作者：秦晓

我讲五个问题，一个是现状，包括人民币国际化进程的现状，发展情况和国际比较的情况。第二是对于人民币国际化过程当中产生的离岸市场，以香港为代表，现在更多了，包括新加坡、伦敦。我们看看离岸市场的状况。第三，整个改革是一个市场需求和制度供给的一个良性互动，改的过程中围绕着这个人民币国际化的问题发生了什么样的制度变化，或者是金融的领域中有什么重大的改革。第四个讲讲问题与挑战、机遇。最后看看前景怎么样。

第一、历史的进程

人民币国际化最早可以回溯到2003年11月与香港办理个人存款兑换银行卡的业务，这是面对银行个体的业务，07年以后人民币以债券的形式再度入到香港。09年是一个里程碑，启动了跨境人民币的贸易结算，2010年启动了离岸人民币交易。2011年允许境内公司使用人民币在境外投资，同年10月允许境外投资者使用人民币在境内开展投资，一个是FDI、ODI都可以使用人民币。

到了2014年沪港通启动，2015年的6月IMF赴京做SDR的评估，8月份提交了相关报告。2015年10月人民币跨境金融支付系统成功上线。

下面是它使用的领域和范围，我们按照最新的数据来看，现在人民币是全球第二大贸易融资货币。第五大支付货币，第六大外汇交易货币，这是它目前的状况。大体的数字是这样的，到2014年的时候人民币结算金额是6.55万亿，增长率三位数，用人民币对海外投资是1865亿，增长也是翻一倍的。外国直接投资是8千多亿，业绩翻了接近一倍，增长是很快的。

第二、人民币离岸市场的发展

整个全球的离岸市场存款余额，这是一个比较重要的数据，它表示一个沉淀下来的水池子有多大，别的都是流量。存款余额是2万亿，未偿付债券余额是5千多亿，外国中央银行持有的货币6千多亿，香港占了其中的一半50%，原来在一两年以前曾经是占到70%。

香港的跨境贸易人民币结算6万多亿，香港的人民币存款加上存款证将近1.1万亿，比单独存款多一点，一共是1.9万亿。从贷款来看，香港在诸多的离岸市场当中起到一个中心和枢纽的作用，但可以看出来人民币使用是在逐步地多元化、分散化。

第三、人民币国际化进程中的制度改革

人民币国际化是制度改革和市场发展的一个结果。制度方面有资本项目可兑换，2011年首支以人民币计价和交易的REITs房地产信托发行。2012年首支以人民币计价的恒生人民币黄金EFT上市。2014年3月首支人民币合格境外机构投资者（RQFII）ETF在港交所交易。2014年沪港通启动，这是资本项下的几个事件。

其次是关于香港人民币存款业务的主要政策，2004年的时候开始有人民币存款，2010年的时候有存款证业务，2014年11月取消了对香港居民每人每日兑换2万元人民币的限额。

再者是离岸可交割人民币的主要政策，2010年7月人民币首次在香港可正式离岸交割，201年港交所推出首只可交割的人民币货币期货，2014年4月港交所设立人民币期货夜市。

四是利率市场化改革，2015年5月11日，人民币活期存款以及一年期以下的定期存款利率浮动区间上限扩大至基准利率的1.5倍。2015年8月放开一年期以上的人民币定期存款利率浮动上限，2015年10月对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利用浮动上限。

还有一些推进产品创新的改革，包括银行业的存款类金融机构可以发行同业存单，银行业存款类金融机构可以发行面向非金融机构投资者的大额存单。从中可以看出我们利率管制的放松和利率的市场化，实际上是一个“小步快走”的过程，有很多具体的产品。

汇率方面，05年不再单一盯住美元，形成一个更富有弹性的人民币汇率机制。我的理解人民币依然还是盯着美元的，只是我们的表述和以往的不太一样。07年5月即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度扩大，由0.3%扩大到0.5%，在管制的基准线上，引入市场的因素把浮动的幅度扩大。

12年的4月银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动继续扩大，2014年扩大到2%，最早从0.3%扩大到0.5%，然后扩大到1%，然后由1%扩大到2%。14年7月取消银行对客户美元挂牌买卖差价管理。2015年的8月，完善人民币中间报价机制，用造市商来询价，然后参考前一天的售价，这有一点的动荡，造成了人民币4%突然的贬值。

第四、离岸人民币市场面临的问题、挑战和机遇

以香港为例。

香港的离岸人民币市场尽管发展很快，总体目前规模还是比较小，我刚才说除了结算和贷款债券以外还有存款1.2万亿。大概6万亿是一个基本的市场规模，如果这个池子没有6万亿的规模，可能各种交易不会频繁，各种衍生产品也不太会发生和产生。

