作者：张银银

691亿美元，超过海南省2015年一年的GDP。

只用了一个月，这笔钱就损耗出去。这是11月我国外汇储备减少的金额，创下今年1月以来月度降幅记录。

当然，也可以这么说，我国央行为阻止人民币进一步贬值抛售美元。资本外流再发生，既要维护一些城市高耸的房价泡沫，又要维护人民币信心，力挺人民币汇率、阻止其进一步贬值，消耗弹药自然无可避免。

虽然坊间已在描述我国央行外汇储备，低于3万亿美元的时代即将开启，但目前还有3.051万亿美元，依旧是人类历史上他国储备美元的奇迹。

不要误会，“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）并非人民币的唱多派，只是想说，危险尚可控。

壹|回溯历史：美元升值小国牺牲

不同的历史、相同的境遇，新兴市场国家往往被宰割的命

11月的情况严峻，至少一部分原因还是要怪特朗普老头，美元不仅真涨了，而且预期还是涨。相对而言，我们的人民币在新兴市场国家中表现尚佳。想一想，那些国家该多惨。

事实上，美元的历次升值周期，带给全世界的，特别是新兴市场国家的，几乎都是灾难。有的可以说是倾家荡产，发展成果毁于一旦，进入各种陷阱。与超级大国的“博弈”——这个词语或许都太抬举小国了，他们只有被宰割的命。这可能才是人类的基本法则，弱肉强食。

历史不忍心回忆，“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）留着泪说一说：

1、1980年代的美元升值，美联储传奇主席沃尔克紧缩美元，强调金融监管、货币纪律，开创沃尔克法则（规则）。美国是爽了，拉美危机爆发。

美国货币紧缩，经济振兴，美元自然升值，全球流动性返回美国。市场发展颇有成果的拉美，资本管制本身也松散，大宗商品一下滑，没足够的现金流，债务危机瞬间爆发。资本恐慌性出逃，汇率暴跌。看看去年、今年的巴西，似曾相识。

对了，还有日本，也就是那个时候，失去的30年开篇。当然，这不都怪美国；

2、1990年代中后期，这就是我们熟悉的历史了。亚洲各种危机不断，美国资本大鳄四处出击，袭击香港，搞倒菲律宾，最终爆发亚洲金融危机。

当然，这些国家或地区起码不算大体量，最大的失败者是俄国。经济发展成果本身有限，转轨失败，财政、债务一团糟糕，有钱人都跑去海外配置资产，外汇储备直线下滑。还有巴西、印度，甚至新加坡也倒霉；

3、这一轮美元升值就不用说了。严格来说，4、5年前美元就开启了升值模式，只是相对温和。但一些国家的资产价格泡沫明显已经破裂，虽然有很多原因，金融动荡和债务危机让他们陷入困境。

还好，这些事基本还没光临我国。虽然我们压力很大。问题在于，美元或将开启强势时代，还有一轮轮的冲击等着我们。更好的投资回报都不说，避险是起码的考虑，你说新兴市场国家的资本怎么考量？

从这个角度而言，我们已算幸运。昨天刚好和朋友谈到这个问题。我说，中国经济体量大、人口多、内需大、外汇储备多，这些有利因素不至于让我们万劫不复。

我还想补充一句，衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数，上涨了3.1%，自然也就压低我国外汇储备中非美元货币的价值。各币种储备额的准确金额，这是秘密。也就是说，人民币还不算最糟，因为他们更糟。

贰|看清现实：RMB对抗$还早得很

一次性大幅贬值、真打贸易z，那挑战的不只是美元，而是世界霸主美国

很多迷魂药后果很严重：

1、其中一种声音就是说，东南亚，还有一些新兴市场国家货币贬值，我国经济增速虽然不如过去，但依旧是全球较快，人民币国际化也取得阶段性成就，RMB或许可能成为避险货币。

我的天，“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）没听错吧。这是要挑战世界霸主地位，美国人怎么可能受得了！不用他受得了，世界的天平还真没同时倒向，或仅仅倒向我国一点。资本管制有没有，美元强势有没有，人民币走弱是假的？国际化才开始，成为避险资产真没有。

