视集团的采购金额占当期采购总额的比例分别为56.67%、77.43%、73.95%，比例同样高企。因此，证监会追问公司在供需双边都出现高度集中的理由。

界面新闻记者在对比了致瑞传媒同行之后发现，致瑞传媒的客户和供应商集中度均远高于同行。比如省广股份（002400）2016年年报显示，其前五客户合计销售金额33.52亿元，占总额比例30.71%，前五供应商合计金额19.02亿元，占比21.28%；引力传媒（603598）的2016年年报显示，当年前五客户销售额合计7.33亿元，共占总额比例42.35%，前五供应商合计金额占总额的57.7%；龙韵股份（603729）2016年年报显示，当年前五客户销售额和前五供应商的采购额，分别占各自总额比例为57.77%和41.97%；思美传媒（002712）的两个数据分别为41.37%和58.59%。

除了依赖性之外，致瑞传媒在资金的占用上，也有瑕疵。

据描述，致瑞传媒曾分别为实际控制人邹斌、邹雪梅购买阿斯顿马丁、玛莎拉蒂等汽车供其专用；2016年，致瑞传媒还为邹斌、邹雪梅支付过长江商学院学费112.8万元。另外，致瑞传媒实际控制人及其控制的企业曾存在占用致瑞传媒资金的情形，且金额较大。

界面新闻记者在翻阅此前IPO遭遇否决的案例中看到，有关资金被占用的情况，往往都是监管层关注的焦点。比如年内被否的蚌埠市双环电子集团股份有限公司，正是有控股股东在报告期持续占用上市公司资金的记录。

另外，通过致瑞传媒公布的公开数据，发审委发现了数据上的蹊跷。

比如在销售费用率上，致瑞传媒从2014年以来长期处于很低的水平，2014年至2016年的数据分别为0.88%、0.88%、1.45%，2017年上半年继续秉承这种传统，销售费用仅474.84万元，占营业收入比例为1.19%。但回看省广股份，其2017年上半年的销售费用为2.78亿元，占营业收入比例为6.22%；引力传媒的该数据在2017年上半年为1.83%；龙韵股份和思美传媒的数据分别为1.7%和4%。

致瑞传媒的该数据常年低于同行。另如毛利率上，致瑞传媒2016年综合毛利率达14.86%，该数据在同期只比省广股份的18.12%要低，但远远高于引力传媒的8.23%，龙韵股份的10.11%，以及思美传媒的11.09%。由此，发审委质疑致瑞传媒的成本费用是否真实、准确、完整入账。