记者｜张乔遇

近两年，黄金价格“狂飙”，周六福、梦金园、老铺黄金等一批黄金珠宝首饰公司借机闯关资本市场。虽然这些公司财报业绩表现不错，但还是有不少公司在IPO过程中因为其他因素折戟。

例如，以古法手工金器为推广的老铺黄金就未通过深市主板IPO审核，于2021年7月折戟。但老铺黄金心“未死”，不久前向港交所递交了招股书，公司的保荐机构从华泰联合证券变为中信建投证券。

界面新闻记者注意到，此次递交的招股书较两年前有诸多变化，存在部分产品收入突增和数据前后不一致等情况，老铺黄金质地究竟如何?

收入构成分类变化，镶嵌产品3个月收入突增2.5亿？

同样是黄金首饰，老铺黄金的定位与周六福、周生生等黄金珠宝首饰品牌有所不同，老铺黄金定位高端品牌，以中国古法手工金器专业第一品牌为差异化战略。据公司招股书披露，老铺黄金在全国仅有29家主题情景门店，这些门店多数坐落于一线及新一线城市的高端商业中心，即包括SKP和万象城在内的高端时尚百货商场。

近两年黄金价格上涨及消费者购买金饰意向大幅增长，老铺黄金也因此收获了不错的业绩。招股书显示，2020年至2023年1-6月（报告期），老铺黄金分别实现收入8.96亿元、12.65亿元、12.94亿元和14.18亿元。2020年至2022年复合年增长率为20.2%，2023年6月30日的收入更是同比增幅超过116.1%。

界面新闻记者注意到，和前次闯关主板招股书对比，老铺黄金的收入构成分类有所变化。前次招股书主营业务收入构成按照产品工艺划分分别包括錾刻类金器、花丝类金器、素面类金器和镶嵌类金器及其他。

此次披露招股书则将主营业务收入划分为足金黄金产品、足金镶嵌产品及其他（宝石制成的非黄金产品及保养维修服务收入）。

界面新闻记者注意到，同样为镶嵌类产品，老铺黄金两次招股书披露收入却有极大差距。根据深市主板受理的招股书，2017年至2019年老铺黄金镶嵌类金器的收入分别为1933.33万元、2519.18万元、4207.96万元，占当期主营业务的比例均不到5%。

而根据此次向港交所递交的招股书披露，老铺黄金的足金镶嵌产品2020年收入却高达3.45亿元，2021年至2023年1-6月的收入分别为6.03亿元、6.30亿元、6.30亿元和7.61亿元，占营业收入的比例分别对应38.5%、47.7%、48.6%、53.7%，较前次招股书披露大幅变动。

根据闯关A股时更新后数据，2020年1-9月老铺黄金镶嵌类金器的收入也只有9252.00万元，占营业收入的比重也仅14.76%。由此引发疑问，老铺黄金两次披露招股书中所描述的“镶嵌类金器”和“足金镶嵌产品”收入确认是否一致？若一致，公司又是如何能在短短3个月内实现约2.5亿元收入的？

对比两版招股书，A股版招股书镶嵌类金器嵌有宝石，代表产品包括玫瑰花窗宝福、富贵绵长宝莲宝盒、鸳鸯和合摆件、富瑞呈祥金牌。

在本次递交的招股书中，足金镶嵌产品描述为足金镶嵌钻石或其他宝石，代表产品有玫瑰花窗项链、蝴蝶锁骨项链及并蒂莲宝盒金器等，且区别于高纯金制成的足金黄金产品，与“镶嵌类金器”描述无明显不同。足金黄金产品的描述则为“设计包括吊坠、手镯、戒指、耳钉等配饰，以及装饰品及器皿等克重较大的珠宝，如花丝平安扣、如意祥云纹手镯、独角貔貅实符等”。

毛利率远超同行，“老铺”不老

除了收入之外，老铺黄金的毛利率也颇受市场关注。

招股书显示，2020年至2023年上半年，老铺黄金的毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%和41.7%，平均毛利率超过41%。

