备受瞩目的6只独角兽基金6月11日开始正式发行。独角兽基金值得买吗？有哪些优势和风险点？如果买的话，该买哪一只呢？

产品卖点：与社保基金一起投资顶尖企业

独角兽基金的正式名称为战略配售基金。在各路渠道铺天盖地的宣传下，产品卖点非常清晰明了：

一、独特的投资方向。战略配售基金只参与一级市场投资，主要投资于未上市战略配售企业IPO和海外企业科技巨头CDR。通过战略配售基金，个人也能成为如BATJ、小米等中国顶尖创新企业的股东。

二、打新基金中的VIP。作为战略投资者，每一只基金都可以单独拿到不少于总量3%的CDR份额。相比一般打新极低的中奖概率，战略配售基金拥有100%的中签率。

三、成本低廉。此次战略配售基金一元起购，个人投资者认购/申购上限为50万元。费率方面创下历史新低，认购费率低至0.6%，管理费率仅0.1%/年，不到普通基金的十分之一。

四、与社保基金同行。此次战略配售基金限定了投资者范围，先面向个人投资者募资，若是个人投资者合计募集规模不到500亿则向机构投资者配售；超过500亿，则不对机构客户发售。仅4类与养老金相关的机构客户能够认购战略配售基金，分别为社保、基本养老金、企业年金及职业年金，4类机构客户也是按照这一先后顺序进行认购。也就是说，个人投资者或与社保基金等成为共同利益人。

产品风险：会不会成为接盘侠？

风险总是与收益相随。在产品的各大卖点中，最受争议的就是CDR的收益和风险问题。有投资者质疑，这些公司在美股的估值很高，CDR回归后我们会不会成为接盘侠？

一位战略配售基金拟任基金经理认为，判断估值高不高，需看企业本身的成长性。“以腾讯为例，2011年至2017年一直保持高速增长，这样的企业虽然是巨无霸，但不能说价格一定是高估了。”

此外，战略配售基金参与CDR配售或有一部分“安全垫”：

第一部分是参与CDR配售的折扣。部分市场人士认为，此处不确定性较大。前述基金经理告诉界面新闻，CDR打折问题是各方博弈结果，他们跟一些海外投资者沟通过此问题，反馈并没有很大意见。“如果原价发CDR，我们也不乐意接受。需一公司一议，但相信一定有折扣。”

第二部分是回归A股后价值重估带来的溢价，前述基金经理对这部分估值溢价的预期是20%。

CDR折扣和回归后的估值溢价两部分组成了基金的“安全垫”。该基金经理表示，纳斯达克估值比A股科技股估值更低，海外CDR回归参照海外价格会有一个折扣。也就是说，海外价格本身跟国内比已经偏低了，战略配售基金在海外估值基础上再打个折，相当于折扣上再打折。

不可回避的问题是美股方面价格与CDR价格的镜像效应。“在目前我们能预期到的，比如打个八折，再加上对它20%的溢价，也就是相当于有50%的安全垫。如果美股股价不变，获利空间就是50%。如果下跌，同步跌幅30%，刚好在成本线上。”该基金经理粗略测算道。

上市后是折价还是溢价？

与普通打新基金相比，这6只战略配售基金无需底仓配置，但持有的标的资产有至少一年的限售期。可以折价拿项目，但有锁定期，这种模式让人不禁联想起此前的爆款产品定增基金。

再将其与定增基金相比较，战略配售基金产品设计也有诸多相似之处：本身有三年封闭期，每半年受限开放一次，成立半年后可上市交易。

这就引发了一个新的问题，上市后场内价格可能出现折溢价。

回顾定增基金的历史，同样作为预期收益高于预期风险的高性价比产品，当时最大的吸引力在于项目折价的“安全垫”。由于限售股的估值方式较为特殊，对定增基金的价值判断并不容易，未来对战略配售基金的价值判断或也将出现三个价格：