要有的话，2年多时间我们损耗了1万亿美元+的外汇储备，怎么可能发生？不要做梦；

2、既然这个天真的想法不现实，那么通过一次性大幅贬值来保卫汇率、保卫外汇储备，保卫国内经济稳定，保卫房价和一些泡沫吧！

持这一看法的人理由是，一次性贬值会终结细水长流式的资金外流压力，让人民币调整到市场认为相对便宜的水平上。投资者对人民币的价值感到更加安心了，理论上也就会把资金留在国内。

22年前，我们就这么干过，对了，去年也算这么干过。

1994年那一次，大幅贬值差不多50%，是有原因的：官方汇率、黑市价格之间的差距高得惊人，各种套利。只有贬值40%左右才能弥合差距。今天，没有这么夸张，我们还加入了SDR，这样乱来算什么？

不仅如此，真这么干，欠美元债的怎么办，持有人民币敞口的人损失算谁的，进口不划算怎么弄，岂不意味着，最后怕是需要耗费更多美元？对了，2015年8月，人民币急剧贬值的做法， 其冲击，好多人应该都还记得，可贬值并未阻止资本持续外流。

图1.近6年来我国外汇储备走势  图片来源|FT

这样干，后果还可能是被美国以及几乎所有国家抨击。上周末，美国候任总统川普已经在Twitter上炮轰我国：“中国在贬值其货币（让我们的企业更难以竞争）之前有没有问过我们行不行……？”

真打贸易战，那挑战的不只是美元，而是世界霸主美国！人民币刚入篮，这样做也太反动了吧；明确开打汇率z，美国人会不会往死里搞，既然喜欢贬值成全你，那么，我们万一阻止不了资本外流，贬值预期继续，更大恐慌靠什么来捍卫？那时我们的弹药库或许比现在又少了很多。

所以，我们当下做的是收紧资金出境。这不治标，可又不能不为。

叁|正确选择：改革赛跑抓紧推进

FDI（外国直接投资）多少不是最重要的，让ODI（境外直接投资）有信心不大量出走才是根本

12月7日FT报道说，在中国最具实权的人可能不是强势的国家zx，而是美联储主席珍妮特•耶伦(Janet Yellen)。看到这句话，“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin0903）无话可说。

今年1月，股市和汇市出现动荡后，我国外汇储备曾经以每月1000亿美元的速度下降。按照FT和一些海外财经媒体的说法，如果美联储在春季加息，那波降势会看不到止境。但是，耶伦选择按兵不动，让我们有时间收紧资本管制并稳定经济增长，与此同时全球注意力转向了英国退欧和美国总统大选。

这一分析不无道理，不过，现在喘息期结束了。为了以防万一，我们不得不进一步收紧资本管制，以至于一些海外投资者抱怨股息的汇出也受到限制。作为经常账户，这样管制，确实有些唐突。

金融改革的步伐怎么走，全面深化改革怎么兑现？

管制资本外出，没有哪个国家可以和我们比经验，但这么大的经济体量，每年每个公民5万美元的换汇额度，2017年新的5万美元/人的额度即将开启，哪怕是这一最正规的渠道，也会给2017年初造成严重的外汇储备压力。加之美元涨息，这将进一步传导到汇率上。

一些国际游资，或者真实的投资，一定额度的走就走吧，最多拉低我们经济增速。最需要担心的是，我国各类企业，普通公众，前所未有的海外资产配置意愿。

买下“全世界”的我们，ODI（境外直接投资）已超过了FDI（外国直接投资），赚钱或许都是其次，资产保值和安全考虑可能更多。说到底，这背后是对资本管制、金融改革、我国经济前景的信心问题。

在不能成为具有极大影响力的国际货币之前，我国经济必然会受到严重的美元汇率干扰。一边用外汇储备稳定汇率，一边深化汇率形成机制改革、以及金融改革，更重要的是，还必须拿出魄力启动各项改革，让世界看到我国推进经济改革的决心。

唯有如此，才不至于让辛辛苦苦赚来的外汇储备，在汇率保卫战中的耗费不无所值！或许，这才是外汇储备作为杠杆，在捍卫人民币汇率稳定上，最正确的使用方式。