广发证券于日前发布了下半年A股策略。广发证券发展研究中心策略团队认为，由于“存量经济”的格局没有打破，对估值的判断是震荡下行，市场进入“慢熊格局”；从国内外“慢熊”的经验来看，抱团方向是“X”+消费。

2013年至今，A股盈利窄幅波动，与市场波动的关联度明显下降，估值变化决定市场趋势。广发证券策略团队预计下半年A股盈利仍将处于窄幅波动区间之内，估值变化仍将是决定下半年A股方向的核心因素。而影响估值的两大因素主要为利率和风险偏好。

利率方面，目前在“经济平稳+温和通胀”的组合下，货币政策没有进一步放松的必要性，央行货币政策倾向于以短期货币工具平抑流动性，而不是降息降准。在金融监管加强的背景下，债市也面临“去杠杆”的压力。广发证券策略团队认为，利率水平或已见底，难以为估值提供支撑。下半年利率水平或将进入弱回升通道，使估值面临压力。

风险偏好方面，改革与转型（“调结构”）的预期是影响A股投资者风险偏好的决定性因素。2013-2015年，中国转型与改革进程明显加速，A股市场在风险偏好的不断提升下迎来“改革牛”。下

广发证券策略团队认为，利率弱回升，风险偏好震荡走平，综合影响下或使估值水平震荡回落，使市场进入“慢熊格局”。然而“熊市反弹”没有时间表，只有信号灯。“慢熊”的时间可能会很漫长，这时候是等不到“最后一跌”的，只能是用“看长做短”的视角去寻找“熊市反弹”的机会。当看到中长期预期改善的时候，市场才可能出现一波值得参与的短期反弹。在“存量经济”下，基本面的波动不属于中长期因素，很难影响市场趋势。真正能够改变投资者中长期预期的因素是改革转型、流动性、汇率，这些都有信号可以跟踪，一旦出现积极信号，市场可能迎来一波有力度的“熊市反弹”。由于不知道这些信号出现的时间，因此只能在“右侧”等待，而不能“左侧”布局。

广发证券策略团队还从国内外的“慢熊”经验寻找抱团的方向是“X”+消费。广发策略团队总结了国内外“慢熊”的结构特征，发现表现好的板块有两类：一类是顺应了当时大时代背景的行业，比如中国02-05年受益于需求井喷的“五朵金花”，日本90年代受益于产业转移、全球市场扩张的汽车股；还有一类是估值中枢稳定、依靠盈利驱动的消费股。

在行业配置方面，目前中国最大的时代背景是“存量经济”，因此受益于“存量替代”的新能源汽车、受益于“存量产生增量”的后端市场、受益于“存量收缩”的周期股（需要等待“去产能”加强的信号）都可能成为顺应大时代背景的板块；而另一方面，消费股仍可作为底仓配置，首选白酒。