2018年的第一个月，A股一级市场可以用“寒冬凛冽”来形容。

据统计，1月份，发审委共计审核了50家公司的首发申请，只有18家获得通过，通过率36%。此外，另有24家公司首发遭遇否决，占比达到48%。取消审核以及暂缓表决的公司分别为5家和3家。

这一过会率对标往年的情况，算不上高。新一届发审委自2017年10月起开始履职，至今不足半年，然而其严格的审核标准，让拟IPO企业通关过会的成功率骤降至不足五成。

但是有投行人士对界面新闻表示，其实发审委的过会情况一直都很严，只是最近出现了7否6的特殊情况，才让外界认为特别严。“事实上从来都没有松过。”但究竟发审委关注的重点在哪些问题上，这位投行人士认为没有具体而标准的答案。“一般来说没有一套标准，要根据所处行业以及公司规模判断。但是总的来说，要符合会计准则的要求，也不能有违法的情况发生。”

为了用量化的标准来研究发审委过会时主要关注的问题，界面新闻整理了1月份上会被否的24家公司的反馈意见，将问题梳理后总结了如下几大原因。

在过会否决的上市公司的反馈意见中，毛利率是最经常被谈及的问题。在未通过的24家公司中，共有12家公司的问询函中涉及毛利率问题。其中在1月26日遭否决的上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（下称丽人丽妆）的问询问题中，就提到了毛利率不合理的问题。发审委指出，报告期营业收入大幅增加，但是营业收入却与净利润增幅不匹配，并提出了是否存在利润调节行为的问题。数据显示，2014年至2016年，丽人丽妆分别实现收入7.16亿元、12.17亿元、20.16亿元，分别同比增长87%、70%以及65%，同期分别实现净利润600万元、3300万元以及8100万元，同比增长11%、475%以及147%。

另外，毛利率高于同行业水平这一问题也被屡次提及。浙江锋龙电气股份有限公司（下称锋龙电气）的问询问题提到，发行人主营业务毛利率分别为34.74%、37.22%、38.05%和36.44%，高于同行业公司。另外，申联生物医药(上海）股份有限公司同样被问询，申联生物的产品毛利率为78%左右，要求说明发行人产品的定价政策是否符合行业惯例，高毛利率的可持续性。

需要留意的是，此次涉及毛利率的问题，并非集中在毛利率的下滑，而是更多聚焦在毛利率的不合理性上。其中包括公司自身毛利率变化的合理性，同样也包含于同行业相比的毛利率合理性。如明显高于同行业的水平，将极有可能成为否决的关键因素。

备受关注的第二个问题就是股权转让的问题，这在此前并未过多提及。数据显示，共有11家上会被否的公司被提到了这一问题，显然这属于公司的硬伤。

梳理后发现，涉及股东股权转让这一问题多数聚焦在上市之前的低价股权交易。锋龙电气的另一个问询问题中指出，公司股东应明哲将股权转让给东纬香港，股权转让价格为1美元/每份出资额。根据纳税资料，本次股权转让的计税基础为188.5868万美元。发审委要求公司代表说明应明哲该次股权转让实际转让价格，全部转让股权的原因，是否存在股份代持的情形。

1月17日遭否决的龙利得包装印刷股份有限公司（下称龙利得）也存在同样的问题。发审委提出，公司原股东无锡浚源将其于2016年下半年认购的140万股按照成本价3.3元/股转让给了吴献忠。发审委要求公司说明无锡浚源向吴献忠转让股份的原因及合理性，并明确无锡浚源的股东或出资人是否与吴献忠存在关联关系，是否存在其他利益安排，股份支付公允价值的确定是否合理。

一位不愿透露姓名的投行人士表示发审委之所以关注股权转让这一问题，背后的原因有两部分。“其一是股权转让涉及利益输送。特别是在上市前以极低的价格将股份转让给关联方，很可能背后还有其他的利益安排。另外就是涉及境外资产的问题。”事实上后一种情况，就发生在1月6日否决的天津立中集团股份有限公司身上。

被问及最多的第三大问题是关联交易。数据显示，被否的企业中，共有10家公司的问询问题中涉及关联交易事项，其中主要包括供应商、销售商为关联方，向关联方进行资金拆解等问题。

上海龙旗科技股份有限公司在过会时，发审委提出的一大问题就与小米公司的关联交易有关。小米公司成为发行人关联方后，与发行人的关联交易逐年增长，其中技术服务收入中的提成和技术开发测试收入毛利率较高。

另外，精神病治疗医院温州康宁医院股份有限公司（下称康宁医院）的问题中也提到了敏感的关联交易。问题提到，康宁医院与关联方存在关联交易情况，同时注销或转让了部分关联方。要求公司解释对外转让关联方的原因、转让对价及其公允性，以及关联方注销的原因，生产经营和注销过程的合规性，是否存在因重大违法违规而注销的情况。而这些背后都指向了一个更为敏感的问题：体外资产。

河南蓝信科技股份有限公司的问题中提到，关联方中车唐山机车车辆有限公司为公司第一大供应商，背后也涉同样涉及关联交易；广东格林精密部件股份有限公司也提到了与关联方存在频繁且大量的关联交易，且多次向关联方大中华精密、宝龙电子集团有限公司拆出资金等问题。这些发审委都要求公司作出进一步的解释以及内部核查。

从发审委提出的问题来看，利润的可持续增长也是其关注的一大问题。其中涉及行业特性、业务模式以及财务状况三大方面。

丽人丽妆的问题就涉及阿里的“基因”问题。问询函提到，丽人丽妆所有的业务均通过阿里巴巴集团控制的天猫/淘宝平台开展，而丽人丽妆则根据销售额支付相关的平台佣金、积分扣费、聚划算佣金等平台运营费用。发审委要求说明公司与阿里巴巴是否存在利益输送。另外，对于天猫/淘宝平台构成重大依赖这一问题也一同被提及，这都将直接影响经营模式和盈利模式的可持续性。这些问题背后的指向性，无一不是与公司未来独立经营的可持续性密切相关。

财务问题方面，应收账款的余额、固定资产的权属证，以及存货的周转问题、费用率与收入的变化问题，都成为了发审委关注重点。问询浙江春晖智能控制股份有限公司中，发审委都关注到了未缴纳住房公积金的职工人数问题。这些对于细节的关注，无疑都加大了企业过会的难度。

上述投行人士对界面新闻表示，总体而言，发审委对于首发过会的公司，对于利润增长没有过多的要求，只要合法、主业经营可持续，一般都没问题。“增长率是其次考虑的问题”，上述人士表示。