众所周知，医药行业容易出牛股，这在全球资本市场已经得到验证了，A股市场就有很多牛股是做药的，比如云南白药、东阿阿胶、天士力、片仔癀等等。医药行业的特殊性决定了药企成长的特殊性，药企一般增长较为稳定，不仅是营收还是利润，同时业绩变脸的可能性相对较小，这些都是长期牛股的特征。

由成长导致的牛股有别于资金推动的牛股，新三板由于流动性缺乏，短期内又看不到大量的资金进场，成长股投资成为新三板的主流投资逻辑。为了解析新三板药企的增长和估值关系，成长君将会分几期来介绍拥有上亿销售收入的单品药物的新三板药企。

为什么要提到上亿收入的单品药物呢？成长君认为大品种是衡量药企投资价值的一个重要标准。医药行业产业连复杂，不仅细分行业众多，行业壁垒高起，还兼具信息不透明，高度严格监管，潜规则众多的特点，随着时间的推移，演变得越来越复杂。

因为这些，单纯的考量公司的业务，可比性不明显，如何选择一个简单的标准作为衡量药企价值的一个支点显得特别重要。成长君认为，品种和单品销售收入是药企价值的关键性因素，好的品种一般具有安全性强、疗效好、竞争少等特点，销售越大越好，而上亿的销售收入是一个关键的指标，就如同十亿美金是衡量独角兽一样。

成长君在实际中研究发现，大品种对于药企价值的影响是巨大的，对于估值尤其如此，因此对于药企的观察应该聚焦在药企的产品上，虽然研发对于药企的价值影响越来越大，但未来十年内还无法超过品种对于价值的影响。最好能在能一个细分领域极度聚焦，专注于系列产品研发生产和销售，形成良好的品种布局，虽然这样会有其它的一些影响，这个以后成长君会提及这点。

在上石创投研究院的帮助下，成长君对新三板药企进行了详细的筛选，排除综合性药企（包括了医疗器械业务、医疗服务业务的药企）和无法辨明单品药物销售收入的药企，从中选出了新三板上单品药物销售收入过亿的药企，形成系列专题分享给投资者们。

本系列二介绍的是维和药业（833624.OC）、宏济堂（838658.OC）和津同仁堂（834915.OC），其中维和药业是血栓通中成药的新秀，宏济堂是人工麝香原料药独家供应商，以及极具发展潜力的中成药老兵天津同仁堂。

维和药业（833624.OC）：血栓通中成药新秀

公司主要从事以“三七”为主要原料的天然植物药的科研、生产、销售。公司的主营产品为血塞通系列，包括血塞通片、血塞通胶囊、血塞通颗粒等口服制剂，已形成以心脑血管类药品为主，以跌打损伤、祛风除湿、感冒消炎、补血养血类等药品为辅，多剂型、多品种的产品格局。

目前公司共拥有54个品种、73个药品批准文号，其中国家医保目录品种有22个（甲类12个、乙类10个）、国家基本药物目录品种有8个、云南省基药增补品种13个，云南省基本药物医保目录品种有32个（甲类11个、乙类21个）、非处方药（OTC）品种有27个、全国独家品种3个。

公司的主导产品血栓通系列产品，2013年、2014年、2015年销售收入1.40亿、2.11亿、2.43亿，同比增长53.3%、15.0%，增长强劲，有可能成为5亿元的品种。该产品的毛利率很高，达到83%-87%左右，是利润的主要来源。

公司2013年、2014年、2015年、2016上半年营收分别为1.69亿、2.41亿、2.77亿、1.28亿，同比增长42.8%、14.73%、22.35%，增长较快，利润相比营收快速增长，从2013年的0.13亿快速增长至0.71亿。

公司已经满足在创业板IPO的标准，有IPO预期，目前市值10.2亿元，对应2015年PE为14.3倍，PS为3.68倍，估值相对较低。

宏济堂（838658.OC）：人工麝香原料药独家供应商

公司主要从事麝香酮、中成药、蒙脱石原料药和阿胶等保健品的研发、生产与销售。

目前拥有丸、散、膏、酊、胶囊剂、片剂、颗粒剂、合剂、口服液、原料药、中药饮片等11大剂型、148个批准文号产品的生产资格。公司目前拥有国家中药二级保护品种2个（复方西羚解毒胶囊、麝香心痛宁片）、独家产品7个、独家规格/独家剂型10个，共有32个品种被列入《国家基本药物目录》（2012 年版）。

