进入12月中旬，2017年已行至尾声，今年股票市场上演了几出连番大戏：恒指破3万点、腾讯超4万亿市值、贵州茅台股价突破700元、创业板跌至2015年以来新低1641.38……每一点都能载入史册，但这大时代的汹涌浪潮底下，却蕴藏着一个又一个的暗流涌动，大消费的分支宠物板块正是如此。

2017年7月11日，佩蒂股份(300673.SZ)在深交所创业板挂牌上市，这也是新三板第7家转板公司，一个月后的8月21日，宠物食品研发与生产商中宠股份(002891.SZ)在深交所中小板挂牌上市，这距离有着“宠物产业第一股”之称的瑞普生物(300119.SZ)于2010年上市已过去7年，A股终于有可称为板块的宠物行业股，但3家主板上市企业加上6家新三板公司总数也不到两位数，但却预示着一个崭新的市场正快步走来。

在这节点，我们有幸请来H股宠物概念第一股的信佳国际与国内投资者见面，这也是其首次在国内进行公开路演，甫一登场即取得意想不到的关注，可见宠物概念正在中国股票市场悄然兴起，本文希望带各位投资人初窥这其中投资潜力之一二。

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信佳国际大陆首秀

意料之外的火爆

2017年12月6日信佳国际在深圳福田区召开中期业绩路演会，邀请国内主要机构投资者到场进行互动，公司高层高度重视本次活动，集团主席兼董事总经理吴自豪博士、首席财务总监李耀祥先生、首席科技总监吴民卓博士、宠物业务总经理吴民进先生悉数出席。

公司管理层的高度重视，获取的是投资者高涨的参与热情，本次活动原本预计邀请10人左右的小范围互动，但实际到场人数远超预期，部分晚到的投资人即使站在门口也静心聆听全程会议，参与来宾包括多家私募及券商代表，除了分析师外还有多家机构投资总监、总经理到场，这对于信佳国际不到10亿市值的小而美港股而言，参与热情有点出乎意料。

（主办方代表主持会议，公司管理层与投资者正式会面）

（集团主席兼董事总经理吴自豪博士向投资人介绍公司情况）

（宠物业务总经理吴民进先生解答投资者提问）

全程两小时的路演及互动转眼就结束，吴自豪博士在会后向笔者表示国内投资人对行业、公司的关注远超他们预期，也与香港市场不一样，提出的问题更为深入、细致，且不乏对行业的了解与理解。

而在与投资人交流中，笔者也发现，正是因为近年多家宠物企业登陆新三板，今年两家企业成功IPO，使得他们对此行业投入了更多的关注，并在之前已经对A股进行过调研走访，本次难得有机会与港股行业代表进行交流肯定不放过提问互动的机会。

而在此番交流过后，部分投资人纷纷表示看好信佳国际发展潜力与前景，这一方面是来源于宠物行业的上升势头，另一方面则是公司与其他宠物企业相比具有独特竞争力。

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消费升级的下一个宠儿：

宠物市场正进入风口

根据行业数据显示，2016年中国宠物行业市场规模约为1,220亿元，首次突破千亿级别，近五年复合增长率达40.7%，其中2010~2013年年均增速超过50%，之后增速有所减缓，但始终保持在20%以上。行业预期未来有望保持较高增速，至2020年行业总规模达到2,590亿元，年均复合增速20.7%，增长动力源于收入水平增长、人口结构变化、家庭养宠率提高、宠物重视程度提升、以及宠物消费的普及。

图表1：国内宠物市场行业规模及预期增长

（数据来源：《2016 年中国宠物白皮书》）

人均收入水平提升，持续推动宠物消费增长：人均收入水平提升促使居民消费不断升级，利好宠物消费增长。中国农业大学动物医学院的研究表明，当国家人均GDP在3,000~8,000美元时，宠物行业开始快速增长，我国人均GDP自2008年首次超过3,000美元，至2015年已超过8,000美元，当前达到8,099美元，已符合宠物行业发展的经济条件。从地域分布上看，目前所有省份人均GDP均已超过3,000美元，其中18个省份人均GDP位于5,000~8,000美元之间，而北京、上海等经济发达地区的人均GDP已经超过15,000美元。可以预见，生活水平和消费能力的提升将不断推动国内宠物产业需求的发展。