第二是流动性，流出和回流不太平衡，有时候流出多回流不够，有时流出不够，现在我们主要问题是流不出去。另外是交易活跃度比较低，还有一些品种比较缺乏不够健全，这说明它的发展需要不断地完善，还有一段路要走。

挑战主要有这么几个，一个是清算、结算中心多元化，看看习主席出访的时候和英国与其他一些国家谈人民币清算结算的业务，我想从香港的角度讲，它可能要从一个清算结算中心变成一个批发中心。还有一个是四个自贸区，特别是上海、广东自贸区形成以后会分流一些人民币国际化的业务，这也是正常的。

当然它们之间还会有沟通，这些在岸的离岸市场和离岸市场之间也会有一个互动。还有人民币不是单纯的一个方向浮动，它不断增值，现在双向浮动，就会有一些人离开这个市场，因为他原来是赌人民币增值，现在人民币贬值的倾向出来了，至少是双向。

当然它有利于这个资金更好地到实际企业中，而少有这种投机性的压力。内地金融改革还有很大的前景，包括资本项下的开放，可兑换，即使内地的金融改革基本完成了，就是资本项下可兑换，利率市场可兑换了，但是基本的离岸市场还是有的，就像欧洲有一个美元的离岸市场，它的作用还是会有的。

重点是规模，还要加强资产管理，否则人民币到了海外之后没有收益是不行的，还有流动性是双向，它要转起来。产品要多样化，这四个项目也是相互关联的。

第五、人民币国际化的潜力和前景

从贸易结算来讲，2014年进口总额是26万亿人民币，经常项目人民币结算是2.5万亿，占了我们人民币结算额4%，1/4用人民币的，这个已经不少了，但是我还是预期这个比例会进一步提高。

从中国的对外投资来讲，2014年通过全行业对外投资的总额应该是1160亿美元，首次超过外国对中国的一些投资，或者是至少接近。其中人民币结算占了26.28%，这个可能将来增长的幅度会更大一点，因为我们对外投资是一个投资国，我们对货币的使用应该更有话语权。

来华存款余额是2万亿，实际上只占我们内地存款余额的1.75%，所以内地还有很大的余地去发展。

未来还会发生一些大的事件，尽管这些事件有些不确定性，但是发生的可能性概率还是比较大。我们就来看看这些事件对人民币国际化今天会有一些什么影响。

第一个事件是SDR，如果中国加入SDR我们就可以测算到几个数字，一个是各国央行储备资产中人民币的资产我们初步估计最少占1.5%，大概需要5700亿人民币流出境内到国际上。如果人民币储备资产达到目前加拿大和澳元的水平，你还要再增加1100亿。所以如果中国加入SDR以后，大概有6千亿到7千亿的人民币要流出海外。

这么多的钱流出去之后他们是需要配置资产的，需要有利率、汇率的对冲工具、衍生产品，还需要去买人民币的股票和债券，还需要一些提供咨询的经济分析的、资产管理的专业人士和设备为他们服务，这无论对人民币国际化还是对离岸市场的业务都是一个有比较重大影响的事。

还有一个是沪港通和深港通，这个我就不详细介绍了，现在沪港通已经在进行时中，深港通也是呼之欲出。

“一带一路”这个事情会更长远一点，目前还是一个概念的阶段。我们就取一个数字，现在投资率比较低，地方投资率是28%左右，如果这个地方投资率要提高到36%的话，大概就是需要46万亿美元的资金，这些资金需要筹措、需要运用，他带动的资金数额是巨大的。当然这是一个假设，也是需要一些项目的投入。

个人海外投资，这是我们正在推行放松个人的外汇使用，可以兑换外汇到国外投资，所谓的QDII2，这个做一些细则，因为前段股市和汇市在波动没有按期出台，以后每个人有100万人民币净值的资产，流动资产就可以自由的兑换外汇到海外去投资，不管是股市、实体经济还是房地产也好。

现在允许外国的央行和政府机构进入中国银行间市场，这也是很大的进步，也是为了下一步加入SDR做准备。

总结：

前面讲了基本情况，范围、领域、深度都在发展，发展速度也很快。已经初具规模，这个过程中伴随着大量的制度改革，众多的改革中金融改革实际上是有重大突破的，包括汇率利率和资本可兑换。当然我们也存在问题，但是潜力和前景是巨大的。

本文为招商局前董事长秦晓在第二届大梅沙论坛上的演讲内容，深圳创新发展研究院现场速记整理