从2016年9月20日离开香港资本市场至今，万达商业的退市回A路经历了整整496个日夜。从信誓旦旦签下对赌协议到外界传闻的债务危机，再到转售文旅、酒店以及海外资产，万达商业的退市之路历经了煎熬、忐忑以及或多或少的不甘。

如今，四位白马骑士携“巨款”而来，给万达商业打下一剂强心针。1月29日，经历白天一整天的传言和猜测后，万达集团官方微信终于释出消息称，腾讯作为主发起方，联合苏宁云商、京东、融创计划投资约340亿元人民币，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。

交易完成后，万达商业的股权比例将由三部分构成，其中万达集团和王健林合共持有万达商业49.952%的股权，其他股东持股比例为35.775%，而新晋的四大“及时雨”将代替原来的投资机构，对万达集团持股约14%或更多。

观点地产新媒体查询获悉，当初万达商业为了完成私有化，在退出香港之前，曾和投资机构签订了对赌协议。承诺万达商业将在两年内（即2018年9月之前），回归A股市场，否则将面临回购款、利息以及相关费用的支付。

如今看来，万达要想在预期时间内回A已几无可能。因此，选择在此时此刻引进新的投资人接盘股份，对万达来说无疑缓解短期流动性的不二选择。

救兵来得恰如其时。上述股份购买，除了解决万达的燃眉之急外，也将给万达商业一直以来的“小目标”进行输血。根据万达集团发布的消息，引入新战略投资者后，万达商业将更名为万达商管集团，不再进行房地产开发，而合作各方将推动万达商管集团尽快上市，尽快实现1000家万达广场的目标。

在9天之前的万达集团2017年年会上，王健林曾形容过去的2017年对万达来说，是历经风波、磨难的一年。而今天，340亿元引入救兵后，能否给它过去的496个退市日夜带来安慰？或许，还需要时间给予答案。

340亿火线救援

在万达集团2017年年会上，王健林曾表示建议分别成立商管和地产集团，即原有的万达商业将更名为万达商管集团，纯粹运营和持有商业物业。而地产集团则主要负责消化商管集团的地产业务、开发万达广场重资产。

如今9天时间不到，这个计划正在成为现实。1月29日晚间，万达集团官方发布消息称，腾讯作为主发起方，联合苏宁、京东、融创与万达商业在北京签订战略投资协议。

根据协议上述4大机构计划投资约340亿元人民币，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。万达表示，交易如果顺利完成，这将是全球互联网公司和实体商业巨头之间最大的单笔战略投资之一。

观点地产新媒体查阅最新消息显示，此次股份购买，苏宁和融创中国分别投资95亿元，持股比例为3.91%，腾讯则以100亿元的代价换得4.12%的持股比例，京东投资50亿元，持股2.06%。按此计算，万达商业目前的估值大致为2429.67亿元。这一数字对比2016年9月20日退市时的总市值2376.8亿，溢升了52.87亿元。

不过需要注意的是，彼时万达商业私有化的成本就达到344.5亿港元。观点地产新媒体查阅万达商业私有化公告获悉，2016年9月20日，万达集团以每股52.8港元收购万达商业全部已发行H股，约为14.39%，交易作价达344.5亿港元。与此次增资的规模相当。

算上退市前的成本，再加上资产增值等，此番交易万达商业明显还是有所让步。行业人士评价认为，340亿的交易额应该是万达在500亿打折后的结果。对此，有接近交易的人士在接受观点地产新媒体采访时表示，此次交易对价都是大家认可的公允价值，都是合作各方按照统一的标准协调的价格，不存在优惠很多的情况。

根据苏宁发布的公告，其或者指定子公司计划将出资95亿元或者等值港币，购买万达商业股东持有的约3.91%股份。具体分为两个步骤，首先是购买万达商业H股退市时引入的退市投资人拟出售万达商业股份；在购买退市股份之外仍有剩余的，则将与万达集团签署股份转让协议，并将剩余的投资款全部用于购买万达集团转让股份。

股份购买代价方面，退市股份的价格为[退市投资人当初为退市股份所支付的对应投资额××（1+8%或10%×N）－退市投资人就出售予投资者的退市股份累计收到的投资收益分配]÷退市投资人出售予投资者的退市股份数量。其中N为2016年9月20日至投资者与相应退市投资人就其持有的退市股份完成交割当日实际经历的天数除以365。

