2018年12月7日，由中国投资协会创业投资专业委员会（简称“中国创投委”）指导，出类及出类研究院举办的“穿越寒冬·2018出类LP冬季论坛”，在上海国际贵都大酒店成功举办。政府引导基金、市场母基金、资产/财富管理机构、家族办公室、大学基金会等类型的80多家机构LP投资人，和20多家黑马型GP合伙人齐聚一堂，以“穿越寒冬”为主题，围绕“政府引导基金的新挑战和机遇”、“寒冬里如何追求财务回报”和“早中期机构的退出策略”等话题，进行了非常精彩的交流。

活动主办方出类新媒体创始人兼首席调研员孙策带来了“降低噪音，穿越寒冬”的主题分享。

以下为演讲实录，略有删减：

尊敬的胡会长，各位投资人朋友们，下午好！非常感谢大家在今天大雪的节气里来到我们“穿越寒冬·2018出类LP冬季论坛”的活动现场。整个2018年，出类和出类研究院的同事们都在做数据研究分析，做出了非常差异化的LP榜单和GP榜单，接下来也和大家分享下出类的一些思考。

寒冬初现，管理人准入门槛在提高

我们先看两组有意思的数据，分别代表着寒冬和噪音。

寒冬的迹象很明显了，我们一直很注重数据来源，这里选择了中基协的信息公示数据，截止到2018年12月5号的数据。我们可以看到从2015年3933家管理人，到2018年直接降到243家。我们看右边数字，是新增的基金管理规模，总的规模已经很大，我们想知道每年到底增了多少规模。我们发现从2016年新增2.61万亿，到2018年新增仅1.41万亿，降幅达到45.9%，相当于2018年新增1.41万亿的85.1%蒸发掉了。

这说明：第一，大家能拿到的新钱大幅度减少；第二，管理人的数量减少以后，这个行业的准入门槛提高了，也表明从2018年开始往后走，如果这一轮在做挤泡沫的工作，意味着2018年以前的基金会成为这一轮挤泡沫的主力军。

我们再看一下噪音层面。这是我们从美国SEC官网选取的数据，我们把它和中基协的数据做了对比后发现，美国在管理人平均管理基金数量、单只基金平均管理规模、管理人平均管理规模3个维度上分别是中国的5倍、6.5倍和31倍。中国基金的投资效率和美国相比具有明显的差距。

LP持续活跃，多集中于北上广苏

接下来我讲讲出类是怎么做这个降噪工作的。今年以来，我们花了很多时间在做以周、月、季度为单位的榜单跟踪，我们想通过数据来追踪LP和GP的表现。而且我们会公布数据，大家平时看到的榜单都是告诉你最终的结果，我们会说出来为什么第一，为什么第二。我们通过榜单发现了黑马型的GP，还看了到很多新名字。

我们花了特别多的精力调整评价维度，来反应机构的真实实力。举个例子，对于早期机构，我们引入了所投项目的后续轮次间隔作为退出机会的一个重要维度。如果你在早期进入，一定时间阶段以后，有一个或者多个轮次间隔，就意味着你拥有一定的退出机会。

我们看两张图，第一个代表今年所有的投资行业的热度，我们可以看到左边的相对较少，右边的较多，人工智能的热点是逐步加强的，区块链的下降比例是很大的，到后面基本没有了。再往后走是文娱，文娱出于政策的原因，下降也比较厉害。

第二张图，我们整理了上过出类榜单的所有LP和GP，我们发现了一些现象。在GP榜中，上战绩榜的机构集中在2013年之前，占比61%，上升榜的机构集中在2013年之后，占比62%。

然后说说LP榜单，我们做的也比较简单，虽然只有五期，但是纳入统计的机构数量有542家。我们采用的方法是通过中基协基金的备案，做所有的工商穿透，查询所有的股东名录，将个人剔除掉，保留机构化。数据出来以后我们可以看到机构LP出资的地域大多集中在北京、江苏、广东、上海等地，安徽、福建、山东和山西等地也逐渐崛起。

然后是LP类型，我们发现民企排名第一，其次是VC/PE机构，意味着GP逐渐LP化。第三类是国企，其次是上市公司。同时，我们又注意到在所有企业里面，包括民企、国企、上市公司这些LP的主营业务多在金融、生产制造、企业服务等领域。

储备过冬，GP、LP正迎来三大变化

最后谈一下我们对当下环境的理解，我们最近一直在外出拜访机构，包括华东地区我们做了大量的走访。我们发现有三个很大的变化：

第一个，之前募资顺利的时候，合伙人的背景是投资经理的深化版，但是现在寒冬到来，市场更多需要的是CEO，他必须在各方面都很强，这样才能生存下去；

第二是在基金的策略方面，以前会有很多的行业热点，今年年初我们开大会的时候满屏都是热点，从共享经济到共享充电宝、新零售。但是现在热点已经很少了，这就意味着机构需要做出更多的独立思考和判断。

对团队而言，我们发现以前是一个简单的领导和员工的关系，现在更强调的是合伙精神，你在新基金设立开始的就要有激励机制，尽最大可能留住优秀的人。

对于LP端来讲，我们看到三个变化。

第一，之前大家更多投团队，现在则是三合一，人、资、事三合一，团队，管理规模和基金的策略三合一。

第二，之前大家会过多的追求两个层面的东西，第一个是白马基金，第二个是PE机构，现在大家更追求稳定、包容性，所以每家机构对于早期和天使机构的配资比例是高的。

第三个是之前的LP投后是很难成体系的，但现在部分LP投后能力逐渐加强，例如有一些机构LP会主动帮助自己的GP搭建投后系统。

最后，我们出类的愿景是通过数据分析研究降低一级市场投资的噪音，致力于成为中国私募股权投资的标准普尔。