作为一家从事合同定制研发生产的医药企业，博腾股份（300363.SZ）“为他人做嫁衣裳”却又受制于他人，去年公司明显地感受到了这种近乎致命的影响。

根据年报，去年这家公司营收净利双双下降。数据显示，该公司去年实现收入11.84亿元，同比下降超一成；实现净利润1.07亿元，同比下降近四成；扣非归母净利润则滑落至亿元俱乐部之外，同比下降近五成至0.90亿元左右。

博腾股份是一家国内为数不多的登陆A股的CDMO企业（医药合同定制研发生产企业），主要为多家全球知名制药公司提供药学研究、药品生产等定制服务，终端药品涉及抗艾滋病、肝炎、糖尿病、肿瘤等多种适应症。

定制生产的业务模式决定了CDMO企业的销售情况取决于下游客户的定制需求，而客户的定制需求则由客户的药品研发进度、药品消费者需求、药品生产计划等多方面因素决定，一旦其中某个因素出现波动，那么必然会传导至上游企业，相比于其他类型的企业对业绩的影响更加致命，尤其是在客户依赖程度高的情况下。

博腾股份就是这样一家企业，去年业绩下降受核心客户产品需求波动影响较大。公司在年报中称，业绩出现下降的一大主要原因是公司前两大客户强生和吉利德的关键产品需求同比发生较大波动，公司对应的糖尿病和抗丙肝产品收入下滑约65%，由此导致公司去年临床后期及商业化业务整体收入下降超20%。

强生和吉利德与博腾股份已有多年合作，其中强生常年稳居公司第一大客户位置，吉利德则自2015年后居于第二大客户的位置。去年二者合计占公司收入的比重接近五成，分别实现收入约4.61亿元、1.28亿元，同比各自下降约4%、52%，由此可见吉利德抗丙肝产品需求下降对公司业绩的影响更甚。

随着近年来全球丙肝发病率呈整体下降趋势，相关产品需求有所降低。根据吉利德此前发布的财报，去年该公司抗丙肝产品全球收入约为91亿美元，同比下降近四成，这是其在2015年达到顶峰后持续第二年下降。

吉利德公司方面称，病人逐渐减少和新的竞争是导致抗丙肝产品收入下滑的主要原因，该公司还预计今年抗丙肝产品的收入在35-40亿美元之间，降幅下限将超过60%。这意味着吉利德抗丙肝产品的定制需求将会进一步减少，那么上游的博腾股份获得的定制份额也将随之继续下降，这将对公司业绩造成不利影响。

作为博腾股份的第一大客户，强生的糖尿病产品同样面临收入下降的问题。该公司财报显示，去年强生的糖尿病产品（卡格列净）收入因美国食药监局安全警告和对手竞争出现超20%的下降， 背后则是强生备货策略调整带来的对博腾股份生产需求的降低。

这两大核心客户关键产品的需求波动仍在对博腾股份的业绩产生持续性影响。根据此前发布的业绩预告，公司预计今年一季度营收同比下降35%-45%，净利润同比下降50%-70%。若接下来博腾股份对应的这两大核心客户的产品需求依然无法得以改善，公司今年恐怕难拾增长。

对核心客户的过度依赖也促使博腾股份意图通过优化市场组合来摆脱客户高集中度带来的业绩波动和风险隐患，但布局效果并不理想，客户集中度高仍将是公司未来一段时期内需要继续解决的难题。

博腾股份目前形成了三个梯队的客户阵营。在第一梯队，博腾股份形成“3+5”的国际大客户格局，即以强生、吉利德、葛兰素史克为三大核心客户，目前活跃项目数共计50个，其中商业化项目数20个；与辉瑞、诺华、罗氏、勃林格殷格翰、艾尔健建立合作，主要进行产品临床二期及以前阶段项目。

第二阵营则是欧美小客户。去年公司通过收购美国知名工艺化学CRO企业（医药定制研发企业）J-STAR，顺势在北美重点布局中小生物医药客户业务，并已同70余家欧美中小客户进行商务接洽，对应销售收入同比增长近五成，但占公司收入比重不足4%。

最后一个梯队则是国内市场。去年下半年博腾股份主动出击国内市场，新开发了10余家中国制药企业，新立项项目数20余个。博腾股份认为，国内医药政策环境及行业生态已开启与国际接轨的进程，为公司提供了广阔的业务发展空间和机遇。

通过搭建三大阵营，博腾股份去年全年新立项项目102个，同比增长50%，其中临床一期及二期项目数共计73个，当年实现销售的新立项项目33个。但值得注意的是，新立项项目中65%来自第一阵营、35%来自中小生物医药客户。

可见博腾股份在新的产品布局中依旧对国际大客户的依赖度较高，包括强生、吉利德等在内的第一阵营仍将是未来公司业绩的核心客户。数据显示，去年公司前五大客户的收入占比虽较此前有所降低，但仍高达近68%，公司上市四年后客户高集中度风险仍难消除，而这种致命的风险初现苗头。

另外，博腾股份的业务布局也遭遇不顺。博腾股份于此前的3月23日终止了计划购买美国生物CDMO资产的事项。

在资本市场上，博腾股份的股价长期持续走低，截至4月18日，去年以来已累计下跌近35%。在发布年报后的一交易日（4月18日），该股盘中跌幅一度触及9.02%，截至收盘缩窄至2.53%，报收13.08元/股。