“回想一下美国大选前，我们认为希拉里会当选，如果特朗普当选，那么股市会大跌。但结果是特朗普当选，股市还大涨。这说明了我们无法预测未来。”橡树资本联席董事长霍华德·马克斯近期在上海详解了他的“市场周期论”，以及橡树资本如何在当前的不确定性中捕捉投资机会。

霍华德·马克斯在华尔街具有不可撼动的地位，他曾成功预言了2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危机。他撰写的投资书籍《投资最重要的事情》在内地金融圈也几乎是人手一本，这本集结了他自1990年代开始针对投资人撰写的“投资备忘录”，连股神巴菲特都表示，“我每天打开邮箱的第一件事，就是看有没有来自霍华德·马克斯的备忘录。”

在上海的这次演讲中，马克斯重点解释了面对不确定性时所重点关注的投资机会：第一类是实物资产，他看好包括房地产在内的基础设施投资；第二类是信贷资产，主要以公募债和私募债为主。理由是“它们类似于固定收益类产品，有票息；获得的票息可以保护投资者，避免在动荡环境当中受到损失”。第三类是欧洲的投资机会。“在英国退欧以后，投资机会更加凸显，特别是在不良资产和困境投资方面带来了新的机会。”

马克斯表示，全球市场多种不确定性因素一直存在，包括就业机会、央行政策、通货膨胀、利率以及经济政策。尽管过去几年这些因素都没有发生变化，当前市场的不确定性在本轮漫长的上升周期里却显得异乎寻常得高。

他认为，通常而言市场周期有四个阶段。第一个阶段是债务累计：当投资环境利好，追逐高风险能带来高回报的时候，债券发行量往往激增，但发行质量出现下降。

接下来便是由经济衰退或信贷紧缩等事件触发的债务危机阶段。债务危机的后果则是信贷市场关闭，违约率飙升，债券价格下跌。继而投资者恐慌性抛售，资产供过于求，损失越来越大，所有这些使得高回报的投资机会开始显现。随后，经济开始复苏，资本市场重新开放，投资者心态改善，资产价格迅速反弹，投资者实现超高回报。

“这就是我们所说的周而复始的信贷周期：稳健型投资者追求高质量债券，因而债券发行总量受限，自然导致违约率降低，低违约率使得投资者自认为能承受更大风险，而风险承受能力的提高又致使投资者期望债券有更高的发行量，但伴随而来的是债券整体质量的降低，从而导致违约率再度上升，投资者的避险情绪再次升高，如此循环往复。”

谈到当下的信贷周期，马克斯指出，美国是第一个在全球金融危机爆发后大规模实施经济刺激的国家，它是第一个复苏的发达经济体，尽管它的复苏一直较为缓慢且不稳定。“能源相关企业杠杆高企，并成为高收益债券领域占比最大的行业，这本身就意味着市场风险仍然存在。同样，本次美国大选过程冗长且充满争议，也为市场带来了更大的不确定性。”

谈到欧洲，马克斯认为，现在的欧洲市场正处于一种“不温不火”的平衡状态。欧洲经济的复苏尽管滞后于美国，但也在逐渐步入正轨。由于经济反弹幅度较小，风险偏好受到抑制；资产估值已经回升，但幅度小于美国；尽管市场对经济复苏的力度和可持续性仍存疑，英国脱欧也增加了市场的不确定性，但投资者对欧洲仍颇有兴趣。

对于中国市场，马克斯指出，中国正在多管齐下，努力解决若干个转型过程中的问题。他表示，这些转型在短期内的成效目前还无法预见。目前来看，资产价格已得到纠正，价值正得以体现，但短期内市场波动将仍然存在。对于投资者来说，最重要的问题莫过于，从长远来看，中国是否能以高于平均水平的速度保持增长，但他表示，“对中国抱有信心”。

霍华德·马克斯掌舵的橡树资本是全球困境债务投资巨头。截至2016年9月30日，旗下管理的资产达1000亿美元。橡树资本尤其擅长在困境债务、公司债（包括高收益债券和优先贷款）、私募股权控股投资、可转换证券、房地产、及其他上市股票中寻找机会，进行价值投资和严格的风险控制。