第一个是标的资产的二级市场价格。

第二个是标的资产由于限售因素，在基金中反映出的偏谨慎估值（包含了看跌期权价值，详见界面新闻2017年9月7日报道《定增基金可能又要跌 最新限售股估值方式影响有多大》），若出现浮盈价值将被低估。

第三个是基金在二级市场的交易价格。

综合考虑上述因素，战略配售基金上市后，可能出现的折溢价情形如下：

一、溢价可能性：考虑到战略配售基金拥有稀缺的战略配售权，如果标的资产日后股价上扬，被市场所看好，出现较高的隐含收益，那么在基金规模已达上限，投资者无法申购的情况下，只能通过二级市场买入，出现溢价。

二、折价可能性：考虑到战略配售基金有三年封闭期，流动性较差，在基金表现平淡的情况下，可能在二级市场被抛售，出现折价。

想预测战略配售基金上市后的情况，不妨再回顾一下定增基金的场内折溢价历史：前期有定增基金参与的项目获得丰厚的浮盈，且出现较高的隐含收益，在二级市场颇受投资者追捧，出现溢价。但由于后期基金整体表现平淡，项目折价率收窄、标的资源匮乏、项目退出难题等等，使得产品封闭性与投资者流动性需求之间的对立关系突显，场内折价率高企。

六只基金该选谁？

此次共有六家基金公司一起发行，产品设计、投资方向、投资目标完全一样，投资者该如何选择呢？

先来了解一下影响战略配售基金最终表现的因素有哪些：

一、战略配售部分的收益。据了解，在各家3%战略配售的规定动作基础上，各家有一定的发挥空间，配比或在3%-6%之间，这部分发挥空间会影响基金净值表现。一年限售期过后，基金选择持有还是卖出，也将影响基金表现。

二、固定收益部分的收益。战略配置部分之外，基金将配置一些货币资产与债券基金，固定收益能力更强的团队更有优势。

三、运营能力。作为规模可能达到500亿元的巨无霸基金，基金团队的运营能力不可忽视。

因此，即使产品发行初衷和设计完全一样，未来收益也可能会有所差异。

本次参与发行的六家基金公司中，即有五家公司为此前国家队基金参与者，此前国家队基金的表现可作为参考之一。回顾此前的国家队基金表现，在同样的背景下诞生，有着同样的目标，业绩却大相径庭，首尾差距达到30%！

从上表可以看到，招商基金的表现最好。招商丰庆（001773）成立以来回报高达35%，易方达瑞惠与南方消费活力紧随其后，回报率不到30%，而华夏新经济（001683）仅为5.3%。

再来看看各家公司的团队配置。下面是六只基金的拟任基金经理名单：

从基金经理的选任上，可以看出不同基金公司的思路：

易方达、招商基金、嘉实基金三家为多基金经理制，其中易方达基金阵容最是庞大，不仅有国家队基金经理，还有管理企业年金的权益类老将付浩、管理社保组合的固收类基金经理胡剑与纪玲云。

华夏基金、招商基金都派出了此前有定增基金管理经验的基金经理；南方基金与汇添富基金派出了主打消费股的基金经理；南方基金与易方达基金的基金经理都有国家队基金的管理经验。

单从基金经理的权益类业绩来看，南方基金与易方达基金的优势相对突出：南方基金蒋秋洁年化收益超10%，易方达基金付浩曾管理的基金科瑞不到七年回报超200%。

值得注意的是，在易方达基金、招商基金的基金经理身上，都有着“运作支持”背景，其中招商基金的基金经理姚飞军还任投资支持与创新部总监，负责定增和新股申购工作，招商基金也是业内唯一一家设立了投资支持与创新部的公司。

综上所述，从收益与风险的角度来看，战略配售基金属于预期收益高于风险的产品，性价比较高。封闭期三年，场内折溢价未知，且办理转托管手续较为繁琐，流动性需求较高的投资者应谨慎考虑投资。产品方面可参考国家队业绩、基金经理履历、权益类与固收类投研团队能力、基金运营能力等因素综合比较。