文 | 野马财经 刘钦文

编辑丨李白玉

当K线图与心电图同频共振时，任何一点风吹草动都动人心弦。更何况资本市场江湖作为各方利益的集合体，奇人奇事总是不断。

近日A股又现令投资者无比愤怒的一幕，新上市的金帝股份（603270.SH）在上市当日遭融券大量抛售458万股，融资余额2.21亿元，被股民质疑此操作是公司实控人、高管员工等集体做空，借此实现高位套现。

对此金帝股份表示，公司的董监高人员从未进行过减持行为，相关资管计划均由资产管理人进行管理，公司或员工个人不具有管理权力。换言之，两项资管计划是否实际借出，为资产管理人行为，公司并不知情，与公司无关。

但9月19日，经证监会核查，金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者（包括35名个人投资者、89家私募基金）依规从13家证券公司融券卖出。

不少股民表示，“你一股、我一股，打爆空投就看我们小散和游资的。齐心协力，其利断金，上演A股的‘游戏驿站’。”所谓“游戏驿站”是指2021年美国股市散户抱团大战做空机构，使得做空机构损失百亿的事件。

图源：股吧

不知是否是散户的力量起了作用，金帝股份在下跌7天后，9月18日一字拉满涨停板，9月19日继续上涨9.99%，从低点33.4元回涨至40.41元/股，总市值88.54亿元。

融券业务符合监管规定

资本市场中，炒股不止追涨，看跌也能挣钱。

看跌，也就是做空，通常是在预测市场行情将下跌，在证券价格较高时向券商借入证券之后卖出，再在证券价格较低时从市场买回证券还给券商，赚取其中的价差。例如借来券卖掉的时候10元一股，买券还的时候9元一股，中间获利一元。这也就是融券机制。

融券交易本身并无问题，但2019年科创板开板时，为扩大融券券源，监管部门规定，战略投资者配售获得的、在承诺的持有期限内的股票可进行证券出借。实现了新股上市首日即可融券。

因此，利用融券机制打新套利，即在新股上市首日拉高股价后再融券卖出，从而获取超额利润的行为，在近期频频出现并引起市场关注。

但向金帝股份这样，在上市首日大幅融券卖出的情况较为罕见，因此迅速在资本市场上占领头条。

据金帝股份配售结果显示，其战略配售数量为470.09万股，占本次发行数量的8.58%。

图源：公司公告

数据显示，9月1日上市当日金帝股份转融通共借出券470万股，遭融券卖出458.32万股，融券余额2.21亿元。经证监会核查，金帝股份的融券券源确实为两项资管计划。也就是说，战略投资者几乎清仓式出借。

图源：东方财富网

经证监会核查，金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者（包括35名个人投资者、89家私募基金）依规从13家证券公司融券卖出。

根据目前核查情况，金帝股份上述融券业务符合当前监管规定，未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。但股吧中股民对金帝股份个股的质疑仍未停止，有股民表示高管这几天应该睡不着了吧，我是亏多了睡不着，他是赚多了睡不着。

图源：东方财富网股吧

证监会同时表示，针对市场反映的上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则，证监会将充分听取各方意见，进一步论证评估。

谁赚谁亏？

据金帝股份配售结果显示，其战略投资者为“金帝股份资管计划1号”和“金帝股份资管计划2号”。两项资管计划的参与人为金帝股份及子公司的实际控制人、高级管理人员及核心员工等。

金帝股份的实际控制人为郑广会、赵秀华夫妇，《招股书》显示，上市后两人合计持有58.28%股份，仍处于控制地位。金帝股份上市后，郑广会以24.9亿元的身价位居《山东创富榜》第142名。

资管计划1号参与者共39人，第一名为郑广会，参与比例达13.17%。除此之外，上到公司的董秘、副总经理，中到研发经理、业务主管，下到后勤保障员工等39人均参与了1号资管计划。其中赵培振为赵秀华弟弟、郭鑫为郑广会外甥。

图源：公司公告

2号资管计划则包括20位核心员工，包括工程师、车间主管、车加工调机员等。据公告显示，金帝股份的高级管理人员与核心员工参与战略配售的认购资金，均为个人自有资金，没有使用筹集的他人资金，没有使用贷款、发行债券等非自有资金投资。

图源：公司公告

另按照规定，战略配售股自发行之日起，存在一年限售期。实际上，将战略配售股加入券源的主要目的，是改善新股上市初期流动性，抑制价格过度波动。战略投资者出借的证券到期后，将收回全部股份、仅获得出借收益，并继续作为限售股管理。

