数字化转型大潮之下，DaaS（Devices as a Service, 设备即服务）可能是To B领域最值得关注的赛道之一。

DaaS是一种基于订阅的IT基础设施服务，为企业提供全套IT办公设备及配套的技术支持。

DaaS在近几年尤其火爆。疫情叠加宏观经济下行，越来越多企业不堪承受过重的运营成本，而IT设备成本就是其中一项重头支出。因此，企业也开始把目光转向轻资产的运营模式。DaaS模式让企业获得IT设备和技术的方式更加灵活，能够缓解企业一次性购买IT设备的巨大资金压力、以及技术支持响应慢、IT设备利用率低等问题，恰好符合轻资产的需求。

需求之火爆，也使得 DaaS 市场规模保持高速增长。在此背景下，一家名为「凌雄科技」的公司因其领先于行业的市场份额、稳固的盈利模式和突出的规模效应被资本看好，也成为首家登上资本市场的 DaaS 企业。

2022年11月，「DaaS第一股」凌雄科技在港交所上市。公司旗下品牌「小熊U租」成功开创了IT设备（包括电脑、打/复印机、会议大屏等）全生命周期管理业务模式，为企业提供包含设备订阅（租赁）服务、IT技术订阅服务、设备管理SaaS、设备回收服务等在内的全栈式服务。

凌雄科技IPO恰逢港股市场低迷期，上市至今股价走势并不稳定，其业绩含金量也一度受到来自外界的质疑。

但在券商看来，凌雄科技的价值远不止于此。9月初，海通国际发布了一份有关凌雄科技的评级报告。报告认为，凌雄科技2023年的估值为46.4亿元人民币，目标价格为14.15港元/股，并维持“优于大市”评级。

凌雄科技究竟是否被低估了？

主营业务走俏，基本面稳中向好

凌雄科技的主营业务可以概括为，以DaaS 服务模式向中小企业提供设备及配套的IT技术服务。

四年前，这种业务需求大多集中在互联网经济、教培、展会、体育赛事等对轻资产化需求较旺盛的领域。但在疫情之后，许多公司办公运维成本居高不下，加之高质量发展战略的经济结构深化调整，IT设备租赁也成为更多行业更多公司青睐的选择。

凌雄科技相关负责人曾这样描述过公司的业务价值：许多企业IT设备一次性投入大，灵活性也不强，设备租赁的服务模式能够将客户从高昂的一次性投入和繁琐的后续运维中解放出来，客户只需订阅服务，按月付费，即可专注主营业务，轻资产运作。

从基本财务数据来看，这种模式的市场需求的确强烈。即便是在诸多宏观经济不利因素影响的2022年，凌雄科技营收仍然实现了同比25.1%的增长。而在2023上半年，凌雄科技也拿下了8.22亿元营收，稳居行业首位。

在营收增长的同时，凌雄科技的经营结构也在持续优化。例如，购买的淘汰设备数量减少导致了已售存货成本减少，因此降低了销售成本；营销开支从去年同期的2140万减少到了1180万，几乎缩减一倍。

另一方面，随着经营结构的优化，凌雄科技的盈利能力也出现增长态势。2022年，公司首次实现扭亏为盈，而在今年上半年，公司经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）1.34亿元，同比增长约5.2%。

目前，公司收入来自三大服务线：设备回收收入、设备订阅服务以及IT技术订阅服务。其中，设备订阅服务和IT技术订阅服务上半年分别实现收入1.6亿元和7723万，同比增长约 8%。

值得一提的是，设备回收业务不仅能够对设备订阅（租赁）服务起到引流作用，增强客户黏性，更能与其他业务形成协同效应，实现更具效率的运营与服务，帮助客户节省设备使用成本、提升资产回报率。反过来，IT技术订阅服务也能够进一步提升客户使用体验，帮助订阅和回收业务获客。

各业务之间良好的协同效应，使得凌雄科技的获客能力得到进一步增长。2023上半年，凌雄科技长期设备订阅客户数量和IT技术订阅服务客户数量也分别大幅增长约38.1%和48.8%。这种效应也帮助凌雄科技维持住了较高的客户黏性，且在大客户中尤其明显。2019年至2021年，凌雄科技的大客户留存率分别为78.9%、80.3%和84.2%，呈逐年递增状态。

闭环生态强大，核心壁垒稳固

成为国内“DaaS第一股”，凌雄科技依靠的不只是亮眼的财务数据。

海通国际研报指出，凌雄科技构建了四大行业壁垒：一是闭环DaaS生态可以产生强大的协同效应，IT设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户黏性高；二是完善且强大的回收翻新产业链，对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；三是智能风控体系对DaaS业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率；四是战略股东的强力支持。

其中，闭环DaaS生态是凌雄科技最独特的优势。凌雄科技是目前业内唯一形成“回收+租赁+技术服务+资产管理SaaS”全产业链闭环的企业，回收业务的成功让凌雄科技实现了设备最大化利用，产业链各环节的打通也使其得以在采购等各环节上降低成本、提高毛利，加快成本的回收速度。

DaaS属于重资产、重资金、重运营行业，要想实现全产业链的有效闭环并不容易，对资金和运营效率都有极高要求。但即便是这种背景下，凌雄科技仍然实现了闭环生态的健康运转，核心原因就在于其领先的数字化系统。