图表2：养宠人群主要分布在经济发达地区

（数据来源：《2016 年中国宠物产业及消费者行为报告》）

图表3：宠物企业主要分布在一二线城市

（数据来源：《2016 年中国宠物产业及消费者行为报告》）

家庭养宠比例提升，带动宠物消费基数增长：宠物行业发展较成熟的国家多具有庞大的宠物基数。以家庭养宠比例为指标，美国、澳大利亚、德国、日本等国的宠物渗透率在28~68%之间。相比之下，目前我国家庭养宠比例仅为6%，不仅远低于欧美等国，也大幅低于与中国生活观念相近的日本。

从我国地区分布来看，经济发达的地区如北京、上海家庭养宠率也仅为16%、15%，表明我国宠物渗透率仍有巨大的提升空间。我们认为，伴随我国宠物行业趋于成熟，家庭养宠率与宠物基数将继续提高，宠物需求也因此持续增长。

图表4：主要国家家庭养宠比例对比

（数据来源：APPA，名宠社）

老龄化到来，老年人用户潜力大：与宠物市场较为成熟的日本对比，可以发现我国老年人群也是一个庞大的潜在用户群。据日本统计局调查，2014 年日本50 岁以上老人共计3300 万人，占人口总数的26%。而且日本60%以上的宠物猫狗是由50 岁以上的老年人饲养的。

我国目前已经进入人口老龄化快速发展及生育率迅速降低时期，65 岁以上人口为1.44 亿，占总人口数的10.5%，并且正以每年4%以上的速度增长，根据国外机构预测，到2030年，我国人口结构将与日本2013 年时的情况接近。

此外，老龄化带来的空巢现象也使老年人更加需要宠物的陪伴，全国老龄办统计数据显示，目前我国有近一半的老人属于城乡空巢家庭或类空巢家庭。我国老年人饲养宠物的比例相较日本还属于比较低的水平，但是随着老年人接受新鲜事物的能力的提升以及老年人口的增加，由老年人饲养宠物的比例将会越来越高。

图表5：2030年我国人口结构与2013年日本相近

（数据来源：彭博）

宠物消费普及，消费金额仍有提升空间：2016年我国养宠人士中月均消费在300~500元的占比最高，达到21.0%，而消费100~500元的占比合计达到60.7%。相比下，88.3%和79.1%的养宠人士会购买食品和用品；而仅有61.6%、53.1%的养宠人士购买医疗保健品及服务项目。从长期看，随着宠物消费的普及，未来宠物消费金额仍有提升空间，一方面源于整体月均消费仍处于较低水平（300元以下占比近50%），另一方面也因消费结构的转变，高溢价的宠物医疗相关商品及服务具备较大的提升空间。

图表6：养宠用户月均消费金额

（资料来源：《2016 中国宠物白皮书》）

宠物行业产业链细分领域众多，以食品、医疗为主：据估算我国现有宠物约为1亿只，宠物行业包括为满足饲养宠物的需求而提供的各类产品与服务。从产业链的角度来看，行业可分为上游产品与下游服务两类，其中上游产品包括宠物饲养、宠物食品加工销售、宠物用品零售等；下游服务则包括宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险等。因细分品类多，产业链链条较长且产品与服务趋于多元，近年增长迅速。

图表7：宠物行业产业链梳理

截止2016 年，我国宠物行业市场规模已达1,220 亿元，宠物食品与宠物医疗为最主要两大品类，二者占比分别达到33.8%、22.9%；其余品类占比较小，其中宠物用品收入占比达5.9%、宠物销售收入占比12.5%、其它相关合计占比14.9%。

图表8：养宠用户购买宠物商品比例分布

（资料来源：《2016 中国宠物主人消费行为报告》）

 

 

图表9-11：宠物行业企业经营品类分布

（资料来源：《2016 年中国宠物行业产业及消费者行为调查报告》）

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专注电子的信佳国际

凭何要做宠物界的主人？

1、信佳国际为何人？据公司介绍资料显示，信佳国际成立于1991年，2002年登陆香港联交所，盈利状况良好15年持续派息，电子业务为集团之基石，2016年报显示信佳全年营业额为14.14亿港元，毛利率15.8%，净利润为0.617亿港元，当前市值7亿港币，市盈率8.42。除了保持原有业务稳定外，信佳国际一直强调发展新市场之重要性，近年致力积极进军日益增长的中港宠物市场，建立创新的宠物业务生态系统，更成为港股首只宠物概念股，为港股中的蓝海股份，发展潜力巨大。