同为黄金首饰品牌如潮宏基、周大生、周六福2020年至2022年平均毛利率却分别只有33.1%、29.7%和约37.3%，中国黄金、老凤祥、梦金园、和萃华珠宝的平均毛利率则均不足10%。

老铺黄金为何能保持如此高的毛利率也曾在闯关深交所时受到监管重点关注。

老铺黄金曾对高毛利率的原因进行解释，一方面为产品结构差异导致，老铺黄金经营古法手工黄金产品溢价高于普通黄金类产品，除此之外，公司29家店铺/专柜全部采用自营方式开展经营，减少了经销商、加盟商的市场开拓成本，而老凤祥、周大生及中国黄金、周大福等均存在经销及加盟的销售模式收入，因此毛利率较低。

淘宝老铺黄金官方旗舰店显示，店铺内销量最好的古法手工足金耳饰养耳针一对克重约1.1g的价格为850元，镶嵌款玫瑰花窗吊坠7.3g（重量不含钻石）的单价为9980元，克重为1367.1元。

老铺黄金旗舰店客服表示，老铺的产品都是按件计价，单件价格包含了金重、配饰、工费等，7.3g的玫瑰花窗吊坠没有单独的周边钻石分数的标识，只有总的镶嵌钻石分数，大约是0.25克拉左右。

实际上，老铺黄金并不“老”，老铺黄金前身老铺黄金文化发展有限公司2016年底才设立，实控人为徐高明、徐东波父子。

徐高明早年在岳阳市任畜牧水产局科员，2004年创立金色宝藏，金色宝藏长期通过租赁、联营等方式在商场、景区经营佛教文化产品及旅游纪念品，其主要产品为金银制品、木器、其他珠宝玉石等制品（含白玉、翡翠等）。金色宝藏旗下运营“老铺黄金”、“金色宝藏”两个品牌，2016年老铺黄金对金色宝藏旗下“老铺黄金”品牌黄金类业务实施业务合并。

老铺黄金通过失蜡成型、搂胎、锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝等工艺强化品牌差异定位，需要指出的是，公司2018年以前均主要向委外加工商采购加工服务，2018年才建设自己的工厂进行生产，截至2023年6月30日公司位于湖南岳阳的工厂共有218名员工。

市占率仅0.3%，北京SKP收入数据“打架”

古法黄金领域进入者逐渐增加，周生生、中国黄金，老庙黄金均推出了相对应的古法黄金产品。目前，周大福也推出了如顺意福莲、传承手镯等古法传承系列产品。

公开资料显示，周大福还和老铺黄金的第一大供应商工美集团进行了战略合作，双方将统筹利用研发设计、营销推广、生产资源、行业标准制定及检测业务五大领域的优势资源开展合作。据悉，工美集团是一家集工艺美术品销售、设计开发、首饰检测、工美技校多元化综合性集团公司。

与周大福相比，老铺黄金的门店数量较少，只有29家，其中10家均位于北京。根据弗若斯特沙利文资料，2022年中国黄金珠宝市场的市场规模为4098亿元，老铺黄金以12.94亿元收入在中国黄金珠宝市场的占有仅0.3%的份额，周大福以超800亿元营收占有超20%的市场份额。

据招股书披露，老铺黄金计划未来在中国内地开设约35家新门店，并在中国内地以外地区（包括香港、澳门及新加坡）开设约12家新店。

2022年，老铺黄金的单店收入在中国所有黄金品牌中排名第一。截至2023年6月30日止六个月内，老铺黄金的店均收入为4480万元，其中位于北京SKP的两家门店产生的总收入约为1.5亿元。

但根据招股书另一处披露，老铺黄金按照购物中心门店收入计算的前五大购物中心收入中，截至2023年6月30日止六个月北京SKP收入为1.6亿元，两处披露存在差异。