牛市中大爆发的分级基金，正经历着不断缩水的煎熬。继证监会宣布不再批复分级基金产品后，监管再次对该类基金祭出重拳，这意味着分级基金将由“存量时代”步入“缩量时代”，普通投资者将与分级产品彻底划清界限。

9月9日，上交所、深交所发布关于就《上海证券交易所分级基金业务管理指引（征求意见稿）》公开征求意见的通知。沪深交易所表示，完善投资者适当性制度，设立投资者30万元证券类资产门槛，征求意见截止时间为2016年10月9日。

就在半个月以前，证监会发言人公开表示，考虑到分级基金比较复杂，投资者难以理解，证监会暂停了分级基金的注册工作，证监会正在研究完善分级基金的监管安排。

“30万以下的投资者只能卖不能买。”某分级基金经理告诉界面新闻记者，早在去年下半年他就听说了这一限制，当时讨论的门槛在50万，然而征求意见稿迟迟没有落地。他管理的两只分级产品，牛市行情下最大规模达八九十亿，如今只有二三十亿左右，而这一规模在同类产品中已排名中上水平。

成也杠杆，败也杠杆。正是杠杆的魅力，使得分级B在牛市中备受追捧，成就了分级基金发展大时代。

自1998年公募基金行业创立以来，2007年国投瑞设计出分级基金瑞福分级，而后长盛、银华等基金公司跟进，但分级基金发展一直不温不火，直到2014年牛市起来，分级基金迎来大时代。

2015年6月12日，牛市到最高5178点。上市交易的分级B为88只，合计场内份额为1501亿份，是一年前的7.5倍，多家基金公司以分级基金为特色做大。而整整一年后，经历了股市的深幅调整，上市交易的分级B达到129只，合计场内份额为701亿份，为去年高点时的一半不到。

去年股灾期间，分级基金因其特殊的交易规则，引发一片惨淡的“下折潮”。2015年7月8日，共有8只分级基金同时发出下折分别发布不定期份额折算公告，分级基金迎来真正意义上的首次下折潮；2015年8月市场大跌，导致多达29只分级基金下折，分级基金遭遇史上最大规模“下折潮”；2015年9月15日，7只分级基金触发下折，超20只分级基金B净值逼近下折预警线；2016年1月，分级基金遭遇“杠杆熊”，再次迎来又一波下折潮，截至1月底共17只分级基金下折，整体损失惨重，规模也大幅缩水。

事实上，从投资者适当性管理的角度来看，分级基金B的高杠杆特性与其投资者的低门槛并不匹配。长期以来，众多散户形成了一种抄底低价股抢反弹的惯性思维，一不小心就可能成为分级B下折基准日的“接盘侠”。

“近几年分级基金将维持缩量，对于存量的分级产品，基金公司一般不太会主动转成LOF，除非交易规模特别小，市场上仍有部分专业投资者需要这个工具。”凯石基金研究员郭志斌告诉界面新闻记者。

套利曾是分级基金吸引投资者的不二法宝。但因市场低迷，成交量迅速萎缩，利用分级基金套利也正变得异常艰难。

渤海证券测算数据显示，截至本周，全部分级基金的平均整体溢价率为-0.08%。考虑到申购赎回费用和合并、拆分的时间差，这个溢价率完全不具备套利的可能。而虽然同瑞B在周一的整体溢价率一度达到2%，提供了微弱的套利空间，但考虑到该基金的日成交量大多在数万元，偶尔还会低于1万元，糟糕的流动性使得套利根本无法实现。