图表12：信佳国际业务结构

（资料来源：信佳集团路演文件）

2、电子企业缘何进入宠物领域？从公开资料显示，现为宠物业务总经理的吴民进先生自二零一零年加入信佳国际以来，负责发展及管理中港宠物业务，包括宠物用品批发及零售业务，同时亦参与研发集团之宠物智能用品，累积7年宠物行业从业经验。据介绍，目前宠物用品主要销往美国、日本等发达国家，在此期间密切留意国内日益增长的宠物市场需求，近年除了出口外销外，也开始注重国内市场的开发，并陆续在国内设置办公室以为下一步更大规模的推广奠定基础。

与其他重心放在宠物医疗、宠物食品上的企业不同，信佳国际深耕电子产品的基因，决定了其将走出一条与别不同的路径，这条路径是建立以大数据为核心的“智能硬件+大数据+社交+产品及服务”宠物生态圈：

（智能硬件电子产品为媒介、应用为外延，构建大数据系统）

（基于大数据将宠物主人、宠物、宠物产品及服务连接为一体）

2.1宠物智能硬件：宠物数据采集来源，这是信佳凭借于宠物电子产品生产业务累积的逾二十年经验，利用本身于宠物行业的技术知识、生产能力及知识开发宠物智能生活产品，与我们为宠物主人开发的Android及iOS社交平台缔造协同效益。信佳同时与兽医及传统宠物产品供应商通力合作，开发一系列包括智能可穿戴产品及连系应用程式的新商品。

宠米遛遛智能项圈，是一款智能安全定位仪。更具有跑步换狗粮任务模块，设置了每一万步即可兑换50g高档进口狗粮的兑换任务模块。宠米希望广大宠物主人省下更多的钱及时间陪伴自己的狗狗。

（宠米今年已在京东众筹成功募集并出货）

PETBLE SmartTag像智能腕带一样，可以帮助主人收集宠物的日常活动信息。能够根据宠物的品种、年龄、身长及体重，准确侦测它们的一举一动。配合PETBLE 手机应用程式，主人能够为宠物订立每日活动目标，迈向更健康的生活模式。

PETBLE SmartBowl 内置电子秤，配合PETBLE SmartTag 身份识别功能，可准确收集宠物的膳食状况。透过PETBLE 手机应用程式进行膳食分析，度身订造专属的营养餐单。

2.2宠物社交应用：潜在用户社群建立。为进一步深入极具潜力的宠物市场，信佳已于中国内地建立宠物爱好者网上社交群组，并在中国宠物用品市场中策略性建立了线上到线下的平台

宠物主人社交网络平台「宠米」：投资人民币2,000万元，主要用于开拓内地优质宠物食品及用品市场，并提供与宠物相关的周边服务，如宠物训练、宠物医院及寄养服务等。以「宠米」命名的微信公众号现已开通，拥有100,000名粉丝；同时建立的宠物食品及用品分销商城将进一步进军内地市场。

香港首个宠物社交应用程式PetNfans：PetNfans 现拥有多达10,000名会员及6,000多只宠物。除了会员个人使用外，PetNfans 还会定期举办不同宠物活动，发展成为一个真正属于香港人的宠物社交APP。

2.3宠物产品及服务：盈利变现主要来源。围绕数据采集及分析、宠物社群建立，进而推动产品及服务产生正向的营业收入，即使得数据产生价值，也让提供的产品及服务更适合用户需求

主力星级品牌: Brabanconne爸妈宠。来自比利时的猫狗食品品牌，由毕业于英国剑桥大学的兽医专家提供配方，各款猫粮及狗粮均于比利时以欧洲顶级食材生产，成分均为天然提取而非化学合成，获得中华人民共和国农业部批准发入口证，2017年开始主力于内地及香港线上及线下销售。

（资料来源：电商平台产品介绍页）

自营网店：Espetsso。竭力成为本地最优秀的宠物用品网店，我们仔细审阅每件产品的功能和成分，用心搜罗来自世界各地天然优质的宠物食品及护理用品，并伙拍本地良好信誉的代理商，务求为每位关爱宠物的主人提供最好的购物体验。

零售及分销：开心宝。是一间香港大型宠物食品及宠物相关产品分销商，专注为香港及其他亚太区国家的宠物爱好者带来优质产品。经销品牌包括比利時及加拿大天然猫狗粮食「Brabanconne」及「Boreal」、美国抗衰老营养补充剂「大长生 」、美国优质猫狗湿粮「Weruva」、「植物之芯」猫砂及台湾天然无毒猫狗洗涤剂「K‘9」。开心宝为首家荣获「有心企业」及「商界展关怀」殊荣的本地宠物食用品分销商。