而万达集团转让的股份购买单价，则为公司单位价格。如果以人民币购买万达集团转让股份，公司单位价格为53.65元/股；如果使用港币购买万达集团转让股份，公司单位价格为按照本协议约定基准汇率折算四舍五入取整到分的价格。

数据显示，截至公告披露日，万达集团持有万达商业43.712%股份，王健林为万达商业实际控制人，直接持有万达商业6.240%股份；其他股东持股比例为35.775%，而退市投资人持有的万达商业股份为14.273%。

这也意味着，四大新晋股东约14%的持股比例将与退市投资人曾持有的14.273%股份大致相当，四大“及时雨”也将代替原来的投资机构。

截至2017年底，万达商业持有已开业商业面积3151万平方米，在中国开业万达广场235个，年客流量31.9亿人次。截至2017年6月30日，万达商业的负债总额为5927.45亿人民币，净资产为2299.2亿元，营业收入则为600.39亿元，净利润达到90.47亿元。

496个退市日夜与售卖股份打算

从2016年9月20日离开香港资本市场至今，万达商业的退市回A路经历了整整496的日夜。年轮翻滚转动，离万达商业退市之初签下的对赌协议兑现，也只剩下7个多月。

如同王健林年会中提到过的要尽早建立起万达的“护城河”，将万达广场发展到千店规模一样，需要建起“护城河”的还包括万达商业。

时间回到2016年，万达商业因为不满港股的低估值，率性“挥别”香港市场。彼时，为了让退市更加顺利，万达和投资人签订了对赌协议，承诺在2年内回归A股主板，以便于投资人后续退出。否则将会以每年10%向基金回购全部股权，费用前总回报约为20%，扣除主要费用，如利息、过桥、承诺函、2年管理费及通道管理费等开支，预计扣除费用总计约为16.5%-20%。

从2016年9月底成功从香港退市算起，万达商业经历了太多，由一开始的意气风发，到2017年5月失去大马城项目；6月，遭遇“股债双杀”；再到7月，作价600多亿打包酒店以及文旅资产出售予富力与融创；再到陆续出售海外资产；转让万达酒店65%股权。“城门失火，殃及池鱼”，在一年多的时间里，万达或者说万达商业断臂求生，失去了太多。

如果此番万达不引进新的投资人，则万达商业要面临更多的短期流动性危机。因此，是次交易对于万达来说更像是新的开始。根据万达集团发布的消息，引入新战略投资者后，万达商业将更名为万达商管集团，不再进行房地产开发，而合作各方将推动万达商管集团尽快上市，尽快实现1000家万达广场的目标。

缘起缘灭，缘深缘浅皆因退市和回A，即使经历王健林口中的“磨难”，万达商业仍然执着于它的回A之梦。上述接近交易的人士就告诉观点地产新媒体，对于具体的回A时间表，他认为腾讯、万达、苏宁以及京东在今天签订协议时，一定会有明显的预期，但是目前还未对外。

按照万达商业此前披露的A股新股发行计划，总计发行不超过2.5亿股新股，募集资金120亿元，折算下来平均每股发行价为48元。有分析人士认为，未来万达商业在A股的市值规模将达到5000亿元到6000亿元。不过截至2017年6月30日，万达商业的净资产为2299.2亿元，距离上述市值规模还有很长的路要走。

需要注意的是，万达商业似乎已经找到了回A和提升净资产规模的路径。按照万达2017年年会上王健林的说法，新的一年万达要逐步清偿全部海外有息负债，另外万达商业A股退市资金也有了可靠方案。同时计划用两到三年时间，将企业负债降到绝对安全的水平。

在出售股份的当日，1月29日万达商业旗下的万达酒店发展与独立第三方签约，以总价68.85亿港元出售澳洲项目予AWH 投资公司，项目包括14.62万平方米的酒店、公寓项目55%的权益，以及位于悉尼市中心商业区9.75万平方米的综合体项目。

接近交易人士告诉观点地产新媒体，在推进回归A股市场的过程中，譬如苏宁将与万达有一系列的业务合作。

而腾讯将推进与万达旗下网络科技集团的战略合作。万达商业表示，未来利用腾讯、苏宁、京东海量线上流量和自己本身的线下商业资源，将共同打造线上线下融合的中国“新消费”商业模式，提供更智慧、更便捷的消费体验。