市场期待已久的新三板分层制度终于落地。全国中小企业股份转让系统有限责任公司（下称全国股转公司）于5月27日发布施行《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（下称《分层管理办法》）。

《分层管理办法》设置了三套并行标准：标准一侧重于挂牌公司的盈利要求，以满足盈利能力较强、相对成熟挂牌公司的分层需求；标准二侧重于挂牌公司的成长性要求，以满足处于初创期、高速成长的中小企业的分层需求；标准三侧重于挂牌公司的做市市值要求，以满足商业模式新颖、创新创业型企业的分层需求。

新标准在《征求意见稿》的基础上进行了三处修改，标准一放宽，收纳更多具有利润体量的公司进入；标准三趋严，通过增加合格投资者数量遏制为了上三板而进行市值管理的情况，同时附加条件中融资加设1000万的标准，对上市公司融资能力提出更多要求。

根据股转中心发布的分层结果，共有1124家公司入选创新层，占比为16%，总数略多于原标准所筛选出来的公司家数。其中满足标准1为856家，占比12%；满足标准2为848家，占比12%；满足标准3为221家，占比3%。

安信证券研究中心统计，创新层占新三板总体指标如下：营业收入占比为37%，净利润占比达53%，市值占比为59%，融资占比为71%。创新层家数占比为16%，净利润、市值、融资占比均超过50%，这充分体现了创新层的优质属性。这也与纳斯达克市场的分层情况相似，而纳斯达克的全球精选层的市值占总体超过90%，成交金额也超过80%。

分层标志着新三板市场发展进入新的阶段，在越来越多挂牌企业申请IPO辅导的压力下，新三板有望改善服务，推进实质性措施落地。对于投资者而言，市场低迷价格下滑也意味着投资机会显现，基金产品集中到期可能会使得价格低于价值的机会不断涌现。

监管对新三板分层政策的探索始于去年底。证监会于2015年11月20日，向市场发布进一步推进新三板发展若干意见，拟在新三板内分层，初步设基础层和创新层。2016年3月4日，证监会又表示，股转系统正在对新三板分层方案相关意见进行梳理和研究，在履行完相关程序后将向市场公布，预计5月份正式实施。

新三板分层大戏在5月拉开序幕，是能与2014年8月推出做市商制度相媲美的第二波大利好。分层后，创新层有望成为注册制的试验田，新三板的机会包括“僵尸股”的复苏、明星股的崛起以及新兴行业的价值投资等。

5月初，坊间流传分层意见已通过监管审核，但迟迟没有向公众发布，引来业内无数猜想。界面新闻记者从多位知情人士处获悉，股转公司此前展开了多轮为分层准备的技术测试，计划于5月底宣布分层。

三板市场起源于2001年的“股权代办转让系统”，2013年底面向全国接收企业挂牌申请，成为了真正意义上的全国性证券交易场所，与上交所和深交所齐头并进，是我国多层次资本市场的重要组成部分。

新三板挂牌条件相对于主板上市宽松，加上不受审核制的约束，在短时间内汇集了一大批国内优秀企业，有发展为中国版纳斯达克市场的趋势。据股转系统统计，2014年底挂牌公司1572家，这一数字在2015年底飞速增长为5129家。

新三板对于企业有八项功能，分别是直接融资、股份流动、价值发现、并购重组、规范治理、提升形象、信用增进以及股权激励。新三板之所以能在短时间内吸引到诸多企业争相挂牌，在于其市场定位顺应了我国大力发展直接融资，建立多层次资本市场的时代潮流。

安信证券的一份研报显示了新三板企业的成长性：收入增速上，创业板收入增速29%，领先于新三板增速16.5%及中小板增速11.6%；但净利润增速上，新三板净利润增长41%，要远远领先于创业板净利润增速25%和中小板净利润增速15%；整体来看，结合新三板经营规模偏小特征，新三板成长性要优于创业板及中小板。

受A股市场联动，以及新三板内部供需矛盾的影响，三板市场从2015年下半年陷入了流动性危机。一方面是挂牌企业不断扩容，另一方面则是个人投资者500万元的门槛没有丝毫松动的迹象。业内虽然对于新三板几千只僵尸股的说法各有不同，但解决流动性问题已经迫在眉睫。

证监会新闻发言人张晓军表示，新三板实施内部分层有利于实现分类服务、分层监管，更好满足中小微企业的差异化需求，同时也能有效降低投资者的信息收集成本。

分层以后，新三板从市值、融资的角度可能会逐渐地向创新层集中。市场有声音认为，分层意味着对基础层95%的企业宣布死刑。对此，新鼎资本董事长张驰表示反对。他说，“市场都有二八法则，这很正常。分到基础层的企业可以卧薪尝胆，等到明年5月份通过达到业绩指标再分到创新层（股转系统每年5月对分层公司调整一次）。”

不同类型投资者会有不同的偏好，如果是追求高回报的投资者，也会从基础层寻找潜在价值标的，才得到比投资创新层企业更高的收益。

今年以来，注册制推出延迟、战新板搁置、中概股借壳A股上市暂缓，这些消息都被解读为利好新三板市场的风向标。新三板以机构投资者和中小企业为主的特征，意味着其具备主板所没有的灵活性和试验性。这些优势无疑将在未来中国的资本市场逐步展现，但同时也意味着新三板必将经历着复杂的考验。

民生证券研究院院长管清友认为，本轮红利行情迟迟难以启动与一些“靴子”尚未落地有很大关系，这些“靴子”包括：第一，做市商账面收益率仍然高达27%左右，是潜在的“做空”力量；第二，今年年中新三板将迎来一波私募到期潮；第三，九鼎、中科招商等复牌对指数和市场整体可能造成不利影响需要消化；第四，分层后的新政亦需要半年左右的“测试期”才能趋于明朗。

管清友认为，当前，政策红利向上“托”与“靴子”落地向下“拉”的博弈仍在继续，因此，新三板真正的投资机会可能会在今年四季度开启，而二三季度以“平衡市场”为主，温和回暖是比较理想的结果。