继2018年开年两周连续上涨之后，1月15日（第三周首个交易日），保险板块继续上涨，当日申万二级行业保险指数（下称板块指数）涨了4.37%。其中，中国太保（601601.SH）以5.23%的涨幅领涨，新华保险（601336.SH）和中国平安（601318.SH）涨幅均在4%以上，中国人寿（601628.SH）当日涨幅也达到3.46%。自去年4月开始保险股就开启持续上涨模式，除去年9月略有回调之外，自去年10月以来，板块指数又连续上涨了3个月。

实际上，在去年板块指数大涨超80%的情况下，随着估值的回升，保险板块已有所承压。由于134号文新政导致开门红主要产品年金险销售难度加大，同时利率上行导致理财市场收益率上行，以及去年10月以来产品试销导致部分客户储备的提前消化，综合来看，券商普遍预计开门红预售新单保费同比负增长15%-40%左右。

在这样的背景下，保险板块坚挺上涨实属不易。分析来看，主要有以下几方面因素。

从大环境来看，经历了去年一系列监管政策和措施之后，2018年保险业已经转型至“保障为主”，并且将继续深化。保障型业务主要依赖于个人营销，中小险企过去过分依赖于银保渠道，个险渠道铺设进程较为落后，相较之下，拥有高产能且庞大代理人队伍的上市险企有着明显的竞争优势。同时上市险企普遍形成了续期拉动总保费的健康发展状态，这是中小险企不具备的，强者恒强之势不可避免。这是保险股将继续坚挺的主逻辑。

保障型业务方面，包括重疾险、医疗险在内的健康险正处于发展的黄金期，市场渗透率低，发展空间巨大。去年前11月数据已有所体现，健康险保费（剔除和谐健康，公司过去将健康险设计成理财型中短存续期产品，因此剔除后的数据更能反映行业的真实情况）同比增长34.8%，显著高于寿险和意外险20%多的增速。并且，随着过去两年以“低保费、高保额”著称的百万医疗险的火爆，市场对健康险的认知和接受度大幅提高，在2016年、2017年双十一健康险表现迅猛，占据险种网销的头号宝座。作为龙头的上市险企，不管是产品开发能力、还是产品销售能力都远强于中小险企，海通证券预计2018年上市保险公司的保障型业务同比增速高于25%。

正是在“转型保障”的大环境下，开门红对于上市险企的影响正在降低。“开门红”是保险公司在一年中主要推动储蓄型产品销售的阶段，由于储蓄型业务的件均保费很高，易于积累保费，因此开门红阶段保费在全年的保费占比较高，尤其是在储蓄型产品火热的这几年，对贡献保险公司全年保费收入较为重要，去年1月人身险保费收入占全年的24.5%，保险公司保费增速呈现出明显的“前高后低”趋势。但是2018年已经进入保障型业务为主的时期，保险公司需要靠常态化经营的保障型业务拉动保费增长，海通证券预计2018年保费增速将呈现出“前低后高”的特点，开门红预售的保费增速正是上市险企全年的低点。

实际上，衡量保险公司投资价值的指标并不在于新单保费，而在于新业务价值，储蓄型业务的新业务价值率仅约为保障型业务的1/3。因此开门红阶段虽然贡献保费占比较高，但贡献新业务价值并不高，过去两年，平安人寿开门红的新业务价值占全年的比例并未高于其他季度。而从业务贡献来看，中国平安、中国太保的长期保障型业务在新业务价值中的占比已经在70%以上，也就是说包括开门红在内的储蓄型业务降速对新业务价值贡献影响十分有限。海通证券认为，即使在储蓄型业务负增长的情况下，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2018年新业务价值增速仍可分别达到23%、15%、20%和23%。

此外，公开信息显示，城乡医保并轨已吹响“集结号”，2018年中国将全面启动实施统一的城乡居民基本医保制度，这将有利于保险公司参与社保业务的经办以及商业健康保险的发展。商业保险公司在解决养老问题上也早已开始行动。有分析指出，实际上，这两块业务也是保险业未来的潜力所在，国民对健康、养老服务的需求，给了上市险企巨大的深耕空间。

海通证券报告预计2018年寿险业增速或回落至15%-20%的区间，去伪存真之下，以养老险、健康险为代表的保障类产品收入及贡献价值有望进一步提升。