拳头产品为麝香酮，核心产品包括前列欣胶囊、升血颗粒、小儿消食片、金鸣片、海龙蛤蚧口服液、熊胆救心丸、血府逐瘀口服液、蒙脱石、麝香心痛宁片和阿胶系列保健品，其中前列欣胶囊、金鸣片、麝香心痛宁片、海龙蛤蚧口服液属于独家品种，在心脑血管领域拥有熊胆救心丸、安宫牛黄丸、抗栓再造丸等品牌中药。

麝香酮是生产药用人工麝香的主要原料之一，北京联馨独家拥有药用人工麝香的生产批件。目前，在我国人工麝香只能由宏济堂参股24%的北京联馨生产，同时公司与北京联馨签订了麝香酮独家供应合同，享有独家的权益，竞争优势明显。（人工麝香于2005年8月16日被定为机密级国家秘密技术，保密期10年，已经过了保密期限。北京联馨已于到期前向相关部门提交续期申请，续期审批正在受理中，等待批复）。

根据《国家林业局、国家工商行政管理总局 2005 年第 3 号公告》，目前仅有6家企业的合计7个品种被允许使用天然麝香，其他含麝香药物只能使用人工麝香。人工麝香的需求量随着人口的增长、医药工业的发展及天然麝香的稀缺性增加会进一步提升。人工麝香需求的增加会相应带动麝香酮需求量的增加。

据上石创投研究院整理数据，公司的麝香酮收入归集为中药原材料业务收入中，财报显示，公司的中药原材料收入2014年、2015年分别为1.63亿、2.97亿，根据公开资料，麝香酮2014年、2015的销售收入分别为 1.50亿、2.96亿元，占中药原材料业务收入的比例分别为92.0%、99.7%。

在蒙脱石市场，公司从2010年开始生产蒙脱石，与国内主要的生产治疗腹泻的药品生产厂家建立了稳定的供货关系。公司生产的蒙脱石市场占有率超过50%。

公司的阿胶系列2014年、2015年的销售收入为768万、4459万，同比增长480.6%，呈现爆发式增长，可能由于阿胶已经有很好的市场教育有关，未来可能成为公司有一个亿级品种。

津同仁堂（834915.OC）：极具发展潜力的中成药老兵

公司集中成药研发、生产和销售为一体，拥有六种剂型生产线及控股子公司宏仁堂的三种剂型生产线，均通过国家新版GMP认证。公司产品在心脑血管、泌尿系统、妇科用药处于行业较前地位并占有一定的市场份额。

公司旗下拥有天津同仁堂、宏仁堂两个中药行业著名中华老字号，“太阳牌”和“红花牌”商标是国家工商总局认定的中国驰名商标。拥有片剂、颗粒剂、糖浆剂、口服液、硬胶囊剂、橡胶膏剂、散剂七个剂型，有效期内药品批准文号103个，包括1项国家中药保护品种、20项独家品种，29种药品被列入国家医保目录、12种药品被列入国家基本药物目录，有极大的再挖掘价值。

公司主打产品有血府逐瘀胶囊、肾炎康复片、脉管复康片、脑血栓片等品种，其中有两个过亿品种：血府逐瘀胶囊（天津宏仁堂药业经营）和肾炎康复片（天津同仁堂集团股份经营）。血府逐瘀胶囊2013年、2014年、2015年营收分别为2.32亿、2.43亿、2.26亿，保持稳定，肾炎康复片2013年、2014年、2015年营收分别为1.57亿、1.42亿、1.74亿，同比增长分别为-9.6%、22.5%。其它品种都只有千万级，结合公司较大的研发投入（近三年年均研发投入近2000万，占销售比高达4%），公司产品可挖掘空间还很大，值得关注。

公司在全国27个省、自治区、直辖市建立了62支自营销售团队，与全国几百家医药流通企业建立了合作关系，包括上百家一级经销商，终端配送全覆盖商业物流渠道网络较为完善。