近期全国股转系统《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对私募机构新增8个方面的挂牌条件，新三板PE/VC类企业挂牌融资的准入标准及监管要求已然大幅提高，新政对相关私募机构的影响仍在持续发酵。

运营时间不足5年的天星资本，挂牌进程因私募挂牌融资新八条的出台被迫延期。新规中仅“私募机构持续运营5年以上”一条便将天星资本拦在今年上市门槛之外，成立于2012年6月的天星资本不符合上述规定。

“所有的挂牌进程全部叫停了。”天星资本总裁、创始合伙人王骏告诉界面新闻记者，“除了成立时间不够，其他条件天星都符合要求。”

天星资本方面表示，将调整挂牌上市方案，在运营满5年即2017年6月19日之后重新申报挂牌。在此期间也将尝试包括借壳A股上市公司、借壳三板挂牌公司、借助运营时间满5年的私募机构申报挂牌等多种挂牌或上市方式。

更为严重的后果则是，因6月30日前挂牌的夙愿化为泡影，天星资本于去年签订的对赌协议一并宣告失败。

据天星资本于2015年8月在《公开转让说明书》及补充协议中的“对赌条款”，天星承诺2015年、2016年净利润分别不低于3亿元、30亿元，并在2016年6月30日前完成在新三板挂牌。否则，实际控制人将回购股份并给予现金补偿，视为“对赌失败”。

彼时，13名新增股东以115元/股向公司增资13.05亿元，刘研、王骏与新增投资者分别签订了补充协议，约定了业绩承诺、估值调整、现金补偿及股权回购等事项。业内人士认为，上述股东以高达115元/股参与定增，理所当然是看重挂牌之后的溢价空间，如今挂牌受阻，逾300亿的估值显然难以为继。

“没有对赌就没有这么高的融资，如果放弃对赌，那就得降低估值，重新进来。”某私募机构产业投资部总监告诉界面新闻记者，“就像以前东方富海投资的一家光伏企业，业绩没达标，就根据投资条款调整了股权比例，让企业估值大幅降低。”

果不其然，天星资本近期拟定了一份股份赠与计划。根据公司内部流传出来的一份名为《天星资本挂牌方案调整、股份赠与及新一轮定增计划》的文件显示，该公司控股股东及其一致行动人将按1:4比例，向此前参与2015年8月的定增股东无偿赠与股份。通过股份赠与，投前估值由301.30亿元降至49.82亿元，投后估值由314.35亿元降至62.87亿元。

“我们咨询了北京市仲裁委以及业内法律专家的意见后，他们认为挂牌和转让交易是两个不同法律环节。从法律上讲，政策调整属不可抗力范畴，导致的结果不能作为触发回购条款的依据。”王骏告诉界面新闻记者，“我们一批老股东也已经开过董事会，不管从法律角度上需不需要，即便股东有选择权，大部分都会取消回购。”

在王骏看来，新三板未来半年的价格洼地期投资仍需加快进程。“新三板分层后，市场会真正活跃起来，在此之前还有多长时间可以以低价格布局，这个时间窗口非常短暂，不会超过半年。”

他对2016年全年30亿的净利润目标仍显得信心满满，“我们业务开展规模、管理资金规模、投出去的金额都在不断扩大。根据现有项目收益，退出的项目平均收益率在100%，16年计划投资规模超过150亿，即便按20%，也能达到30亿净利润。”

然而业内人士对一预估并不乐观。“今年私募股权机构融资就面临很大阻力，投资人不愿意出钱了，大部分都在观望，私募机构的日子很不好过。做新三板业务非常好的九泰基金今年也只融了5000万，现在只能看项目。”该投资总监告诉界面新闻记者。

天星官方网站公布的数据显示，天星资本总共投资了512家新三板企业，已挂牌380家，做市企业225家，疯狂的投资速度一度让业内惊叹。“这批私募机构里风险最高d的就算天星了，大面积布局新三板，把鸡蛋都放在一个篮子里，没有对冲，这是天星面临的最大风险。”上述投资总监表示。