时隔不到两周，华谊兄弟（300027.SZ）的重大事项重组就风向大变。

12月6日晚间，华谊兄弟公告终止重大资产重组事项，即原定的收购英雄互娱部分股权事项，股票12月7日开市起复牌。而就在此前的11月24日晚间，当时停牌已两月的华谊兄弟宣布正在进行重大资产重组的标的公司为“英雄互娱”，引发市场热议。

据披露，此次收购终止的原因为：由于目标公司属于公开挂牌公司，标的资产涉及股东众多，公司与交易对方经过多次协商，最终未能就本次重组标的资产的整体估值和本次交易价格达成一致意见。

分析人士指出，目前英雄互娱新三板市值已达150亿，比一年前华谊兄弟首次收购其股份时增长了近60亿，这应该就是双方价格无法达成一致的根源。以业绩承诺2017年实现6亿净利润计算，对应当前150亿市值，估值已上升至25倍。而这样的价格，与A股近期交易能通过的最高估值15倍之间，尚有较大差距。自今年5月证监会收紧审核跨界收购影视、游戏、VR等四类项目来看，多起影视游戏公司领域的并购已经因此折戟。

不过，公告同时提到，公司与交易对方不排除将来在条件达成一致的情况下按照相关法律法规的规定继续进行资本合作的可能。这或意味着此次交易窗口并未完全关闭。

1百亿重组告吹，但合作窗口并未完全关闭？

一前一后，华谊兄弟拟收购英雄互娱一事，变化却是如此之快。

11月24日晚间，华谊兄弟发布公告称，华谊兄弟拟以发行股份的方式购买国内移动电竞龙头——北京英雄互娱科技股份有限公司（新三板：430127）部分股份。而根据本次事项构成重大资产重组来看，这意味着华谊或将再收购英雄互娱30%以上股权。

当时，正逢华谊兄弟年度大作《我不是潘金莲》上映，为排片“撕葱”的华谊兄弟宣布拟收购英雄互娱，一举打破了外界关于其即将收购某新三板院线公司的猜想，而抢占移动电竞千亿市场的布局也符合华谊在互联网娱乐板块的一贯思路。

然而，今日晚间的公告意味着这一计划将暂告一段落。对于双方未来的资本走向，华谊兄弟在公告中表示，公司与交易对方不排除将来在条件达成一致的情况下按照相关法律法规的规定继续进行资本合作的可能。

这似乎意味着双方的合作窗口并未完全关闭。

毕竟对于身处新三板的英雄互娱来说，如果能顺利转板那么融资能力将得到大大提升，而对华谊兄弟而言，进一步完善游戏链条，抢占移动电竞风口，也是题中之义。这本是落花有意、流水有心的合作。

且自去年华谊成为英雄互娱的第二大股东，双方就“你来我往”，合作就已经陆续开展。2015年底，华谊旗下贺岁片《老炮儿》上映，向英雄互娱及旗下《全民枪战》授权使用《老炮儿》的素材，进行影游联合推广；在艺人合作上，今年，华谊旗下艺人魏晨成为《舞创天团》的代言人，陈赫成为《全名枪战》的首席创造官。

2监管趋严，一切皆因估值分歧较大？

对于此次收购未成的原因，华谊兄弟公告中称，是因价格没谈拢。

华谊兄弟在公告中提到，由于标的资产涉及股东众多，公司与交易对方经过多次协商，最终未能就本次重组标的资产的整体估值和本次交易价格达成一致意见。

若论股东名单来看，英雄互娱一直以来就以集结投资圈内的众多大佬而著称。英雄互娱现任董事会、监事会成员共有16位，包括红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、华兴资本创始人包凡、真格基金创始人徐小平，也有华谊创始人王中军、王中磊兄弟，以及新近加入的新世界发展的执行副主席郑志刚等。大佬云集，难免意见不统一。

而若论交易价格，早在一年前，华谊兄弟就以19亿元认购英雄互娱20%股权成为英雄互娱第二大股东，彼时英雄互娱估值就近百亿。如今一年后，英雄互娱市值已飙升至150.66亿元，问鼎新三板逾80家游戏挂牌公司。

不难发现，以业绩承诺2017年实现6亿净利润计算，对应当前150亿市值，估值已上升至25倍。而这样的价格，与A股近期交易能通过的最高估值15倍之间，尚有较大差距。

自今年5月证监会收紧跨界收购影视、游戏、VR等四类项目来看，影视游戏公司的资产证券化，往往在估值、业绩承诺上面临更大的不确定性，也往往成为证监会的监管重地。不管是行业内的并购，比如万达拟注入万达影视资产、唐德影视拟收购范冰冰公司一例，还是跨界并购，比如共达电声近期宣布撤回重组春天融和和乐华文化的申请，富春通信拟并购春秋时代被否决这些前车之鉴来看，政策环境的变化确实相当之大，当下调整方案也不失为一种权宜之计。

3收购终止后，双方何去何从？

基于手握20%股权的第二大股东位置，尽管收购暂告终止，但华谊兄弟和英雄互娱合作的空间仍旧广阔。

英雄互娱作为国内领先的互联网体育公司，旗下业务包括游戏研发运营、移动电竞赛事、VR内容及营销、VR赛事、体育生活等，已经形成围绕年轻消费群体的高成长性业务生态。

根据英雄互娱近期发布的2016年三季报，公司前三季度实现归属于挂牌公司股东的净利润约3.69亿元，同比增加2151.76％。其对华谊兄弟的业绩对赌看起来也无忧，2016年英雄互娱对华谊兄弟的业绩承诺为5亿净利润，截至第三季度已完成70%。

对于新三板明星公司英雄互娱来说，如若下一站计划转板，那么与现有股东华谊兄弟结合，依然是个不错的选择。双方同属大娱乐产业，且在业务端磨合已久，更易达成理念上的一致。

而基于对互联网体育特别是“移动电竞”行业进入爆发期的预判，作为英雄互娱第二大股东的华谊兄弟未来将继续助力英雄互娱的泛娱乐成长。作为最早进入互联网娱乐领域的影视公司，华谊兄弟已在自己的“大娱乐”布局中打通了移动游戏自研发运营，到发行渠道，再到移动电竞的完整链条；并完成了打通影游联动的基础构建，包括根据银汉旗下爆款游戏《时空猎人》影视改编等多个项目都在进行中。

从业务联动的角度，英雄互娱拥有的电子竞技游戏、赛事、衍生品等多个业务链条，都可以在华谊兄弟的“大娱乐生态圈”中寻得更多合作可能，包括英雄互娱的游戏IP和华谊兄弟的影视IP之间的相互转化或者营销合作；或者前者的电竞赛事线下落地，也可以和华谊兄弟的实景娱乐项目、院线业务进行高效对接，打通资源共享、强化业务联动。

可见，不管是否收购成功，双方的合作仍将深化，看来双方“暧昧”仍将继续。