但出借收益也足以令人心动，从结果来看，这是一场高管、券商机构、做空机构共赢的局面。

金帝股份的具体融券流程为，高管(两项资管计划)A把自己所持的股票，借给了券商B，124名投资者、89家私募基金C，从B处借了这些股票(融券)做空。

金帝股份发行价为21.77元/股，9月1日上市当日，金帝股份最高涨幅达175.61%，截至当日收盘，涨幅达121.73%。融券砸盘事件后，金帝股份的股价一路走低，前11个交易日中7个交易日为下跌，从最高61元/股跌至最低32元/股，近乎腰斩。截至9月19日，金帝股份有所回升，报收40.41元/股。

下跌的差价便是做空机构的收益，可以看出，收益率能够达到30%-50%。

为了获得券源，做空者愿意付出的代价“不菲”。据中证金融数据显示，9月1日金帝股份融券融出费率（年化）最高达28.1%，出借合约均为27天期限，即合约在9月28日到期，当日必须归还转融通合约。

最高28.1%的高额年化利率便是高管的出借收益，资产管理人券商机构再从高管的出借收益中收取相应服务费。

自媒体“东方看西方”评价道，“融券者高位做空，付出的成本仅仅是融券的利息，收益却是新股发行首日巨大的溢价。战略投资者既没有损失股票，‘市场’还维护了股价（比发行价高），并且还收获了融券的高额利息。买卖双方都没亏本，这里面买单的只有散户。”

“限售股作为融券标的容易加剧市场的割韭菜行为，动摇投资者的信心。虽然融券业务对于A股市场大盘的影响较为有限，但对个股的影响还是客观存在的。尤其是某些受到市场炒作的个股，一旦股价炒高，机构融券卖出，这就会加剧市场的割韭菜行为。而在市场低迷的情况下，这种融券砸盘行为也很容易动摇投资者的信心。”独立财经评论员皮海洲表示。

“被卖”的金帝，价值几何？

金帝股份的主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售，立足精密冲压技术，并综合开发运用激光切割、数控精密机加工、注塑和精密铸造等多种工艺，形成了轴承保持架和汽车精密零部件两大类主营产品。

风电轴承保持架领域，金帝股份的产品应用于维斯塔斯(VESTAS)、金风科技、通用电气(GE)、远景能源、西门子歌美飒、三一重能等厂商的风电主机。汽车精密零部件领域，金帝股份进入蔚来、长城汽车等主流汽车厂商供应体系。

新能源热潮下，《招股书》显示，金帝股份营收稳定增长，2020年-2022年分别实现营业收入6.32亿元、9.14亿元和10.97亿元，但净利润增长幅度较小，分别为1.1亿元、1.15亿元和1.26亿元。

此外，金帝股份的净现比常年小于1，净现比是指经营性现金流量净额和净利润的比值，是一家公司更为贴近“真实”的利润。如果净现比的数值大于1，说明净利润含金量较高，反之，如果净现比小于1，说明公司的净利润含金量相对较低。

2020年-2022年，金帝股份的净现比为0.62、0.39、和0.47。

“从盈余和现金流的角度分析，以权责发生制和收付实现制计量的利润从长期来看应是相同的，利润质量实际上就是利润与经营现金流的匹配程度。利润与现金流匹配程度越高，利润质量就越高；利润与现金流匹配程度越低，利润质量就越差。”财税专家马靖昊表示。

造成金帝股份净现比低的主要原因为应收账款增加、存货增加。2020年-2022年，金帝股份应收账款账面价值分别为2.3亿元、2.81亿元和3.5亿元；存货账面价值分别为1.43亿元、2.43亿元和2.84亿元。

“现金流优秀的企业一般在产业链中居于强势地位，可以压榨上下游，体现在销售上必须现款，很少应收；采购上却能够应付就尽量应付，既占用了供应方的资金，还不用支付利息。现金流难看的企业一般在产业链中居于弱势地位，总是被上下游压榨，体现在销售上大多数是应收；采购上却必须现款支付，很少应付。”马靖昊表示。

同时金帝股份的流动负债从2020年的4.58亿元升至2022年的7.29亿元，2020年-2022年资产负债率分别为56.63%、47.96%、51.53%，略高于同行业42%-46%的平均水平。

图源：《招股书》

此外，2019年-2022年，金帝股份合计分红金额合计达9056.1万元。

虽然金帝股份的体量在整个资本市场中处于较低区间，但凭着这一操作在资本市场可谓赚足了存在感，你对金帝股份有何看法？欢迎下方留言讨论。