作者：黄斌

外资流入调查

从去年的稳定流入到今年的大幅波动，“外资”成为股债市场上一股不可忽视的力量。根据央行统计的境外机构和个人持有A股的数据，其规模在今年一季度末达到了1.2万亿元的历史新高，与“国家队”1.26万亿的持仓规模相当。而同样在债券市场上，中债登数据显示，截至今年4月末，境外机构在境内债市的债券托管量已达1.15万亿元，较3月末增加了665亿元，同比增长了49.34%，较上年末增加了18.40%，外资机构可谓“成功抄底”。

可以看到，随着我国资本市场开放政策效应的不断发酵，外资流入流出的频繁更替是资本市场流动性的关键词。不管是债券市场层面的“债券通”，还是监管层对于资本市场的国际化持有的支持态度，都为外资的进入创造了制度条件。监管层的诸多动作都表明，外资的持续流入是一件可控且有助于国内资本市场成长的事情。 

境外机构在境内债市的配置力量，愈发不可忽视。

中债登数据显示，截至今年4月末，境外机构在境内债市的债券托管量已达1.15万亿元，较3月末增加了665亿元，同比增长了49.34%，较上年末增加了18.40%。

而在此期间，受国内宽松流动性、全球避险情绪、定向降准等多重因素影响，10年国债、10年国开债的到期收益率，最大下行幅度已经达到近50bp和超过80bp。

“年初到现在，收益率整体下行幅度比较大，出现了一波行情。不少机构都在等待资管新规的过程中处于观望状态，错过了上车机会。”北京某大型券商人士对21世纪经济报道记者回忆称，而外资机构的扫货力度则在加大，“回过头来看，算是成功抄底。”

“以前，境外投资者的体量非常小，存在感不强；随着境外机构的持续入场，未来做配置的时候，可能逐渐需要把这股力量考虑进去。”该人士补充道。

“完美抄底”

2018年一季度，境外机构增持人民币债券1575亿元，其中规模较大的包含1056亿元国债、310亿元的同业存单；尤其是在1月份，境外机构在收益率高位大幅增持国债超过600亿元，而在此期间，10年国债、10年国开债收益率曾一度攀高至3.98%和5.15%。

相比之下，商业银行一季度减持国债的规模超过1200亿元。

但细究原因，境外机构此轮“扫货”成功，多少有些运气的成分。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，客观地从数据上看，境外机构几乎完美“抄底”了债市，但可能并没有太多高明之处。原因在于：除了我国债市开放政策效应的不断发酵之外，欧日央行继续扩表所促成的全球流动性扩张、全球资本流动走出危机之后的低谷为其营造了良好的外部环境，而在人民币汇率不再具备单边贬值压力甚至是阶段性走强的情况下，人民币债券所具备的较高收益无疑具有很强的吸引力。

“‘债券通’开通的时间还不到一年，纯外资机构要在境内债市做配置，需要一个合规的审核、风险的判断，大概需要半年到一年的时间。”5月8日，招银国际资产管理有限公司执行董事郑磊对21世纪经济报道记者表示，自2017年7月“债券通”正式开通后，境外机构需要一段时间开展准备工作，而“从时间上看，现在已经有不少机构把手续都做好了”。

“境内债市产品的收益率非常高，对投资机构而言，有调整投资组合收益率的需求。”郑磊解释称，政策上的鼓励、投资上的便利以及有吸引力的债券产品，共同构成了这轮境外机构“扫货”境内债市的驱动力。

同时，境外投资者正在日益丰富。

5月7日，交易商协会公布的“债券通”运行情况显示，截至2018年4月末，共有296个境外账户通过债券通渠道进入银行间债券市场，境外非法人产品账户数量占50%，境外商业银行占25%，境外证券公司占9%；按地区分布统计，债券通境外机构主要集中在中国香港（占约65%），其他包括中国台湾、新加坡、美国、开曼群岛、维京群岛、英国、爱尔兰、德国、法国、卢森堡、澳大利亚、日本、韩国、迪拜等地区和国家。

4月，“债券通”债券交易保持增长，交易量达621.40亿元，环比增长23.87%，境外机构买入量占比58.24%。活跃的境外机构类型主要是境外商业银行和非法人产品，活跃的境内报价机构类型主要是大型商业银行和外资银行，债券类型以同业存单、政策性金融债以及国债等为主，债券待偿期主要集中在1年以内、7-10年和1-3年。

需继续加大品种供给

2017年7月，“债券通”北向通正式推出。

彼时，诸多机构对未来境外投资者进入境内债市配置债券的潜力做了估算，“未来5年达到5000亿-8000亿美元”是众多机构的预测规模。综合中债登和上清所的托管数据来看，目前这个数字已经超过1.3万亿元，折合美元约2000多亿美元。

“接下来，还会有外资机构完成风控及合规流程后参与进来。”郑磊对21世纪经济报道记者表示，目前境外机构在境内债市的配置比例依旧很低，“不到5%”，而“一般来说，债券属于大项配置，大部分资金都配置在债券上，未来还有很大的空间。”

从具体的增持券种来看，国债依旧是主力，但投资者的兴趣点在扩散。

招商证券近期研报指出，境外机构一季度仍是主要增持了人民币国债1056亿元，国债在其增持规模中占比达到67%，在其存量债券规模中国债占比也接近56%，继续保持第一大券种。此外，境外机构在今年一季度还增持了310亿同业存单、99亿元政金债以及48亿元中票。

“过去境外投资者种类相对单一，主要是境外央行、主权基金等，也主要就是配国债。而随着境外投资者的扩容，投资需求也会逐渐分层，要持续吸引各类投资者，就需要在加大已有品种供给的同时，逐渐对可投资的产品扩容。”前述券商资管部人士对21世纪经济报道记者表示，“债券通”目前颇受中国当局重视，一来“它是引外资流入的重要渠道”，二来它对人民币国际化意义重大，“需要提供一个庞大的人民币债券池，探索市场规律，为未来的资本项下开放做准备。”

郑磊表示，境外投资者对与资产挂钩的产品，也就是广义的ABS，很感兴趣，因为“这是一个国际上非常成熟的市场，境外投资者更为熟悉；包括一些与不良资产处置有关的债券，也都是境外投资者非常关注的方向。”

“接下来还有挺长一段时间，境外机构会处于一个净买入的状态，而境内市场需要做的，就是给他们提供更多的债券品种供选择。”郑磊说。