文|鳌头财经 宁晓敏 陈力

越秀辉山是被越秀集团从死亡线上拉回来的，越秀集团及其董事长张招兴对越秀辉山寄予厚望。

2022年，越秀辉山奶粉业务收入超过4亿元，在低基数的情况下成倍增长。

激进的越秀辉山梦难圆

史上最严的“新国标”大考下，越秀辉山旗下的三款婴幼儿配方奶粉——玛瑞、启晨、星恩也通过了测试，顺利注册。但这，仍然改变不了越秀辉山难以重拾辉煌的命运。

越秀辉山的前身是沈阳乳业，其品牌历史可追溯到1951年。2013年9月，辉山乳业登陆港交所主板，募资约101.13亿港元。上市首日，辉山乳业市值直逼400亿港元，跻身中国乳业境外上市公司市值前三。

2016年开始，辉山乳业的日子越来越不好过。

知名做空机构浑水公司先后两次做空辉山乳业，直指公司发布虚假财务报表，夸大产奶量。

2017年3月，辉山乳业爆发债务危机，金融机构审计发现，账上30亿元资金被转出投资沈阳房产，资金无法收回，涉及金融债权高达300多亿元、70多家债权人，包括23家银行，十多家融资租赁公司等。当年底，法院受理对辉山乳业的破产重整申请。2019年，辉山乳业从港股退市。

2020年，曾经的“东北第一液奶品牌”辉山乳业资产被广州国资旗下的越秀集团揽下，辉山乳业更名为越秀辉山。

越秀辉山重组一周年之际，越秀集团董事长张招兴公开表示，2020年以来，越秀集团已投资20亿元实施辉山重组项目，将继续加大投入，对越秀辉山的牧场及种植基础设施、生产及研发体系、营销网络等进行全面升级；坚持全产业链发展思路，上游牧场规模进入全国前三，中游立足形成常温奶、低温奶、奶粉三大赛道，实现区域领先、全国突破，营业收入进入行业前十；加快资本运作进程，关注市场潜在收购机会，适时筹划上市。

张招兴给越秀辉山定的目标是，到2025年，越秀食品板块营收250亿元，其中，越秀乳业营收将从目前的二三十亿元提升至100亿元。

营收百亿，将超过三元股份（600429.SH）、澳优乳业（01717.HK）、妙可蓝多（600882.SH）等一众乳企，跻身国内乳业板块前10强。

从同行业公司营收突破百亿来看，飞鹤（06186.HK）用时五年，新乳业（002946.SZ）耗时八年，澳优乳业、燕塘乳业（002732.SZ）营收至今未达到百亿。

2022年，越秀辉山奶粉业务销售收入4亿元，同比增长225.9%。其中，高端产品玛瑞单品收入增长率达333%。

越秀辉山给出的目标是，2025年，奶粉业务收入达到20亿元。

辉山乳业最擅长的经营领域是液奶而非婴配奶粉业务，辉山乳业并非全国知名品牌，而在东北大本营，飞鹤、完达山、伊利（600887.SH）、蒙牛（02319.HK）等行业头部玩家早已在此深耕多年，强手如林，重组后的越秀辉山要想后者来居上，绝非易事。

越秀辉山靠什么实现营收百亿、奶粉20亿的目标？在IPO收紧的背景下，又拿什么去冲击IPO？

还有哪些牌可以明着打

越秀辉山百亿营收、奶粉20亿收入，有没有可能实现？

越秀辉山具有一定的优势。得奶源者得天下，这是中国乳制品行业的共识。在乳企的宣传广告中，蒙牛特仑苏、伊利金典，飞鹤、澳优等品牌，原生态奶源、进口奶源、有机牧场、黄金奶源带等高频关键词霸屏，向消费者传递的是安全、品质上乘的信息。

越秀辉山就具有奶粉优势。

玛瑞、初品、星恩三大婴配奶粉系列中，明星产品辉山玛瑞被称为是国内首家使用娟姗奶源产品，也是国内首款娟姗奶粉品牌。而娟姗奶正是行业公认的高端奶源，其有着乳质浓厚的显著优点，乳脂、乳蛋白含量均明显高于普通牛奶。

当然，伊利、光明等也有高端娟姗奶系列，但将娟姗奶用于婴配奶粉的，越秀辉山是唯一一家。

此外，辉山星恩采用的是珍稀的A2奶源，也被称为高品质奶粉。

优质奶源是越秀辉山可以明着打的好牌，公司可以凭借此冲击“离谱”目标。不过，好牌的另一面是越秀辉山的珍稀奶牛数量较少，不足以支撑目标实现。

中国农业大学教授、国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利在今年2月21日透露的一组数据显示，在全国娟姗牛存栏量前十中，辉山乳业位列第一位，为7000头。

问题就在于此，7000头娟姗牛，不到三年时间，能否支撑其20亿元的奶粉目标。

液态奶讲的是奶源，奶粉更注重配方，越秀辉山的奶粉优势并不明显。

并非行业头部玩家的越秀辉山，除了越秀集团鼎力相助这张牌可以打外，可以打的牌似乎并不多了。

质量是食品产品的根本，如果越秀辉山产品质量接连出问题，何谈百亿营收及上市梦？