作为国内DaaS行业内最早开启数字化建设的企业之一，凌雄科技打通了从前端获客，到中台业务处理、订单结算、交付、办公资产管理，再到后台自动化财务报表输出、物流管理的全链条工作进程。成熟的数字化系统不仅大幅提升了凌雄科技的IT运营服务效率，也提升了企业服务的效率。

而在DaaS业务的开展过程中，凌雄科技还拥有一张关键底牌——智能化风控系统。由于国内IT设备租赁服务普遍起步较晚，许多公司都没有成熟的风险防范体系，很容易被客户骗单。凌雄科技在早期吃过亏以后，马上建立了自己的智能化风控体系，才得以常年保持低水平的坏账率。

股东的支持同样是凌雄科技的底气。公司投资方包括京东、腾讯、联想及政府资金，在帮助凌雄科技降低资金压力的同时，股东也为其带来千万级企业客户的流量入口和资源的支持，实现1+1>2的协同。

例如，京东就与凌雄科技完成了系统平台级的深度融合，并为公司全面开放入口流量，其千万企业客户可直接在京东平台上访问和采购凌雄科技的DaaS服务解决方案并完成交易。联想集团则能够为凌雄科技提供设备的全面集采支撑，确保凌雄科技的供应链需求得到优先供应和满足。

如此一来，凌雄科技形成了后来者难以企及的护城河。公司投资人黄跃卫曾评价，这种壁垒决定了强者恒强，随着规模扩大，成本降低，获取资金的能力增强，销售网络更广，服务效率更高，信息化系统持续优化，凌雄科技的核心竞争力也将稳步提升，后来者想超越很难。

从市场份额来看，凌雄科技的确已建立明显的领先优势。灼识咨询报告显示，2021年，按收入计，业内前五大市场参与者占总市场份额约7.2%。其中，凌雄科技的收入约占总市场份额的3.9%，行业排名第一，超过其他四大主要参与者的份额之和。

DaaS行业起飞，谁将率先受益？

DaaS行业的增长才刚刚开始。

凌雄研究院发布的《2023年中国DaaS行业市场需求洞察报告（以下简称“报告”）》指出，在建设数字中国的背景下，目前占我国企业总数90%以上的中小企业仍是拉动数字经济的主力军。这些中小企业有一个普遍共识：数字化转型已是大势所趋，是迈向专精特新、实现高质量发展的必然选择。

然而，中小企业向数字化转型的过程中往往遇到多重难关。例如，企业前期生产流程再造和设备更新的投入较高，在难以预估收益的前提下，资金与技术受限的中小企业往往不愿转、不敢转。报告认为，数字化基础设施是企业数字化重要基本条件，其采购方式是中小企业要解决的核心问题。

相较于传统的IT设备采购模式，DaaS为企业提供设备全生命周期的服务，可以充分解决企业采购数字化基础设施过程中的核心痛点，实现降本增效。根据灼识咨询的资料，与传统方式相比，DaaS服务模式可帮助企业减少97.4％的首期投入，在三年内将运营成本降低约10％至30％。

因此，DaaS成为越来越多企业青睐的选择。报告认为，随着企业对IT设备的持续投资及办公灵活性的深化，预计未来几年中国DaaS市场将迎来快速增长，于2026年将增长至人民币1382亿元。

市场空间之广阔，也吸引越来越多企业挤进DaaS市场，但想打破头部企业的壁垒并不容易。

企业在不同发展阶段和场景下，对IT设备和技术服务的需求是复杂多变的。因此，企业在挑选DaaS服务商时，往往会偏向选择具有规模优势、产品品类丰富、具备全产业链运营能力的服务商。甚至可以说，DaaS行业的关键点就在于规模运营。

据不完全统计，国内目前有超过两万家从事DaaS行业的公司，但大多数都规模较小，且大多数企业只专注于租赁、回收业务，将IT服务业务外包，然而外包公司的资金和人力成本有限，很难保证服务质量与时效。

相比之下，规模更大且打通了闭环生态的凌雄科技，显然是更合适的选择。凌雄科技提供丰富的产品品类，能够根据客户偏好、理想IT设备的配置及品牌，向IT设备制造商下达定制化订单，以满足其多元化需求。并且，凌雄科技主打“按需定制，按使用付费”模式，能够让企业实现办公资产配置最优化、成本开支最低化和运营效率最高化。

这种服务能力建立在规模运营的基础之上，目前市面上也仅有极少数企业能够满足复杂的定制化需求。因此，对于想要购买DaaS服务的企业而言，凌雄科技显然是目前的最优选项，也将成为DaaS风潮的最大受益者。

随着DaaS服务走俏，凌雄科技的规模优势能够吸引更多客户，又可凭借卓越的服务能力来增加客户黏性。客户发展的不同阶段会诞生不同需求和场景，设备、IT技术订阅及回收业务客户之间可以互相转化。随着公司数字化管理系统的不断升级，公司运营效率也将进一步提升，实现营收与利润的双增长。

这将是属于凌雄科技的“飞轮效应”，也是这家公司真正被低估之处。

海通国际研报也提到，鉴于中国IT设备订阅行业潜力巨大，凌雄科技作为中国最大的企业级DaaS（设备即服务）供应商，已具备核心行业壁垒，且已实现扭亏为盈。随着业务规模扩大，经营效率继续改善，在未来几年将进入持续、规模盈利阶段。

该行测算，凌雄科技2023年的估值为46.4亿元人民币，预计2023—2025年将实现总收入19.12/24.17/33.31亿元人民币。