4 信佳的宠物梦能实现吗？

从上文不难看出，信佳国际确实正在走出属于自己的一条独特之路，其商业逻辑是构建一个宠物业务集群，并且在智能硬件研发制造、社交软件运营、产品生产及分销等方面均进行着尝试，未来还将引入大数据分析、医疗及宠物服务等，进而成为真正的宠物产业集团。

这一宏图伟业并不是一朝一夕能建成，国内宠物市场刚刚进入千亿规模正是起步期，而就全球经验来看，国内外尚无此真正的成功案例，这其中有很多复杂因素，我们不妨先从美股上市企业的分布来看，依然是被宠物医疗保健、宠物食品瓜分：

ZTS.N是世界上最大的宠物和家畜用药品和疫苗厂商，IDEXX为宠物健康诊断，PETM.O为美国最大的线下宠物零售连锁商店，SPB.N为个人护理产品及专业宠物用品，WOOF.O是北美主要连锁宠物医院，BUFF.O为纯天然宠物食品公司，CENT.O为美国最大的草坪、花园以及宠物产品的生产商和批发商之一，MWIV.O则为美国最大的动物健康产品经销商之一。

问题一：是否意味着这一商业逻辑难以实现呢？

笔者认为其实并不全然。在过去微信支付、支付宝等支付形式风行之前，中国移动互联网市场确实更多是把外国的经验复制过来，因此在此之前的各个成功企业几乎都可以看到国外对标企业的身影，但自从手机支付成为中国人的标配之后，这一历史正在改写，无论是共享单车、还是共享充电宝等打着”共享“旗号的模式，还是一两年内已经几乎所有线下店都标配的扫码支付，都是中国特色的产物。因此从手机支付起，中国企业是有可能并正在做出领先全球的模式及产品。

从这点来看构建这一大数据宠物生态圈并非无可能。

问题二：信佳国际是否有能力大力度且持续投入？

虽然目前未有具体的业绩公布，但根据管理层透露，目前宠物产品占比约为全集团20%左右，据推测因其主要直营业务为今年才陆续开展，此部分收入应主要仍为出口产品，如据2016年营业额推断收入规模在2-3亿之间，毛利约为3-4000万，净利在千万水平。而其宠物业务的投入也在千万级，可见信佳管理层对此保持乐观但谨慎的投入节奏。

而根据信佳国际半年报显示，公司账上现金逾2亿港币，其负债率更是从2017年3月31日的17.2%降至9月30日的13.0%，无论是现金流还是融资能力都相当不错，应对新业务的投入应该游刃有余，且从管理层的态度来看，明年大力投入推动自营宠物业务应该是大概率事件。风险一方面在于产出未能如预期会否继续投入，另一方面在于宠物行业会否出现共享单车、共享充电宝这类的行业砸钱大战。

问题三：专注电子产品toB业务的信佳国际，是否能运营出基于互联网的宠物生态

这是笔者认为最大的潜在风险所在，其实就是上一问题最后提到的风险一。一家公司的基因即承载着它的过去，也预示着它的将来，这当中成功和失败的案例都比比皆是，成功案例如华为从电信业toB巨头摇身一变为消费电子老大，失败案例从老调常谈的诺基亚，到曾经辉煌的三星轰然倒下，不胜枚举。正所谓“成也萧何、败也萧何”。

可喜的是无论是从吴自豪博士对宠物事业的热情与投入，还是他两位公子分别执掌技术部门和宠物业务两个核心，管理层对此投入可谓相当重视，而且吴家二代领导人正逐步走向前台也是为将来顺利接班过渡做铺垫。

需要警惕的是，无论是创始人还是两位年轻二代领导人，更多的经验是对于海外及香港、澳门，虽然有在香港建立社交社区、自营分销等经验，但对于大陆市场是否能迅速摸索到门路，特别是电商分销、社群建立、食品品牌推广、营销传播、活动策划等方面，难免需要花不小的功夫与时间甚至需交些学费。既要防冒进，也要防落后，毕竟如果只制定20%的增长目标，在宠物行业预期20%的年增长率来看，在基数小底子薄的前提下，仍仅保持在行业平均水平，是不可能成为行业有影响力企业。

总结

信佳国际是具有自身特点的企业，现在提出的宠物概念第一股有其基础，但从当前盈利情况及市场份额来看还为时过早。不过领导层具有强烈信心和决心做成该项业务，乐观之余需警惕这一过程中的各类陷阱，并且保持高于行业平均水平的发展速度，既要做瞬间爆发的营销动作也要具有长期维持市场运营的能力，才能在国内与日俱增的宠物市场开拓出一片天地，届时作为H股宠物概念第一股更为名正言顺，期待信佳未来更多更好的表现。