斑马消费 沈庹

A股即将迎来又一个同仁堂？

天津同仁堂集团股份有限公司（下称“天津同仁堂”）冲击IPO，让持续百年的“同仁堂”品牌之争，再次成为舆论关注的焦点。

前杂技团演员张彦森，参与股改通过增资和股权转让等一系列资本运作，取代天津市医药集团成为天津同仁堂的实际控制人。同样的方法复制，拿下天津宏仁堂和狗不理，张彦森已成为2家上市公司、3个百年老字号的实际控制人。

“同仁堂”之争

提到同仁堂，大家都知道那句耳熟能详的“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”。

正因为太过知名，所以除了普遍意义上的北京同仁堂，还出现了其他几个，如天津同仁堂、南京同仁堂、成都同仁堂。

此次，天津同仁堂递交IPO招股书，将纠缠百年之久的“同仁堂”品牌之争，再次推到前台。

同仁堂由乐氏家族创立于清代。清末，乐家女婿张益堂将自家“张家药铺”更名为天津同仁堂，冒用同仁堂名号。民国期间，同仁堂在天津立案，状告天津同仁堂侵权，天津方面败诉。

不过，天津同仁堂这一名号却保留了下来。

2002年，天津市医药集团有限公司所属的天津同仁堂制药厂股改，与张彦森等股东共同发起设立天津同仁堂股份有限公司。2008年更名为集团股份有限公司后，成为如今的拟上市主体。

事实上，即便将来成功上市，天津同仁堂使用“同仁堂”作为简称或对外宣传，并不合适。

毕竟，“同仁堂”的商标归属于北京同仁堂（旗下3家上市公司，同仁堂600085.SH、同仁堂科技01666.HK、同仁堂国药08138.HK）。

天津同仁堂虽然也叫同仁堂，但旗下商标归属于两大医药老字号，“津同仁”和“宏仁堂”之下。

从杂技团演员到资本玩家

在2002年之前，天津同仁堂的实际控制人、董事长张彦森，跟医药行业并无交集。他先是在天津市杂技团当了20多年演员，后来做过广告，干过餐饮。

2002年，天津同仁堂制药厂股改，张彦森以现金出资 1700万元，持股34%，成为天津同仁堂股份有限公司的二股东，并出任公司副董事长、总经理。

随后，经过数次增资和股权转让，张彦森家族成为天津同仁堂的实际控制人，合计持股59%。

当演员真是埋没了张彦森在资本市场纵横捭阖的能力。

随后几年，他以几乎相同的操作手法，控制了另一家医药老字号天津宏仁堂（天津同仁堂的子公司），以及天津的名片之一——狗不理包子背后的运营商狗不理集团。

值得一提的是，狗不理此前曾冲击IPO折戟，在2015年底和天津同仁堂结伴挂牌新三板（狗不理834100.OC、津同仁堂834915.OC）。

这么多年，天津同仁堂、天津宏仁堂、狗不理集团由国有企业变身家族企业，所引发的“国有资产流失”争议从未停止。

不过这丝毫没有影响张彦森的资本版图。从一名杂技团演员，到控制3个百年老字号、2家上市公司，张彦森只用了十几年。

关联交易凶猛，原料采购价异常

正是因为天津市医药集团与天津同仁堂千丝万缕的联系，造成了天津同仁堂挥之不去的关联交易。

2015年、2016年和2017年，天津同仁堂向关联方销售药品的收入占总收入的比例分别为21.96%、17.52%和16.06%，向关联方采购中药材、包装物等占总采购额的比例分别为11.40%、12.19%和2.33%。

天津同仁堂的第一大客户，正是天津市医药集团下属的中新药业（600329.SH），中新药业是天津同仁堂子公司天津宏仁堂的二股东。早些年，中新药业因反复倒手宏仁堂股权而备受质疑。

2017年，天津同仁堂与中新药业的关联交易达到9315.39万元，占天津同仁堂营业收入的15%。

另一方面，斑马消费发现，天津同仁堂的部分原材料采购价格波动异常。

2015年-2017年，天津同仁堂采购的人参和西洋参这两种药材，价格相差3倍以上。

事实上，斑马消费通过中药材天地网查询这两种中药材的价格后发现，上述时间范围内，市场并不存在如此之大的价格波动。

而且，天津同仁堂的关联公司中新药业、天士力（600535.SH）（天士力投资为天津同仁堂二股东），均是天津同仁堂的同行和潜在竞争对手。

整体产能过剩

尽管有着品牌争议、关联交易等先天不足，天津同仁堂还是在4月底披露了IPO招股书，拟登陆上交所，募资7.04亿元，主要用于扩大产能。

2015年-2017年，天津同仁堂营业收入分别为5.15亿元、5.77亿元、6.23亿元，归属净利润分别为4374.30万元、6254.87万元、1.14亿元。

天津同仁堂旗下的主要产品为肾炎康复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片，公司有效期内药品批准文号 114 个，包括 22 项独家品种， 34 种药品被列入国家医保目录、 13 种药品被列入国家基本药物目录。

不过，斑马消费发现，尽管天津同仁堂准备大规模扩大产能，但实际上公司目前的整体产能存在严重过剩。

天津同仁堂的募投项目，将新增肾炎康复片产能13.79亿片/年、新增脉管复康片产能3.74亿片/年、新增清降片产能4.12亿片/年。

拳头产品的产能紧缺客观存在，但天津同仁堂整体的产能利用率为：片剂七成，胶囊四成。