影视公司仿佛有个怪圈，一旦市值获得追捧，就不再是一个纯粹的内容制作公司。前有华谊兄弟（300027.SZ），后有光线传媒（300251.SZ）。

日前，光线传媒披露了三季报，这家曾被冠以“业绩增速王”的传媒个股如今风光不再。三季报显示，公司前三季度实现营收15.49亿元，同比增长30.52%；实现净利润6.28亿元，同比增长8.28%。但是扣除非经常性损益后净利润为4.53亿元，同比下降2.85%。而第三季度单季，公司净利润更是录得12%的下降。

那个曾在2016年斩获高达八成的净利润增长率、傲视同行的光线传媒，今年前三季度乃至全年的业绩，都可能不尽如人意。

光线传媒将其归结于电影行业成本的上升。电影业务方面，公司前三季度参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共十二部，包括《大闹天竺》、《春娇救志明》、《三生三世十里桃花》等十部影片；此外还有《少年》和《你的名字。》两部影片的部分票房结转。据披露，电影收入占总收入的比例约为71%。

从电影出品名单中可以发现，过去光线传媒引以为傲的选片能力，如今不复存在。

细数前些年光线参与出品发行的成绩单，可谓硕果累累。曾经一部《泰囧》，让光线传媒扭亏为盈。光线传媒2015年担任主发行的电影《港囧》获得16.14亿元的成绩；2015年主发行的《寻龙诀》收获16.38亿元的票房。2016年暑期档《从你的全世界路过》和《大鱼海棠》，也分别获得了8.13亿元和5.65亿元的成绩，甚至连买断的进口片《你的名字。》都获得了5.76亿元的成绩。而今年，作为国内民营发行出品前三的企业，光线传媒出品的电影尚未有一部票房超过10亿元。

曾经为一部片子孤注一掷的勇气，似乎已经远离光线传媒。过去依靠一部电影翻身盈利的时代也已经一去不复返。

梳理今年光线传媒主出品以及主发行的电影，票房最高的莫过于年初的贺岁档《大闹天竺》，最终获得7.56亿元的票房收入。之后的大半年时间内，光线传媒并无更多高票房高口碑的电影出现。担任主出品方的《嫌疑人X的献身》票房4.02亿元；担任主出品方、主发行方的《三生三世十里桃花》，最终也仅获得5.35亿元的成绩。其余的《春娇救志明》、《重返·狼群》等，虽然口碑不俗，但是票房平平。

光线传媒日益下滑的选片能力在国庆档期发行的《缝纫机乐队》又得以验证。取得排片绝对优势的《缝纫机乐队》上映10天票房尚不到2.6亿元，此前猫眼对该片的票房预测为3.95亿元。这原本也是光线传媒寄予厚望的一部电影。而王长田曾经表示《缝纫机乐队》会影响公司四季度业绩的豪言，或许也将落空。

这背后，是看得见的毛利率下滑。

比较光线传媒各期的毛利率水平，可以发现2017年第三季度电影行业的毛利率滑落到了低点。

数据显示，2016年年报至2017年三季度这四个报告期内，光线传媒电影板块的毛利率分别为54.6%、39.1%、47%以及37.6%。毛利率下滑，与公司前三季度电影成本的上升，以及收入下滑有直接的关系。

在计算电影项目的毛利率时，收入以及成本的核算是两个最重要的考虑因素。和制造型企业按照物料清单计算成本，进而计算毛利率不同的是，电影成本几近固定，而收入的高低直接影响毛利，因此票房的高低也直接决定了企业的毛利率。2017年第三季度光线传媒毛利率的下滑，可以说是电影作品票房平平直接导致的。

光线传媒依然能保持收入和净利润增长，背后原因或许与近年来的并购有直接关系。

细看光线传媒2017第三季度的收入以及毛利率增长，可以发现在电影行业有所下滑的同时，视频直播行业却异军突起。自2016年起，视频直播行业就为光线传媒贡献了超过14%的收入，此后的2017年上半年，又为公司贡献了23%的收入以及17.5%的毛利。2017年第三季度，收入以及毛利的贡献占比进一步扩大到24%以及21%。

视频直播行业的运营主体，即2016年光线传媒并购的浙江齐聚科技有限公司（下称浙江齐聚）。2016年5月，光线传媒以1.3亿元受让浙江齐聚36.38%股权，转让完成后，公司总计持有浙江齐聚63.21%股权，成为后者的控股股东。界面新闻查询浙江齐聚官网，其介绍是集合演艺、财经、交友、聊天、教学等多种内容的视频即时互动平台。旗下核心直播平台有齐齐直播、聚范直播、呱呱视频社区、呱呱财经。浙江齐聚的股东方还包括腾讯系参股公司，这家收购来的企业，为光线传媒前三季度贡献了3.67亿元的收入以及1.19亿元的毛利。

另外，光线传媒收购的猫眼文化产生的投资收益也在关键时刻为光线传媒提供了业绩支撑。

光线传媒9月5日宣布，以10亿元受让控股股东光线控股持有的猫眼文化11.11%股权，对其持股比例上升至30.11%。这笔交易也让猫眼文化的估值攀升至90亿元。而从三季报来看，此次增资为光线传媒原先持有的股权带来了1.27亿元的增值，这部分金额也直接计入了光线传媒的投资收益。加上转让捷通无限股权的收益及收到的政府补贴，股权投资合计为光线传媒前三季度贡献了1.75亿元的非经常性损益。

如果没有浙江齐聚和猫眼文化为光线传媒保驾护航，光线传媒的财务报表将会很“难看”。

10月24日，光线传媒公告将募集总规模不超过10亿元的债券，拟用于偿还公司债务，优化公司负债结构，补充流动资金。但是截至2017年三季度，光线传媒账上的现金还有超过9.5亿元，也没有急需偿还的债务。在发行这笔债券之后光线传媒是否还会有其他别的动作，有待观察。

但不可否认，光线传媒如今的发展，正在和曾经的民营电影制作发行一哥华谊兄弟变得越来越类似——精于投资，并逐渐冷落赖以起家的电影行业。